2008年1-8月份電力消費同比增速回落。根據中電聯的數據顯示，1-8月份，全國全社會用電量23324億千瓦時，同比增長10.19%，增速同比回落5.1個百分點。

    總發電量同比增速下滑。根據中電聯的數據顯示，1-8月份，全國規模以上電廠發電量23229億千瓦時，同比增長10.9%。

    電力裝機容量增速放緩，發電設備利用小時數加速下滑。1-8月份，電力裝機新增生產能力(正式投產)5178.34萬千瓦，比去年同期減少798.23萬千瓦。1-8月份，全國發電設備累計平均利用小時為3237小時，比去年同期降低116小時，7、8月當月分別比去年同期下降28小時和35小時，下降速度明顯加快。其中，水電設備平均利用小時為2431小時，比去年同期增長88小時；火電設備平均利用小時為3408小時，比去年同期降低151小時。

    電煤價格小幅回落，電力企業庫存回升。發改委于6月19日、7月24日兩次頒布限價令之后，9月中旬，秦皇島港大同優混煤的價格已經從7月中旬的超過1000元/噸回落到了950元/噸左右。自從7月以來，電力企業電煤庫存開始穩步回升，7月庫存煤1962萬噸，同比減少849萬噸，可用天數僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現用煤減少、庫存大幅增加的情況，庫存煤8月底回升至2795萬噸，可用14天；僅僅數天后的9月初，這一數字上升至2930萬噸，可用15天。

    投資策略與重點：建議重點關注具備央企回購股份預期的上市公司、盈利能力強且估值水平偏低的公司，如：國電電力(6.18,0.00,0.00%,吧)、國投電力(8.74,0.00,0.00%,吧)、文山電力(9.74,0.00,0.00%,吧)、寶新能源6.18,0.00,0.00%,吧)等。

    行業投資評級：根據08年中報數據，電力行業PB為2.16，行業估值處于歷史低位。從行業自身的角度來看，電煤緊張開始緩解、上網電價仍有上調空間，電力行業整體趨勢向好。維持電力行業“增持”評級。

    1.1-8月份電力消費狀況分析

    1.1宏觀經濟增長繼續回落

    2008年8月，宏觀經濟運行繼續呈現回落態勢，當月工業增加值增長12.8%，環比回落1.9個百分點，其中，輕、重工業分別回落0.5和2.5個百分點。1-8月份，全國工業增加值增長15.7%，比1-7月份增速下降0.4個百分點，比2007年同期增速(18.4%)降低2.7個百分點。8月份，CPI繼續回落到4.9%，但PPI上漲到10.1%，CPI與PPI增速差距逐步拉大。

    1.2電力消費持續增長，用電量同比增速明顯放緩

    今年以來，電力消費仍然保持了持續增長的態勢，但增速逐月放緩。1-8月份，全國全社會用電量23324億千瓦時，同比增長10.19%，比1-7月份回落0.72個百分點。

    各月用電量增速持續放緩，上半年各月基本保持在2900億千瓦時的水平上，7、8月進入夏季用電高峰期也僅達到3200億千瓦時左右。

從增長速度來看，當月用電增長速度已經從3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社會用電量增速在6月當月明顯放緩基礎上繼續走低。6、7、8月份，全國全社會用電量分別完成2957、3225和3198億千瓦時，同比分別增長8.35%、7.74%和5.38%，分別比5月份增速降低2.76、3.37和8.24個百分點。1.3工業用電增速回落，第三產業和城鄉居民用電增速提升
    2008年1-8月份，第一產業用電量603.73億千瓦時，同比增長3.09%。第二產業用電量17755.98億千瓦時，同比增長9.90%，第二產業中的工業用電量為17531.49億千瓦時，同比增長9.86%。其中輕、重工業用電量同比增長分別為5.09%和10.94%。第三產業用電量2305.22億千瓦時，同比增長10.97%；城鄉居民生活用電量2659.41億千瓦時，同比增長13.28%。

    1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二產業用電量增速分別低于全社會用電量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29個百分點；今年以來，第二產業用電量增速始終低于全社會用電量增速，但是幅度逐月縮小。第三產業和城鄉居民生活用電量增速一直高于全社會用電量增速，幅度也在逐月縮小；1-8月份，第三產業和城鄉居民生活用電量分別比全社會用電量增速高0.78和3.09個百分點。第二產業用電量增速明顯回落是帶動全社會用電增速快速回落的最主要因素，但是這種帶動作用正在逐步減弱。

