6-8三個月份，虧損193億，火電行業(yè)已極端惡化。

    電力龍頭華能國際10月22日公布第三季度業(yè)績報告，三季度凈虧損21.6億元。

      大唐發(fā)電第三季度凈利潤同比增長-77.4%，華電國際第三季度同比減少189.78%，三大巨頭如此，遑論其它？

    在煤價價格的重壓下，所有火電企業(yè)都只能茍延殘喘，艱難度日。即便是煤炭價格走低的今天，電力行業(yè)仍然無盡尷尬，三種難題下的鋼絲非常難走。

    難題之一：

    煤炭價格是否真的全面回落？

    煤炭業(yè)的牛市行情終于也敵不過金融海嘯的沖擊。隨著大宗商品價格的回落，煤炭價格從7月最高位開始回落，秦皇島中轉(zhuǎn)地的大同優(yōu)混煤均價從1065元/噸回落到9月份的985元/噸，比前幾個月低了100多元。

    與此同時，“煤炭重壓秦皇島”現(xiàn)象的出現(xiàn)已經(jīng)說明了煤炭的供求關系已經(jīng)出現(xiàn)了顯著變化。

    國信證券電力行業(yè)高級分析師徐穎真認為，基于鋼材價格回落--焦炭價格下調(diào)--焦煤價格下跌的邏輯，雖然目前尚未出現(xiàn)煤炭價格的明顯回落，但基于冶金企業(yè)煤炭庫存回升，政府上調(diào)焦炭出口稅率，經(jīng)濟持續(xù)下降預期等諸多事實漁預期，煤炭價格的轉(zhuǎn)變已成為必然。

    根據(jù)招商證券研發(fā)中心行業(yè)研究員的預測，受經(jīng)濟增速回調(diào)和出口增速放緩的影響，電力、鋼鐵、建材、化工等主要用煤行業(yè)增速都有較大幅度放緩，對煤炭的需求增速明顯下降。

    供需偏緊是電煤價格維持高位的根本原因，一旦需求下降，煤價中的泡沫也會像股價中的泡沫一樣被擠壓，由此可見，2009年煤價全面回落是值得期待的，已經(jīng)被煤炭價格的高企壓得透不過氣來的火電企業(yè)或許已經(jīng)迎來春天。

    難題之二：電價是否能夠如期上調(diào)？

    電價的上調(diào)是所有電力企業(yè)最關心的事情，這關乎他們的生死存亡。

    今年4季度雖然經(jīng)歷上網(wǎng)電價2次上調(diào)后，火電行業(yè)利潤仍只能恢復到2季度水平，即仍是全行業(yè)虧損，長此下去，必將危及行業(yè)的生存與發(fā)展，這是國家所不愿見到的。

    9月11日，國家電監(jiān)會價格和財務監(jiān)管部主任鄒逸橋在《2007年度電價執(zhí)行情況監(jiān)管報告》新聞發(fā)布會上表示，8月CPI下降到4.9%，為電價進一步調(diào)整創(chuàng)造了條件，電價預期會適時再度上調(diào)。

    高盛近日發(fā)布報告稱，因政府的宏觀緊縮放松，通貨膨脹壓力減輕，預計中國政府將從11月1日開始將電價上調(diào)5%。

    本年度電價2次10%的上漲分別在7月1日和8月20日。電價與煤價之間大約1：2的關系，即10%的電價上漲可對沖20%的煤價上漲。

    以華能國際為例子，此前的兩次電價上調(diào)，7月1日，公司火電機組平均上網(wǎng)電價比調(diào)整前提高0.01932元/千瓦時，漲幅約為5.16%。上半年公司平均煤耗為325克/千瓦時，即上網(wǎng)電價每上調(diào)1分錢，可以覆蓋燃煤成本30.77元左右，7月1日上網(wǎng)電價平均上調(diào)近兩分錢，覆蓋燃煤成本60元左右，遠不足以抵消上半年燃煤上漲的幅度。

    8月20日，華能國際再次上調(diào)上網(wǎng)電價0.02251元/千瓦時，漲幅為5.67%，考慮到這次調(diào)價的時點，對公司第三季度的業(yè)績影響有限，但對減輕燃煤上漲所帶來的經(jīng)營成本壓力起到一定作用。

    難題之三：需求疲軟扼殺反彈

    “火電設備利用小時反彈預期落空！”國信證券電力行業(yè)高級分析師徐穎真說，原因是下游需求出人意料的下滑，而且很快。這是電力巨頭們當初沒有料到的事情。

    “這是宏觀經(jīng)濟放緩最重要的信號�！比A南一位經(jīng)濟學教授向理財周報解釋說，在各行業(yè)指數(shù)中，電力對宏觀經(jīng)濟的反應是最為及時準確的。與經(jīng)濟周期的波動一樣，電力需求也存在周期波動，而且與經(jīng)濟周期波動非常貼近。

