不考慮煤電聯動的情況下，由于煤炭成本不斷推高，2008年電力行業的毛利率將進一步下降�？紤]到大機組的投產促進平均煤耗繼續下降，預計明年火電行業毛利率將下降2個百分點左右，行業整體毛利率水平下降1.5個百分點左右。

    電煤價格高漲

    根據國家煤炭安全監督總局的統計，前三季度原中央財政煤炭企業供發電用煤平均售價233.57元/噸，同比增加18.17元/噸，增長8.4%。其中，華東地區煤炭價格上漲幅度相對較大，9月下旬上海沿江電廠電煤接收價同比增長60元/噸左右。而貴州省三季度電煤價格上漲幅度達到119元/噸，已經影響到了電力供應。

    預計年底電煤價格將同比上漲30元-60元/噸，2008年全年電煤價格在此基礎上穩步上升。此外，2008年局部地區運力和地區性電煤短缺也會在一定程度上影響電力供應，電、煤的價格矛盾問題將會進一步突出。

    盈利水平受擠壓

    2007年1-8月，電力行業共實現銷售收入6008.24億元，同比增長22.88%；實現利潤總額674.38億元，同比增長23.75%。其中，火力發電實現利潤總額463.77億元，同比增長28.29%；水力發電實現利潤總額159.14億元，同比增長15.61%。由于5月份以來煤炭價格上漲較快，電力行業整體利潤增長水平驟降，前8個月電力行業利潤增長率比前5個月下降17.35個百分點。

    盡管2007年火電行業利潤增速比2006年有所下降，但仍然保持在比較高的水平。1-5月份，旺盛的電力需求消化了部分燃煤價格上漲的成本，火電行業利潤同比增長56.80%。下半年，由于燃煤價格持續高漲、新機組大量投產帶來設備利用小時數大幅下降，火電企業利潤增長速度迅速下降到28.29%。

    從行業整體毛利率情況來看，2007年電力行業整體毛利率水平維持在較高水平，主要原因有以下幾個方面：電力需求旺盛，規�；�生產強度增大；發電煤耗同比降低10克/千瓦時，減少單位燃料成本；上市公司收購優質資產；下半年水電出力增多。2007年三季度，行業整體毛利率高于去年同期0.25個百分點。

    利率增加推高企業成本

    作為資本密集型行業，電力行業的資產負債率一直比較高，2007年第三季度末，行業平均資產負債率為59.74%。今年國家多次上調存貸款利率，目前人民幣一年期貸款利率已上調到7.29%，五年期以上貸款利率為7.83%，電力企業財務成本迅速升高。2007年第三季度，行業平均財務費用占主營業務收入比重為5.34%，比去年同期的4.51%提高了0.83個百分點。

    兩稅合一增加個股凈利。從行業整體來看，2007年第三季度電力行業上市公司平均所得稅率為21.22%，火電行業上市公司平均所得稅率為19.27%。由于前幾年國家對投資于西部的電力項目實行稅收減免，很多企業實際稅率低于25%，故此次調整對行業的實際稅率水平影響不大。從各公司來看，目前執行33%稅率的企業受益顯著，如大唐發電、華電國際、長江電力、粵電力A、漳澤電力等。

    行業凈利潤增長率下降。預計2008年行業整體凈利率增長率會比今年有所下降。但部分地處電力需求旺盛區域、成本控制較好、所得稅改制帶來利好的企業所受影響將小于行業整體水平。

    行業評級“中性”

    根據國家出臺的《關于建立煤電價格聯動機制的意見》，截至三季度末，電煤價格漲幅已達到8.4%，完全達到煤電聯動的條件。但受制于今年CPI較高，國家尚未啟動第三次煤電聯動。目前，火電企業毛利率已經接近2006年的最低點，煤電價格矛盾突出，隨著電煤價格的再度走高，2008年煤電聯動啟動的可能性極大。

    目前山東、云南、貴州、蒙西、華東地區煤電價格問題突出，若區域性煤電聯動啟動，則這些地區最有可能首先受益。

    鑒于目前電力行業市盈率水平已接近低點，但受貸款利率上升及煤價上升的影響，2008年行業整體毛利率水平將有所降低。因此，給予2008年電力行業的評級為“中性”。

來源：中國證券報