對于到來的第二季度，我們認為，不僅要考慮公司的實際投資價值，也要考慮規避市場上比較敏感的風險因素。我們認為我國沿海貨運市場，尤其是電煤運輸市場，具備比較明顯的優勢：一方面我國沿海運輸市場受國家政策保護，只對五星旗船舶開放，未來幾年受國際市場上運力增長的影響較小；另一方面，沿海運輸市場受世界經濟放緩的影響較小，能夠同時受益于我國“消費”和“投資”這兩駕馬車，未來幾年的市場需求確定性比較大。

　　我們還繼續看好特種件雜貨運輸市場：從運力上看，這部分船型的運力增長壓力較小；從貨源上看，這部分船型的貨源多為機械工程貨物，短期內對經濟衰退的敏感性不高。

　　干散貨運輸 運力增長短期無憂

　　一季度，BDI指數出現了大幅波動，前三個月指數運行區間為[5692，8891]，與前兩年相比波動幅度十分明顯。從時間點上看，2月18日，巴西淡水河谷與新日鐵和浦項達成2008財年鐵礦石價格協議，2月22日，寶鋼和淡水河谷簽署了2008財年鐵礦石價格協議，同時BDI從2月份開始止住了去年年底以來的跌勢。對比前幾年鐵礦石談判前后的BDI走勢，我們認為，此次BDI的波動有很大一部分原因是和鐵礦石談判雙方為爭取更多的談判籌碼有關。如今年1月份，巴西淡水河谷宣稱，由于港口發生船舶相撞事故，碼頭設施受到影響，取消了1、2月份發往中國的50艘18萬噸的鐵礦石。我們測算，取消的運量占了巴西2007年全年對中國出口鐵礦石的8.6％，短時間內對貨量的集中取消，對BDI的走勢產生了很大沖擊。

　　從有效運力供給和航運需求上看，我們仍舊維持2008年全年BDI均值可以達到8000點的觀點。需要指出的是，需求方面，由于中國鐵礦石海運量占到全球鐵礦石海運量的45％，并且增量部分占到了世界增量的80％以上，如果中國鋼鐵行業由于宏觀調控或原材料價格傳導不利等因素導致需求縮減，則會對干散貨運價形成負面影響；供給方面，未來三年是新船訂單交付的高峰期，運力增長的威脅越來越強烈。

　　從宏觀上看，由于次債危機的影響，世界經濟增速的預期出現下降，IMF近期將2008年全球經濟增速預測下調為4.1％，這是去年10月從5.2％下調至4.8％后的再次下調，但是IMF同時也預計在受世界經濟調整影響的情況下，2008年世界貿易仍能取得6.7％左右的增長，這個增速與2007年的水平相當，貿易增長的趨勢和速度沒有改變。從2月份CLARKSON的預計看，2008年全球干散貨運量將增長4.67％，與年初CLARKSON的預計相比，總運量增長大體相當，其中鐵礦石運量將增長6.5％，煤炭運量將增長3.4％，具體貨種上CLARKSON還調高了煤炭、谷物的運量。

　　同時，運距拉長帶來的需求增加的影響仍然存在。煤炭方面，由于中國煤炭出口減少，給日韓的煤炭進口帶來困難，日韓不得不增加遠程的煤炭運輸需求，轉向澳大利亞、南非和印尼進口煤炭，考慮到澳大利亞基礎設施存在瓶頸限制，更多的需求轉向了南非，從08年以來的數據看，中國煤炭出口減少的趨勢仍舊存在。煤炭作為重要的一次能源，在高油價的背景下，需求的旺盛是可以預期的。需求旺盛直接導致部分煤炭生產國縮減出口配額。鐵礦石方面，由于印度、澳大利亞壓港問題嚴重，部分需求不得不轉向航程更遠的巴西。這種狀況短期內難以改變，在貨運量增加的情況下，運距拉長帶來的運輸需求更為明顯。

　　在運力供給方面，2008年干散貨市場運力投放明顯上升。而且全球鐵礦石和煤炭出口港的壓港情況在一定程度上消化了部分運力的增長。我們認為，港口成為了干散貨運輸瓶頸的情況還將持續。

　　但09年之后，運力增長的威脅將更為強烈。根據CLARKSON的統計數據，干散貨船訂單量截至2008年1月底已達現有船隊總量的57％，其中Capesize訂單占現有運力的88.6％、Panamax訂單占45.6％、Handymax訂單占55.5％、Handysize訂單占26.1％。而在過去十年中，訂單量占現有船隊總量比例平均為24％。從未來的訂單交付情況看，2009年交付的訂單較2008年增加了94％，我們認為這些運力的消化并不容易。

　　沿海電煤運輸 需求持續旺盛

　　2007年全年，受電煤運輸需求旺盛的影響，我國沿海散貨運輸行情持續攀升。今年初，由于南方持續多天的雨雪天氣，使得電煤運輸十分緊張，為配合電煤運輸，各大船公司紛紛抽調遠洋船舶投入沿海，使得煤炭運價出現下跌，從具體運價上看，3月份秦皇島至廣州，天津至南通煤炭的市場運價分別為112 元/噸、97元/噸，較去年年末下降36元/噸，20元/噸。目前煤炭運價已經出現止跌趨勢，我們繼續看好今年的電煤運輸市場。

　　國家發改委預計，2008年煤炭需求仍將保持總體基本旺盛態勢，需求量適度增長，但增幅將回落到6％至8％的區間內，我們認為沿海電煤運輸需求也將相應保持旺盛。

　　從機組投放角度看，電力行業2007年發電裝機達到7.2億千瓦，預計2008年全國電力裝機容量還將繼續增長，但是增長幅度會出現下降，全國裝機容量有望突破8億千瓦；從用電角度看，預計2008年全社會用電量可達3.70萬億千瓦時，增長約13.5％，新增煤炭需求約1.3億噸，同比增長9％。由于新增火電機組仍以東南沿海地區居多，據各直供電廠上報數據，2007、2008年新增機組共6310萬千瓦，其中需下水運達的地區裝機容量1596萬千瓦，占四分之一強。從地區劃分看，華東地區新增裝機1918萬千瓦，南方電網新增裝機630萬千瓦，東南沿海地區占全部新增裝機容量的四成以上，“北煤南運”的需求依然十分旺盛。

來源：中國證券報