今年第四季度，利于水泥價格上升的因素主要是需求旺盛和生產成本增加。下半年煤炭價格上漲將加大水泥生產成本，但我們認為在需求旺盛的背景下，廠家很可能通過提價轉移成本壓力。對水泥價格漲幅產生抑制作用的因素主要是新增產能規模擴大以及價格基數抬高。

　　綜合考慮各方面影響，我們預計今年四季度華東、華中水泥價格同比上漲10%左右，其他區域上漲不大，07年全國均價同比漲幅2.4%，比1－9月均價同比漲幅提高0.1個百分點左右。水泥漲價完全能化解煤價上升帶來的成本壓力。維持對冀東、海螺、華新三大優勢企業“增持”評級，天山、賽馬、祁連山（愛股,行情,資訊）等有資產注入預期的二線水泥股也可適當關注。

　　旺季銷售價格上漲

　　中經網數據顯示，今年1－8月，水泥行業實現銷售收入2399.02億元，同比增長24.09%；利潤總額123.07億元，同比增長83.19%。雖然利潤增速比1－5月下滑7.89個百分點，但主要是因為去年基數提高的原因，行業向好的格局沒有發生變化。

　　受降水以及農忙因素的影響，歷年來6－8月國內水泥需求相對較弱，價格較二季度有小幅回落，9月份以后隨著施工旺季的到來，水泥價格將重拾升勢。南方地區這一規律尤其明顯。

　　去年四季度，華東、華中水泥價格出現一輪明顯上漲，11月份價格到達年內高點時同比漲幅約15%，部分地區超過20%，主要原因是由于新增產能減少以及小水泥銀行貸款受限導致無法正常生產，出現了階段性供不應求局面。雖然全國其他地區價格同比漲幅較小，但受華東、華中大漲的影響，去年四季度國內42.5水泥均價達299元/噸，比05年同期上漲了6.1%。遠遠超過06年全年42.5水泥均價同比3.5%的漲幅。

　　我們認為，今年四季度有利于水泥價格上升的因素，主要是需求旺盛和生產成本增加。夏天華東較為嚴重的水災將使得大量重建工作在四季度展開，加上傳統的施工旺季，我們認為今年四季度水泥需求較去年同期更為旺盛。

　　或用提價轉移成本上升

　　我們預計，下半年煤炭價格上漲將加大水泥生產成本。據國家發改委統計，今年1－9月水泥用煤平均出廠價格為309.6元/噸，比去年同期下降10%左右。但發改委預計隨著政策逐步落實到位，將煤炭開采資源成本、環境成本、安全成本、煤礦轉產成本以及運輸成本等計入煤炭現行成本，煤炭企業成本壓力加大，加上電力、鋼鐵、建材、化工等下游行業產量增長快于煤炭，煤價將出現上升趨勢。

　　7月以來，煤價已出現持續上漲局面，但我們認為，在需求旺盛的背景下，水泥企業很可能通過提價轉移成本壓力。

　　對水泥價格漲幅產生抑制作用的因素，主要是新增產能規模擴大以及價格基數抬高。我們預計，07年全國新增水泥產能1.4億噸，同比增長25%，為05年以來首次上升。目前42.5水泥全國均價比04年底的低點回升了20元/噸，短期內繼續大幅上漲的可能性不大。

　　我們認為，水泥旺銷跡象目前已經明顯。海螺水泥（愛股,行情,資訊）已于9月將價格上調到二季度水平，而湖北地區往年9月以后旺銷的局面今年8月就開始顯現，價格普遍開始上行。綜合考慮各方面影響因素，我們預計今年四季度華東、華中水泥價格同比上漲10%左右，其他區域上漲不大，07年全國均價同比漲幅2.4%，比1－9月均價同比漲幅提高0.1個百分點左右。水泥漲價完全能化解煤價上升帶來的成本壓力。以42.5水泥為例，預計下半年均價接近303元/噸，比上半年上漲約7.5元/噸，超過成本的增加(假設今年下半年水泥用煤價格相對于上半年漲幅高達10%，接近去年同期水平，則每噸水泥成本將增加4－6元，依然低于價格上漲)。