    2.2火力發電增速下滑，水電、核電增速大幅提升

    火電方面，2008年1-8月份，電力行業實現火力發電量19202億千瓦時，同比增長9.0%，增速比上年下降8.5%。趨勢性回落是由電力需求增速放緩引起，而大幅回落主要原因是電力需求放緩疊加電煤價格持續上漲，導致部分企業發電積極性不高，從而致使1-8月火力發電同比增速大幅回落。

    從月度角度來看，火力發電量同比增速基本吻合了總發電量同比增速的走勢。受雪災影響，2月份是低谷；3月份出現反彈之后出現趨勢性回落。火電發電量增速低于全部發電量增速，在一定程度上減緩了發電生產對煤炭需求的增長，電力生產結構得到了一定的改善。

    水電方面，電煤價格的持續上漲使水電具有成本優勢；國家實施節能降耗政策使水電具有了政策優勢。在兩者的共同作用下，水力發電迎來了一輪較好的發展期。2008年1-8月份，全國共完成水電發電量3350億千瓦時，同比增長18.8%，增速比上年提高9.7%。

    1-8月核電發電量454億千瓦時，同比增長17.9%，增速比上年提高8.6%。

    3.新增裝機容量增速回落，電煤緊張初步緩解

    3.1電力裝機容量繼續保持增長，發電設備利用小時數持續下降

    2008年上半年，電力裝機產能繼續釋放。1-8月份，全國電源基本建設完成投資1875.26億元，比上月底增加275.80億元；其中，水、火電投資完成額分別占比27.7%和49.93%。

    新增生產能力(正式投產)5178.34萬千瓦，比去年同期減少798.23萬千瓦。

其中，水電1292.03萬千瓦，比上年同期增加521.03萬千瓦；火電3681.09萬千瓦，比上年同期少投產1224.10萬千瓦；風電186.62萬千瓦。
    電網基本建設完成投資1605.93億元，比上月底增加208.88億元；電網建設新增220千伏及以上變電容量12079萬千伏安，比上年同期多投產3903萬千伏安；輸電線路長度19873公里，比上年同期多投產1035公里。

    截至2008年8月末，全國6000千瓦及以上發電生產設備容量72864萬千瓦，同比增長13.8%。其中，水電13642萬千瓦，同比增長19.1%；火電57510萬千瓦，同比增長11.8%；核電885萬千瓦，同比增長12.7%。電力裝機容量的同比增速已經超過了同期電力需求的同比增速。從電力裝機容量的角度來講，電力裝機容量不足的形勢正在逐步得到根本扭轉。

    全國發電設備平均利用小時數大幅下降從側面印證了上面的判斷。1-8月份，全國發電設備累計平均利用小時為3237小時，比去年同期降低116小時，7、8月當月分別比去年同期下降28小時和35小時，下降速度明顯加快。其中，水電設備平均利用小時為2431小時，比去年同期增長88小時，7、8月當月分別比去年同期增加7小時和17小時；火電設備平均利用小時為3408小時，比去年同期降低151小時，7、8月當月分別比去年同期下降52小時和49小時。可以看出，7、8月當月發電設備平均利用小時下降幅度加快，水力發電設備出力較好。

    3.2電煤價格“拐點”隱現，電煤緊張初步緩解

    隨著“迎峰度夏”的結束，電煤的供需形勢出現變化。進入9月中旬，煤炭市場的“晴雨表”——秦皇島港的煤炭港存量屢創新高，而南方幾個主港口的煤炭庫存量也達到歷史高位。

    根據秦皇島港務集團的統計數據，截止到2008年9月9日，秦皇島港務集團共存煤炭841.6萬噸，其中內貿煤炭港存788萬噸，外貿煤炭港存53.6萬噸。在三個月前，該集團存煤僅500余噸。

