本輪水泥行業的景氣自2005年下半年開始，2006、2007年行業利潤水平都大幅提高。水泥行業與固定資產投資的波動緊密相關，由于固定資產投資的增速依然高企，因此，水泥的需求量依然會保持較好的增長水平。特別是下半年，隨此次汶川地震災后重建的大規模啟動，必將進一步推動水泥的需求。而在供給方面，雖然水泥產業的投資有所反彈，但由于審核項目日趨嚴厲，且項目投資門檻提高，使得水泥的盲目投資擴張受到抑制，因此新增產能依然比較合理。而發改委強制淘汰落后水泥，使水泥的消費存量空間明顯增強，特別是淘汰落后“兩大”的地區，水泥市場可能會更好。總體上講，水泥行業的供需仍會維持較好的平衡，行業的景氣還會持續。

　　從水泥的價格變化來看，水泥的價格自2005年來一直穩定上漲，2008年以來，價格上漲有加速的趨勢。2008年一季度，全國水泥價格同比漲幅在5%左右，二季度同比漲幅超過6%。

　　節能緩解成本壓力，水泥行業利潤依然增長

　　作為高耗能行業，近幾年行業在節能問題上諸多措施也使行業明顯改善了對能源的消耗。首先，水泥行業中新型干法窯比重不斷提高，自1995年的6%提高到目前的55%以上。新型干法相對其他落后水泥生產線在煤耗上要節能20%以上；其次，純低溫余熱發電在2006年以后的大規模應用，有效利用了窯頭窯尾的余熱，就單項目而言，可降低成本在10%左右，取得很好的節能效果；目前新建的新型干法窯水泥生產線，大多同時都帶有余熱發電項目；第三，隨節能意識的加強，水泥公司加強節能措施，對生產工藝進行節能改造（如采用變頻節能技術等），也增強了行業的節能效果。

　　在2008年一季度，雖然煤炭價格同比上漲30%左右，但由于節能效果，一季度水泥行業的毛利率水平依然小幅上漲，行業利潤增長50%左右。在2008年前5個月，水泥行業的利潤同比增長60%左右。

　　即使6月份利潤下滑，但上半年行業利潤增長基本已經確定無疑。從上市公司業績預告來看，5家進行業績預告的公司中僅有一家預減，其余都是預增50%以上或扭虧。

　　煤炭價格快速上漲對行業的壓力有待進一步觀察

　　由于行業景氣，考慮水泥銷量的增長，以及煤炭購進價格的滯后，從上半年整體來看，預計行業的毛利率水平能維持去年同期小幅波動，預計行業的利潤還會保持40%以上的高速增長水平。

　　但由于2008年5月份后煤炭又開始加速上漲，同比上漲幅度目前已將超過了80%。而水泥行業中能源在成本中占的比例已經高達70%左右，其中煤炭和電力在成本中的比例一般都超過40%和20%。因此，煤炭價格的高速上漲，為水泥行業帶來巨大的成本壓力（煤炭價格走勢見圖2。）另外，發改委發出的自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。上調電力的價格，在下半年也將會明顯增加水泥的能源成本。

　　因此，對于下半年行業的利潤情況，可能需要進一步觀察水泥和煤炭的價格變化，特別是水泥價格的上漲能否進一步向下游轉移將成為關鍵。

　　中長期水泥行業依然具有投資價值

　　但從中長期來看，水泥行業受結構調整和行業整合的影響，行業景氣的狀況難以改變。而且，一方面，水泥價格上漲空間無論從國際上或是國內比較來看，都還具有很大空間；另一方面，目前水泥行業的利潤水平在歷史上也還處于低位，行業利潤本身還具有較強的上漲空間；另外，行業集中度的提高，使龍頭公司相對具有一定的定價話語權，它們更有望領導行業達到相對合理的利潤水平。因此，我們相信，即使短期內水泥價格的上漲可能還不能完全轉移能源成本的壓力，但中長期由于市場的供需變化和行業自身的發展，水泥價格逐步推升后一定會消化能源的成本壓力，從而繼續維持甚至提升行業的利潤水平。因此，水泥行業依然具有較強的投資機會。

　　從市場表現來看，水泥行業上市公司經過市場的下跌，目前市盈率水平已經不高，根據wind咨詢的數據統計，主要公司2008年動態市盈率多在20倍以下，2009年動態市盈率多在10-15倍。即使考慮到煤炭上漲速度過快會短期影響行業的利潤水平，但中長期依然可以相對樂觀。

來源：上海證券報