近日，關于“南方電網整體改制，擬用A+H方式實現境內外上市”的傳聞再度在坊間傳開。

    有消息人士透露，南方電網公司已就初步方案分別向國務院國資委、國家發改委、中國電監會、中國證監會、財政部等多個部門進行了匯報，而各部門都表示支持并同意協同推進南方電網公司的上市工作。

    但《證券日報》記者經向多方求證了解，上市一事受制于種種原因，南方電網整體改制的計劃在短期內恐怕難以實現。

    受累于行業改革進展緩慢

    南方電網的誕生起源于我國電力體制改革。早在2002年2月，為逐步建立規范、公正和高效競爭的電力市場體系，國務院正式下發了“五號文件”，確立了電力體制改革的總體思路。

    當年年底，國家電力公司進行了“廠網分開”的改革，將電網與發電資源分離，成立了五大發電集團和兩大國家級電網公司，進而推進“競價上網”試點，電力體制改革終于邁出了第一步。

    然而，在“廠網分開”之后，電力體制改革隨即陷于停滯，原本應繼續推進的“主輔分離，輸配分離”改革也由于電力系統內部錯綜復雜的利益關系遲遲無法啟動。

    一直關注南方電網上市的一位券商人士告訴記者，南方電網上市早已不是最近的話題了，早在2005年8月，南方電網董事長袁懋振曾對外界透露，南方電網一直在研究整體上市方案，就引起了市場各界的廣泛關注。而今，2008年都已經過去近三分之一的時間了，因此南方電網上市要想在2008年內破題，無疑“時間短、任務重”，難度很大。

    上述券商人士表示，“南方電網上市的一大障礙可以說與國家電力體制改革的進程有必然關系，還沒有到達相應的階段。按照電力體制改革的階段性方案，‘廠網分開，主輔分離，輸配分離’將逐步有序進行，而截至目前廠網分開了，主輔部分分離了，但是輸配分離還沒有達到預期的階段。從電力體制改革進程的角度來看，輸配分離應該是從2008年才剛剛開始做起，只有在電力體制改革階段性方案的第二步驟圓滿達成后，電網企業上市才有可能破題。如果南方電網現在就開始做的話，牽扯面很大，關系很復雜。”

    對于改革陷入停滯的原因，眾多電力行業人士也均提到了改革的一個關鍵問題——電價改革。業內專家表示，在“廠網分開”之后，中國的電價已形成了由上網電價和銷售電價兩個環節組成的電價體系，卻沒有獨立的輸配電價，輸配電價空間依賴于電網企業的購售電價格差，盡管已經出臺了電價改革中有關輸配電價的實施辦法，但是獨立的輸配電價體系還遠沒有形成。

    而記者也了解到，雖然“十五”期間，我國電力體制改革取得重大進展，但是在“政企分開、廠網分開”的階段性目標基本實現的前提之下，“十一五”期間我國將針對解決電源結構不合理、電網建設相對滯后、市場在電力資源配置中的基礎性作用發揮不夠等突出問題，繼續鞏固廠網分開，逐步推進主輔分離，改進發電調度方式，加快電力市場建設，創造條件穩步實行輸配分開試點和深化農村電力體制改革試點，全面推進電價改革，初步形成政府宏觀調控和有效監管下的公平競爭、開放有序、健康發展的電力市場體系。

    針對南方電網上市的進展，上述券商人士估計，“十一五”期間電力體制改革所面對的亟待解決的問題已經決定了南方電網短期內不可能實現整體上市。

    而在剛剛過去的“兩會”期間，全國政協委員、南方電網董事長袁懋振也否認了南方電網將確定實施“A+H”同步IPO的計劃。他表示，公司會考慮積極利用資本市場謀求更大的發展，但是在國內發行A股，還是A股與H股一起發行，現在還沒有確定方案。

    國企改革是一個復雜的命題

    其實，南方電網上市所涉及的不僅僅是時機未到的問題。

    一位電力行業研究人士表示，從國家整個電力投資的角度來說，國家對于電力企業上市融資的行為是十分支持的。基于我國電力行業的現狀，電源建設和電網建設投資比例并不合理，由于之前過度重視電源建設而忽略了電網建設，導致部分地區“有電沒網，輸送不出去”，這與國外的情況相比正好相反。

    國家發改委能源局一位人士告訴本報，針對目前電力投資不合理的情況，國家對電網投資建設十分重視，整個“十一五”期間電網投資的比例非常大，將達到上千億。這樣一來，資金需求無疑是比較龐大的，所以政府也比較提倡運用市場融資手段，因此電網企業上市融資在政策上是許可的，只是由于電網企業是國內最大的壟斷行業，國家對其上市方案要進行嚴格的審批。