    到現在，秦皇島的煤炭港存量還在一直增加，價格也有所下調。這主要是由受季節和氣候，以及南方用電量減少等因素，造成電煤需求量“季節性下降”。

    今年年中，為遏制煤價過快上漲，國家發改委兩度“出手”，出臺電煤價格臨時干預措施。6月19日，國家發改委規定，電煤價格以當日實際結算價格為最高限。第一次限價令頒布后，主要用于發電的動力煤價格依然瘋狂上漲。6月末，秦皇島港5500大卡/千克山西優混煤平倉價890元-910元/噸，比年初上漲385元/噸；7月中旬，這一價格已經突破了千元關口。

    7月24日，發改委再次頒布“限價令”，對秦皇島等主要港口和集散地的動力煤實行最高限價。秦皇島港、天津港(13.76,0.00,0.00%,吧)、唐山港等港口動力煤平倉價格，不得超過6月19日價格水平，即發熱量5500大卡/千克動力煤每噸860元、840元和850元。

    在“限價令”頒布后，秦皇島港的動力煤的平倉價首次出現下滑。不過，在秦皇島等主要港口地區，動力煤的交易轉入“地下”。

大同優混煤的實際成交價格仍在千元左右。
    目前，由于動力煤對港口形成庫存壓力，低熱值煤價格有所走弱趨勢，高熱值煤跌幅相對不大。9月中旬大同優混煤的價格在950元左右，環比增速下降了1%。

    與此同時，同時國家對小煤礦復產驗收進度正在加快，這將形成煤炭供給增量。

    自從7月以來，電力企業電煤庫存開始穩步回升，7月庫存煤1962萬噸，同比減少849萬噸，可用天數僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現用煤減少、庫存大幅增加的情況，庫存煤8月底回升至2795萬噸，可用14天；僅僅數天后的9月初，這一數字上升至2930萬噸，可用15天。

    7月到9月庫存煤1000萬噸的增幅，完全是市場供需決定的，而不是人為搶運的結果，也就是說供給充裕，企業可以按照計劃和合適價格從容庫存。今年一段時期，電力企業最低庫存僅僅為1750萬噸，全國只夠用7天，一度對電煤需求十分迫切。3、4、5月份電力企業庫存始終處于低位，原因在于電煤價格飛漲、供需失衡。

    8月，全國電煤供應7076萬噸，而同期煤炭消耗為6225萬噸，也即供給剩余800萬噸。目前秦皇島壓港煤炭860萬噸，開始緊急疏港，但二港也均出現煤炭暴滿現象，一港的煤炭沒有地方可去。目前這一狀況已維持了十多天，大秦線往港內運煤也出現問題。

    今后三個月，在資源和運力兩大因素作用下，電力生產和電煤供應將依舊維持總體偏緊狀態，但國家相繼出臺電煤限價和兩次調整電力價格后，電煤供應有望出現相對平穩期。

    3.3煤、電企業簽訂長期協議，實現互利雙贏

    今年以來，電煤供應狀況蔓延，電企缺煤停機呼聲一度高漲，導致今年電力供應頻頻出現告急。在此大背景下，中央7大電力企業中國華能集團、中國華電集團、中國國電集團公司等為了杜絕電廠缺煤停機現象，保證電力的穩定供應，在中國(太原)第二屆國際煤炭與能源新產業博覽會的煤電大企業簽約儀式上，率先與山西焦煤集團、山西同煤、山西陽煤集團等6家重點煤炭企業簽訂了總量達11575萬噸的煤炭長期供需協議，此協議從2009年延續到2013年。此次煤電大企業建立戰略合作，將有效促進煤炭與電力上下游產業的有機結合，實現煤炭與電力的優勢互補和互利共贏。

    4.電力行業10月份投資策略

    4.1上市公司08年上半年業績回顧

    根據Wind統計，56家電企中，有26家電企上半年凈利潤虧損，虧損總額高達35.4億元；有41家電企上半年凈利潤同比下滑，下滑超過100%的企業有22家；基本每股收益為負的企業有24家，每股收益同比下滑超過100%的企業有21家。

    今年上半年是電力行業尤其是火電行業“最黑暗的日子”，一方面是煤價同比上漲40%，而電價未上調，另一方面是電力作為資金密集型行業，利率上調使財務成本壓力增大。

    近六成火電虧損

    上海電力(3.75,0.00,0.00%,吧)、華電國際(3.87,0.00,0.00%,吧)、華能國際(7.28,0.00,0.00%,吧)上半年凈利潤降幅位居前三，三家公司分別虧損5.6億元、5.08億元、4.7億元，同比分別減少351.20%、203.36%、117.88%。

