面對股指的連續下瀉，此前曾逆勢走強的水泥板塊個股如天山股份、祁連山等也開始支撐不住，而如海螺水泥、華新水泥等水泥板塊的白馬股更是早已大幅下挫。

    然而，在國金證券行業研究員賀國文看來，水泥股大幅下跌的基本面理由并不充分。目前市場最主要擔心的是煤炭價格上漲，新增產能速度過快，這僅是投資該行業的風險，但這種風險不應該被放大到改變水泥行業噸盈利擴大和景氣持續趨勢的判斷。

    賀國文在其本周剛剛完成的研究報告中指出，水泥行業的旺季今年已經提前到來，而且漲價幅度覆蓋成本上漲，余熱發電的大力推廣產生的效益也使大企業能夠消化成本上漲的壓力，噸毛利呈擴大趨勢，盈利能力正在提升。

    產能升級促行業整合

    2006年，發改委等八部門在聯合下發的《關于加快水泥工業結構調整的若干意見》中指出，2010年水泥預期產量12.5億噸，其中新型干法水泥比重提高到70%，水泥散裝率達到60％；累計淘汰落后生產能力2.5億噸。企業平均生產規模由2005年的20萬噸提高到40萬噸左右，企業戶數減少到3500家左右。水泥產量前10位企業的生產規模達到3000萬噸以上，生產集中度提高到30%；前50位企業生產集中度提高到50%以上。同時提高資源利用率。

    2007年2月，發改委又要求各地在2008年年底前要淘汰各種規格的干法中空窯、濕法窯等落后工藝技術裝備，進一步消減立窯生產能力，有條件的地區要淘汰全部立窯。后來，又公布了2007年應予淘汰落后水泥產能的企業名單。

    實際上，隨著2010年前強制性淘汰2.5億噸落后水泥產能與對重點60家水泥企業扶持的進一步落實，行業洗牌加速，整合力度加大，市場份額和行業利潤將向優勢企業集中。銀河證券行業研究員洪亮據此推斷，以市場整合為主要特征的外生性增長帶來行業的重組價值。

    的確，高能耗行業的政策性行業整合，有利于加快提高行業的集中度，提高行業的附加值，降低能耗，提高行業的可持續發展。因此，結合政策取向，水泥行業的整合速度將進一步加快。

    行業集中度的提高，將有利于降低無序競爭、推動行業由低價無序競爭的模式轉變為增強區域控制能力的競爭模式，穩定區域水泥價格，也有利于成本轉嫁能力的提高。光大證券認為，長期來看，通過區域整合提高市場集中度，獲取區域定價權將是水泥企業發展的必然之路。

    目前，我國與發達國家水泥產業的集中度差距顯著。發達國家已經形成寡頭壟斷，少數水泥企業已控制了60％以上產能。而我國12大水泥企業的集中度僅在25％左右。國都證券指出，這也是我國水泥價格與國外水泥價格存在巨大差距的重要原因。

    東海證券也分析指出，國家加強節能環保的控制力度，將明顯促進新型干法比重較低地區的水泥行業整合速度。這對于產能較低、新型干法比例低、區域需求高的地區上市公司是重大利好。當然，除了好的政策和發展機遇，上市公司自身的管理水平和經營能力將決定公司的發展前景。

    目前，并購重組已經成為提高行業集中度的重要途徑。光大證券分析認為，今年并購重組仍將是水泥行業的一大看點。由于水泥行業的發達地區也位于東部，中西部地區發展還存在較大發展空間，因此可以預計，今年中西部地區將是并購的主要地區，區域性的小型水泥公司將是主要并購目標。

    國家已經公布了60家重點支持企業名單，包括海螺水泥等12家全國重點企業。鼓勵這些大型企業兼并重組，迅速提高生產集中度，優化資源配置。

    行業景氣依舊

    一季度通常是水泥需求的淡季。由于2月份春節放假，實際上2月份是全年水泥需求量最低的月份。安信證券指出，由于水泥需求進入淡季，水泥價格環比將出現正常性回調。但考慮到南方部分地區水泥供應偏緊的因素，這些地區的水泥價格仍將保持在較高的水平，其他地區則受制于煤炭漲價的成本壓力，水泥價格同比有一定上漲。

    而從國金證券在權威機構獲取的價格監測信息來看，部分省市水泥價格已經在3月上旬出現了不同程度的上漲。而以往正常年度，一般水泥價格在3月下旬才開始環比出現恢復性上漲，今年則在3月初即開始上漲。

    據此得出的一個結論是，水泥銷售的旺季已經提前到來。

    賀國文分析，有四個原因導致了今年的旺季提前。一是2007年第四季度加速淘汰的落后產能空間短期內尚沒有新增產能彌補；二是整合效應開始體現；三是今年1～2月份雪災對供求關系的額外影響；四是成本推動的價格上漲。   

    水泥行業的利潤主要由供求關系決定。東方證券從供求關系方面分析，由于淘汰落后產能，今年新增產能將低于1億噸，而水泥需求每年自然增長約為1億噸，因此，今年水泥供給仍將向好發展。

    水泥行業本身是個周期性行業，周期大概在5年左右。國都證券認為，隨著2005年跌入谷底，水泥行業的新一輪周期再次開始。加上淘汰落后產能的最后期限在2010年，這一輪景氣周期在2010年之前不會結束。

    而洪亮預計，2008～2010年我國水泥產量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須“先破”落后產能、“后立”新產能，因此，新增產能的增幅將有所放緩，并可能造成在區域市場出現階段性水泥供給缺口。包括供求結構、煤電成本價格上漲等因素共同作用，水泥平均綜合價格將穩步上漲，內生性增長將維持行業獲取穩定的經營業績。

    洪亮同時指出，隨著內生性增長繼續維持與行業性整合力度的加大，市場份額和行業利潤將向優勢企業集中。

來源：第一財經日報

點評：落后產能不斷淘汰，水泥行業整合形勢見好。

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