　　繼續看好優勢企業

　　在供給結構性調整和需求旺盛的大背景下，國內水泥行業景氣度將繼續上行。我們維持對冀東水泥（愛股,行情,資訊）(000401)、海螺水泥(600585)和華新水泥（愛股,行情,資訊）(600801)三大具備持續成長性的優質企業“增持”評級。此外，天山股份（愛股,行情,資訊）(000877)、賽馬實業（愛股,行情,資訊）(600449)、祁連山(600720)、ST同力（愛股,行情,資訊）(000885)、太行水泥（愛股,行情,資訊）(600553)等有資產注入預期的二線水泥股也值得適當關注。

　　冀東水泥(000401)：天津濱海新區建設列入國家“十一五”規劃之中意味著環渤海開發的大規模啟動，京津冀地區有望繼“珠三角”和“長三角”之后，成為中國經濟增長的第三極。我們預計，環渤海開發有望重現“南海螺、北冀東”格局。

　　目前環渤海地區的經濟發展狀況和“長三角”地區相比還有較大差距，京津冀和江浙滬地區面積相近，但2006年京津冀GDP總和只有江浙滬GDP總和的一半，人均GDP前者是后者的73%，固定資產投資前者是后者的56%。

　　相對于江浙滬而言，京津冀的經濟發展有很大的上升空間，環渤海開發將驅動該地區的經濟增長加速。區域開發以基礎建設為先導，帶來對水泥的旺盛需求，而環渤海以重化工業和裝備制造業為支柱產業的經濟特色使得固定資產投資將在較長時間內保持高速增長，對水泥的需求有較好的持續性。環渤海開發的龍頭區域濱海新區和曹妃甸建設新增的水泥需求在1000萬噸/年以上，而我們認為這只是增量的一部分。

　　2006年江浙滬水泥總產量在2.1億噸左右，而京津冀的總產量只有約1億噸，如果未來環渤海區域經濟水平達到或接近“長三角”，則水泥產量應有大幅提升。

　　06年河北省水泥產量8619萬噸，其中新型干法水泥比重只有37%，唐山市水泥產量3600萬噸，新型干法只占三分之一，比重都低于46%的全國水平，離70%的要求相差甚遠。河北省要求在“十一五”期間淘汰落后水泥產能3500萬噸，唐山市計劃在2010年前將2000多萬噸落后產能全部退出市場，為新型干法水泥快速發展騰出了廣闊空間。

　　公司06年底水泥產能1900萬噸，計劃到2010年達到6000萬噸，增長200%以上。此前投資者最為憂慮的管理不佳的問題也在快速改善：05年渤海集團解散后，公司管理層的人事關系轉到唐山，實現了產權和人事權的統一；聘請了咨詢機構幫助策劃公司全面預算管理、戰略規劃、管理流程再造方案；對華北、內蒙古、陜西、遼寧、吉林進行分區域采購和營銷一體化管理；對管理層和員工的激勵也在逐步落實。管理改善的效果最終將體現到盈利水平上，預計未來相關的財務指標將出現快速優化。

　　海螺水泥(600585)：作為國內規模最大、管理水平最高的水泥企業，將充分享受行業景氣度上升帶來的業績增長。我們預計，今明兩年水泥銷量分別為8900萬噸和1.05億噸。公司計劃建設15條5000T/D熟料生產線和25套余熱發電機組。09年項目全部建成投產后，將增加3000萬噸水泥產能，預計當年水泥銷量達到1.2億噸；余熱發電總裝機容量441.9MW，年發電量31.544億度，節省成本和增加利潤合計23.92億元，假設09年余熱發電項目發揮60%產能，則產生14.35億元效益。

　　隨著規模的擴張，公司市場份額將逐漸提高，2010年前在華東地區的市場占有率有望提升到40%以上，從而成為國內第一個具備大區域定價權的水泥企業。給予“增持”評級。

　　華新水泥(600801)：公司為華中地區水泥龍頭企業，中部崛起帶來的旺盛水泥需求和大量落后產能退出將使公司受益。“十一五”期間公司將深化以湖北為核心，向周邊省市輻射的“十”字戰略，產能將從目前的2600萬噸擴大到5000萬噸。向Holcim定向增發的事宜下半年可能取得進展，如果增發成功，Holcim入主成為控股股東，將極大改善公司的治理結構，資金緊張的局面也將扭轉，公司將具備持續擴張的能力。給予“增持”評級。