這只是火電企業虧損的縮影。上半年，27家火電企業中，有20家凈利潤同比下滑，有15家今年上半年業績虧損，占虧損電企總數的近六成。
    根據中報，煤價上漲導致電企的營業成本增幅遠高于營業收入增幅，銷售毛利率因此下滑，加上財務成本提高和火電利用小時數下滑等原因，火電企業普遍虧損。

    此外，當前火電企業深受現金流緊張之苦。數據顯示，27家火電企業中，經營活動產生的現金流同比下滑的企業有20家，占比接近八成。現金流緊張一方面說明了火電企業大部分資金用來購買電煤，這已使不少電企陷入現金流為負的困境；另一方面意味著電企在現階段很難再有盈余資金投資新的利潤增長點。

    水電業績有波動

    水電企業的業績保持相對穩定，但一季度枯水期和利率上調帶來的成本增加使水電企業業績穩中也有波動。數據顯示，14家水電企業中，有5家上半年虧損，6家凈利潤增幅為負，主要原因有冰凍災害和地震災害給公司帶來的損失。此外，8家水電企業凈利潤同比上升，其中凈利潤同比翻番的公司有明星電力和文山電力(9.74,0.00,0.00%,吧)，增幅分別為348.78%、122.31%。

    文山電力是“電網+水電”的經營模式，公司購買了大量云南電網的電量支持來保證電力緊張時的供應，公司今年自發電量、供電量、銷售電量都增長兩成。

    由于多數水電企業的業務都夾雜了水電和火電，中期業績難以準確反映水電業務的景氣程度，而長江電力(14.35,0.00,0.00%,吧)作為相對來說比較純粹的水電企業，其業績更有代表性。長江電力中報顯示，今年上半年實現凈利潤14.7億元，增幅同比下滑34.6%。業績基本符合預期，主要是今年公司投資收益大幅減少10.2億元使利潤下滑。

    4.2行業投資評級

    08年第三季度電力板塊受兩次上調上網電價影響，表現明顯強于市場。目前宏觀經濟增速整體回落，電力需求增速下滑趨勢明顯，新增發電裝機規模仍保持較高水平，設備利用率難以恢復，電煤價格小幅回落將減輕電力企業成本壓力。CPI高位回調打開了銷售電價、上網電價的上調空間。雖受益于兩次電價上調和電煤限價，但電力行業全年盈利能力依然不容樂觀，全行業業績出現下滑的趨勢仍難改變，預計年內將再次上調上網電價。

    目前，從PB估值水平來看，電力行業估值水平較低，統計顯示，從1995-2007年電力上市公司平均市盈率為25.42倍，平均市凈率為3.18倍。根據08年中報數據，電力行業PB為2.16，處于歷史低位。我們認為，隨著9月18日三大利好政策的出臺，國家開始高調救市，自年初以來深幅下跌的股市出現了反彈，A股市場的整體估值水平將得到提升。從行業自身的角度來看，電煤緊張開始緩解、上網電價仍有上調空間，電力行業整體趨勢向好。維持電力行業“增持”評級。

    建議重點關注具備央企回購股份預期的上市公司、盈利能力強且估值水平偏低的公司，如：國電電力(6.18,0.00,0.00%,吧)、國投電力(8.74,0.00,0.00%,吧)、文山電力、寶新能源(6.18,0.00,0.00%,吧)等。

    4.3重點公司推薦

    國電電力(600795)電源結構合理資產注入預期明確

    電源結構合理抗風險能力強：

    公司上半年業績下滑幅度低于行業平均水平，顯示公司優勢——電源結構多樣，不僅擁有火電，還擁有水電和風電，一定程度上降低了經營風險。另外，公司的火電機組既有坑口電廠，也有位于發達地區的大機組，今年坑口煤價上漲幅度較大，公司的多個區域經營較好地分散了區域風險。未來，公司將有大型水電項目陸續投產：瀑布溝電站(330萬千瓦)、深溪溝電站(66萬千瓦)將分別從明、后開始投產，為公司帶來新的利潤增長點，并降低公司對火電的依賴程度。

