6-8三個月份，虧損193億，火電行業已極端惡化。

    電力龍頭華能國際10月22日公布第三季度業績報告，三季度凈虧損21.6億元。

      大唐發電第三季度凈利潤同比增長-77.4%，華電國際第三季度同比減少189.78%，三大巨頭如此，遑論其它？

    在煤價價格的重壓下，所有火電企業都只能茍延殘喘，艱難度日。即便是煤炭價格走低的今天，電力行業仍然無盡尷尬，三種難題下的鋼絲非常難走。

    難題之一：

    煤炭價格是否真的全面回落？

    煤炭業的牛市行情終于也敵不過金融海嘯的沖擊。隨著大宗商品價格的回落，煤炭價格從7月最高位開始回落，秦皇島中轉地的大同優混煤均價從1065元/噸回落到9月份的985元/噸，比前幾個月低了100多元。

    與此同時，“煤炭重壓秦皇島”現象的出現已經說明了煤炭的供求關系已經出現了顯著變化。

    國信證券電力行業高級分析師徐穎真認為，基于鋼材價格回落--焦炭價格下調--焦煤價格下跌的邏輯，雖然目前尚未出現煤炭價格的明顯回落，但基于冶金企業煤炭庫存回升，政府上調焦炭出口稅率，經濟持續下降預期等諸多事實漁預期，煤炭價格的轉變已成為必然。

    根據招商證券研發中心行業研究員的預測，受經濟增速回調和出口增速放緩的影響，電力、鋼鐵、建材、化工等主要用煤行業增速都有較大幅度放緩，對煤炭的需求增速明顯下降。

    供需偏緊是電煤價格維持高位的根本原因，一旦需求下降，煤價中的泡沫也會像股價中的泡沫一樣被擠壓，由此可見，2009年煤價全面回落是值得期待的，已經被煤炭價格的高企壓得透不過氣來的火電企業或許已經迎來春天。

    難題之二：電價是否能夠如期上調？

    電價的上調是所有電力企業最關心的事情，這關乎他們的生死存亡。

    今年4季度雖然經歷上網電價2次上調后，火電行業利潤仍只能恢復到2季度水平，即仍是全行業虧損，長此下去，必將危及行業的生存與發展，這是國家所不愿見到的。

    9月11日，國家電監會價格和財務監管部主任鄒逸橋在《2007年度電價執行情況監管報告》新聞發布會上表示，8月CPI下降到4.9%，為電價進一步調整創造了條件，電價預期會適時再度上調。

    高盛近日發布報告稱，因政府的宏觀緊縮放松，通貨膨脹壓力減輕，預計中國政府將從11月1日開始將電價上調5%。

    本年度電價2次10%的上漲分別在7月1日和8月20日。電價與煤價之間大約1：2的關系，即10%的電價上漲可對沖20%的煤價上漲。

    以華能國際為例子，此前的兩次電價上調，7月1日，公司火電機組平均上網電價比調整前提高0.01932元/千瓦時，漲幅約為5.16%。上半年公司平均煤耗為325克/千瓦時，即上網電價每上調1分錢，可以覆蓋燃煤成本30.77元左右，7月1日上網電價平均上調近兩分錢，覆蓋燃煤成本60元左右，遠不足以抵消上半年燃煤上漲的幅度。

    8月20日，華能國際再次上調上網電價0.02251元/千瓦時，漲幅為5.67%，考慮到這次調價的時點，對公司第三季度的業績影響有限，但對減輕燃煤上漲所帶來的經營成本壓力起到一定作用。

    難題之三：需求疲軟扼殺反彈

    “火電設備利用小時反彈預期落空！”國信證券電力行業高級分析師徐穎真說，原因是下游需求出人意料的下滑，而且很快。這是電力巨頭們當初沒有料到的事情。

    “這是宏觀經濟放緩最重要的信號。”華南一位經濟學教授向理財周報解釋說，在各行業指數中，電力對宏觀經濟的反應是最為及時準確的。與經濟周期的波動一樣，電力需求也存在周期波動，而且與經濟周期波動非常貼近。

    國信證券研究發現，從2001年-2008年，電力需求經歷了2002-2003、2006-2007年兩個階段的加速，2008年開始發電增速持續回落，電力彈性系數下降。

    1-9月份，全國工業增加值增速為15.2%，較去年同期降低了3.3個百分點，工業增速回落導致電力需求的降低，1-9月全社會用電量達到26269.99億千瓦時，同比僅增長9.67%，較去年同期減少5.47個百分點，回落趨勢加快。

    但與此相反，各大發電企業卻在爭相擴張，這被看作是發電企業緩解虧損壓力的一個重要手段。

    10月15日，華能國際公告，擁有60%權益的華能南京金陵發電有限公司二期一臺1000兆瓦國產超超臨界燃煤機組項目已獲國家發改委核準。該項目總投資約51.6億元人民幣，華能國際出資約6億元。