    除去上市資格審批嚴格之外，南方電網巨大的資產規模也是整體上市面臨的難題之一。

    自2002年12月29日南方電網正式掛牌成立，發展至今，南方電網公司網絡已經覆蓋廣東、廣西、云南、貴州和海南五省區，占中國國土面積的1/10，東西跨度近2000公里，2.2億人口和全國總量2成左右的GDP所需用電皆出于此。

    另外，南方電網公司下設3個直屬機構——電力調度通信中心、技術研究中心、電力交易中心，兩個分公司——超高壓輸電公司和調峰調頻發電公司，以及六個全資子公司——廣東電網公司、廣西電網公司、云南電網公司、貴州電網公司、海南電網公司、

    南網國際公司，控股南方電網財務公司。截至2006年底，公司資產總額2969億元，職工總數近16萬人，位列2005年《財富》全球500強第316位，而2007年則進一步竄升至第237位。如此龐大的規模，要實現整體上市談何容易呢？

    前日，《第一財經日報》援引權威人士的話稱，南方電網上市計劃推遲，而推遲原因主要是“管理關系復雜，理順關系還需要一定時間”。而本報先后多次致電南方電網公司詢問上市事宜，對方也均以“不方便說”答復記者。

    上述電力行業研究人士分析稱，“一個有著上千億資產規模的國家壟斷性企業無異于一個小型的社會。在這個龐大的體系中，除去核心的電網企業本身，可能還包括著醫院、學校等與其相關聯的企辦附屬單位。在上市之前，南方電網首先就必須要實現主輔分離，將企業內部最優秀的、盈利狀況最好的核心主業資產提煉出來進行整合。而在此過程中，肯定就會遇到老國企改制過程中常有的利益糾紛，管理關系復雜的情況。”

    “那么，利益矛盾如何解決？關系如何理順？輔業資產如何處理？剝離出來的職工如何安置？改制過程中要花費多少成本？解決問題又需要多少時間？恐怕都是短期內無法估計和回答的。”

    公司財務透明度有待提高

    此外，南方電網的盈利狀況也是投資者普遍關注的一個問題。

    2002年電力體制改革后，發電類企業如釋重負，國電集團、華電集團、華能集團相繼投身于資本市場，成功組建各自的上市公司，海外并購和投資也是屢試不爽。

    可相形之下，電網公司則顯得有些舉步維艱。據了解，電網公司是幾個資金需求量最為巨大的行業之一。據南方電網公司的相關統計數字顯示，公司整改和建設主要依靠大量的銀行借貸，2002年至2004年公司資產負債率已經由最初的55.42%上升至60%。

    根據國家電網公司“十一五”電網規劃，“十一五”期間，新增電網和改建電網共計需投資9000億元人民幣。而此間南方電網所需投資額也將達到3000億元人民幣左右。這對年利潤總額數十億、凈利潤不足利潤總額50%的南方電網公司來說，資金需求可想而知。

    但是，南方電網公司的收入主要來自于上網電價同終端銷售價格之間的差價。而現今，影響南方電網公司收入的要素——電價，仍在國家的控制之下。發電企業可以及時地將成本的變更轉移給下游的電網，而電網公司牽一發而動全國，要做改變又談何容易？

    上述電力行業研究員告訴記者，雖然電網企業在國內毫無疑問地處于絕對壟斷地位，如果僅從賬面上來看，南方電網在近兩年的盈利表現是比較好的，但是從以前接觸過的一些大型地方性電網企業的成本角度來看，普遍存在著成本管理和成本控制方面的問題。

    “當前，電網建設的投資越來越大，電線、鐵塔、變壓器等建網設備的價格也逐步上漲。比如，在架設電線網絡時，因避免給居民帶來輻射，有時可能需要繞很遠；再比如，建設變電站時，買地費用也越來越高。這些都是對電網公司盈利能力的考驗。另外，輸配電價到底是怎么計算出來的，盈利情況到底怎么樣，誰也不知道。贏利是肯定的，但這種贏利是建立在什么基礎上的？利潤很高，凈利潤卻很低，這就涉及了一個盈利狀況透明的問題”，該研究員補充說。

    如此看來，想要在資本市場上早日施展拳腳，對南方電網這樣一個龐然大物來說，在上市時機、準備工作、盈利狀況都未達到預期的前提下，夢想難以照進現實。

來源：證券日報