    集團資產注入扶持，維持“增持”評級：

    公司作為國電集團的資本運作平臺，已得到國電集團的承諾：未來將通過資產注入的方式，支持公司的發展。2007年底國電集團的裝機容量達到6000萬千瓦，約為公司的5倍。國電集團的支持將保證公司持續穩定的發展。預計2008-2010年公司的每股收益分別為0.20元，0.32元和0.41元。我們看好公司長期的發展，并認為行業低迷提供了一個良好的投資機會，維持“增持”評級。

    國投電力(8.74,0.00,0.00%,吧)(600886)資產注入預期提升公司業績

    公司目前共持有7家常規電廠和2家風電廠股權，權益裝機容量達到402萬千瓦(包括在建)，較07年底的305萬千瓦增長32%。新機組主要為華潤三期、烏金峽水電站和兩個風電，主要集中在09年投產，因此公司09年和10年業績增長較為清晰。

    公司控股的小三峽公司下屬有大峽、小峽兩座水電站，盈利能力較好，07年貢獻收益占公司凈利潤的20%左右。由于水電不受煤價影響，這一部分的利潤較為穩定，使公司總體業績受煤價的影響低于其他發電公司。而小三峽公司下屬的烏金峽電站即將投產，將繼續增加公司盈利。

    公司參股30%的華潤三期2×100萬千瓦已經開工，預計將在09年左右投產。我們對江蘇省100萬千瓦機組的盈利能力和華潤電力的管理水平抱有極強信心，預計三期完全投產后公司盈利將大幅增長。

    作為國家開發投資公司電力業務的核心公司，大股東會不斷將優質資產注入上市公司，托管電廠將是公司主要的可選目標。目前公司托管項目的權益容量為344萬千瓦，約占公司目前權益容量402萬千瓦的86%，另外托管電廠中包括大朝山水電站和天津北疆電廠(2×100)，未來盈利能力極強。因此國投電力是電力股中資產注入預期最明確、對業績提升最大的公司之一。

    預計2008-2010年每股收益分別為0.29元、0.40元、0.43元，考慮到資產注入的影響，給予公司“增持”評級。

    文山電力(9.74,0.00,0.00%,吧)(600995)“水電+電網”經營模式確保盈利可持續增長

    公司“水電+電網”的經營模式，實質上屬于在國家授權下特定區域內的壟斷經營，一方面水電規避煤價上漲不利因素，另一方面，產業鏈延伸，分享電網穩定里利潤空間。

    公司所處的文山州礦產資源豐富，工業興州的發展戰略，使文山州電力消費彈性系數長期維持在1.8左右，按當地GDP增長速度15%計算，用電需求增速將達到25%。公司經營的電網業務將持續穩定增長。

    預計公司2008-2010年每股收益分別為0.43元、0.58元、0.71元，考慮到公司壟斷的經營模式，穩定的盈利能力，給予公司“增持”評級。

    寶新能源(6.18,0.00,0.00%,吧)(000690)煤矸石發電成本優勢明顯開始進入風力發電領域

    公司當前運營的電力資產裝機容量為57萬kw：預計年內8月將投產二期工程第二臺30萬kw機組，三期2*30萬kw同類機組預計2008年底開工，2011年中期投產。預計08-11年裝機規模復合增速達到37%。在目前火電成本高企的情形下,公司利用當地沿海地勢較好的風場資源，積極進軍風電等可再生能源項目，爭取實現“1221”戰略規劃。即一個核心(新能源電力)、兩大業務板塊(潔凈煤燃燒技術發電和可再生能源發電)、兩大能源基地(梅縣荷樹園電廠資源綜合利用發電基地及陸豐甲湖灣清潔能源基地)、1000萬千瓦裝機規模。

    在目前火電行業普遍虧損的形勢下，公司30%左右的毛利率明顯高于行業其他公司，說明公司有較強成本控制能力。風電方面，公司已經規劃裝機容量約為135萬千瓦的海陸風力發電場，一期約5萬千瓦的風力發電機組將在09年運行，雖然裝機較小，但是表明了公司未來的發展將朝著環保、可持續的新能源方向，有公認良好的發展前景。

    預計公司2008-2010年每股收益分別為0.46元、0.50元、0.56元，考慮到公司的成本優勢和高成長性，給予公司“買入”評級。

來源：中國電力