    在此前已出現大幅度虧損的前提下，如此大筆的財務費用確是一個不菲的數字，這將對公司未來的現金流造成一定的壓力。然而，逆市擴張的并不僅華能國際一家。6月，國家發展改革委核準了多個熱電項目。各大發電企業都在蠢蠢欲動。實際上，就今年發改委核準的機組容量達5000萬千瓦。

    拷問：電力的春天到底在哪里？

    對目前的電力行業走勢，由于煤炭價格的下跌，不少分析師開始謹慎的看多，比如招商證券的電力研究小組就說，現在的電力總體由防御階段轉入戰略相持階段。

    而廣發證券分析師謝軍在接受采訪時表示，“從行業來看，預計在第四季度就會接近盈虧平衡點。”但是這個觀點遭到了著名電力分析師楊治山的否認。

    “說實話，電力的虧損遠遠的超乎我們的預料。火電企業1-5月份虧了26億，6-8月份竟然虧了193億元。我跟蹤的一個電廠，我們預計三季度虧7000萬左右吧，結果虧了1個億。”楊治山說。

    事實的確如此，由于三季度電價到位時間晚，因此三季度火電公司單季業績仍然非常糟糕，有些公司三季度單季的虧損額甚至超過上半年，但預計在四季度將有較大改善。

    “電力行業的虧損是巨大的，因為煤炭這個行業太強勢了，合同煤也能一而再的漲價，這是我們分析師完全無法預料的事情。而現在煤炭價格跌了，但是跌得不多，當然還有空間，但是電力行業四季度盈虧平衡是絕對不可能的，只可能虧損少一點，整個2009年電力行業都會為扭虧而奮斗。”

    調整電價，目前看來幾乎是唯一的出路，不過他認為“通脹緩解了，理論上是有調整電價的機會了。據我所知兩周前關于再次調整電價的申請報告就遞上去了，但是最后還是被國務院否決了，怕加大通脹。”

    不過他強調，目前的電力行業的確已經到了底部，只是電力恢復元氣尚待時日。而市場還寄望與各大央企能夠做好內部管理以壓縮成本，但楊治山很無奈的說，“沒有空間了。電力企業的管理效率這五年來進步非常大，已經很難再有空間。我是做這個行業最老的分析師了，有了感情，虧成這樣我自己都覺得很傷感。這一輪的泡沫吹的太大了。”

    五大發電企業的價值考量

    招商證券分析師此前對三大火電公司作了一個電價承受能力分析，發現大唐發電的燃料承受能力最強。即使標煤單價漲幅達到30%，如果大唐發電的單位供電煤耗下降1%，大唐發電也能保證盈利。

    同時，公司水電、風電和核電等新能源均有在籌建項目，正在積極打造上下游產業鏈，受煤價控制為主的火電業務將有所縮減。

    其次是華能國際，作為國內最大的上市發電公司，公司全資擁有16家電廠，控股12家電力公司，參股4家電力公司，2007年底總權益裝機容量達到3699萬千瓦，具有明顯的規模優勢。同時公司管理水平高，公司發電煤耗、廠用電率等各項經營指標在全國同行業中都名列前茅，是國內發電公司的典范，具有強大的競爭力。

    燃料承受能力最弱的是華電國際。測算結果表明，不考慮其他方面因素的影響，如果不是單位供電煤耗出現大幅下降，華電國際在標煤單價上漲15%時就將出現虧損，對燃料成本的承受能力遠遠小于華能國際和大唐發電。

    2001年以來，華電國際的度電毛利和度電凈利明顯下降，度電毛利從2001年的0.1元以上下降到2007年的0.042元，度電凈利從2001年的0.055元下降到2007年的0.0216元，降幅在三大火電企業中最大。

    在三大火電企業中，廣發證券李軍分析師認為它們都會受益于煤價的下跌，但華能國際“更有發展前景”。他表示，大唐發電雖然具備較大彈性，但現估值已較高；而華電國際相比之下區域性更強，同時當地的電力價格比較低，而華能在各方面都表現良好。

    相比以上三家單純以火電為主，渤海證券李新渠分析師更看好的是國電電力，后者既擁有水電資源，又有煤炭資源儲備，產業鏈相對均衡。

    與龍頭發電央企華能國際上半年業績虧損相比，水火兼營的國電電力就仍能保持盈利，在行業性出現虧損之時表現出有較大的抗風險能力。這種抗風險能力主要益于公司多種電源結構并舉的發展戰略，水火互濟挽救遭遇遇行業虧損之災。

    國電電力第三季度的凈利潤同比增長-44.36%，國電電力水電貢獻利潤逐漸增加。隨著瀑布溝項目投產，2008～2010年水電業務為國電電力貢獻的凈利潤為3.8億元、4.4億元和7.5億元。公司大渡河水電在總規模中占的比重較大，同時預期未來有大股東資產注入，有希望整體上市。

來源：理財周報