    國信證券研究發(fā)現(xiàn)，從2001年-2008年，電力需求經(jīng)歷了2002-2003、2006-2007年兩個階段的加速，2008年開始發(fā)電增速持續(xù)回落，電力彈性系數(shù)下降。

    1-9月份，全國工業(yè)增加值增速為15.2%，較去年同期降低了3.3個百分點，工業(yè)增速回落導致電力需求的降低，1-9月全社會用電量達到26269.99億千瓦時，同比僅增長9.67%，較去年同期減少5.47個百分點，回落趨勢加快。

    但與此相反，各大發(fā)電企業(yè)卻在爭相擴張，這被看作是發(fā)電企業(yè)緩解虧損壓力的一個重要手段。

    10月15日，華能國際公告，擁有60%權(quán)益的華能南京金陵發(fā)電有限公司二期一臺1000兆瓦國產(chǎn)超超臨界燃煤機組項目已獲國家發(fā)改委核準。該項目總投資約51.6億元人民幣，華能國際出資約6億元。

    在此前已出現(xiàn)大幅度虧損的前提下，如此大筆的財務費用確是一個不菲的數(shù)字，這將對公司未來的現(xiàn)金流造成一定的壓力。然而，逆市擴張的并不僅華能國際一家。6月，國家發(fā)展改革委核準了多個熱電項目。各大發(fā)電企業(yè)都在蠢蠢欲動。實際上，就今年發(fā)改委核準的機組容量達5000萬千瓦。

    拷問：電力的春天到底在哪里？

    對目前的電力行業(yè)走勢，由于煤炭價格的下跌，不少分析師開始謹慎的看多，比如招商證券的電力研究小組就說，現(xiàn)在的電力總體由防御階段轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略相持階段。

    而廣發(fā)證券分析師謝軍在接受采訪時表示，“從行業(yè)來看，預計在第四季度就會接近盈虧平衡點�！钡�是這個觀點遭到了著名電力分析師楊治山的否認。

    “說實話，電力的虧損遠遠的超乎我們的預料。火電企業(yè)1-5月份虧了26億，6-8月份竟然虧了193億元。我跟蹤的一個電廠，我們預計三季度虧7000萬左右吧，結(jié)果虧了1個億。”楊治山說。

    事實的確如此，由于三季度電價到位時間晚，因此三季度火電公司單季業(yè)績?nèi)匀环浅Ｔ愀�，有些公司三季度單季的虧損額甚至超過上半年，但預計在四季度將有較大改善。

    “電力行業(yè)的虧損是巨大的，因為煤炭這個行業(yè)太強勢了，合同煤也能一而再的漲價，這是我們分析師完全無法預料的事情。而現(xiàn)在煤炭價格跌了，但是跌得不多，當然還有空間，但是電力行業(yè)四季度盈虧平衡是絕對不可能的，只可能虧損少一點，整個2009年電力行業(yè)都會為扭虧而奮斗�！�

    調(diào)整電價，目前看來幾乎是唯一的出路，不過他認為“通脹緩解了，理論上是有調(diào)整電價的機會了。據(jù)我所知兩周前關于再次調(diào)整電價的申請報告就遞上去了，但是最后還是被國務院否決了，怕加大通脹�！�

    不過他強調(diào)，目前的電力行業(yè)的確已經(jīng)到了底部，只是電力恢復元氣尚待時日。而市場還寄望與各大央企能夠做好內(nèi)部管理以壓縮成本，但楊治山很無奈的說，“沒有空間了。電力企業(yè)的管理效率這五年來進步非常大，已經(jīng)很難再有空間。我是做這個行業(yè)最老的分析師了，有了感情，虧成這樣我自己都覺得很傷感。這一輪的泡沫吹的太大了�！�

    五大發(fā)電企業(yè)的價值考量

    招商證券分析師此前對三大火電公司作了一個電價承受能力分析，發(fā)現(xiàn)大唐發(fā)電的燃料承受能力最強。即使標煤單價漲幅達到30%，如果大唐發(fā)電的單位供電煤耗下降1%，大唐發(fā)電也能保證盈利。

    同時，公司水電、風電和核電等新能源均有在籌建項目，正在積極打造上下游產(chǎn)業(yè)鏈，受煤價控制為主的火電業(yè)務將有所縮減。

    其次是華能國際，作為國內(nèi)最大的上市發(fā)電公司，公司全資擁有16家電廠，控股12家電力公司，參股4家電力公司，2007年底總權(quán)益裝機容量達到3699萬千瓦，具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。同時公司管理水平高，公司發(fā)電煤耗、廠用電率等各項經(jīng)營指標在全國同行業(yè)中都名列前茅，是國內(nèi)發(fā)電公司的典范，具有強大的競爭力。

    燃料承受能力最弱的是華電國際。測算結(jié)果表明，不考慮其他方面因素的影響，如果不是單位供電煤耗出現(xiàn)大幅下降，華電國際在標煤單價上漲15%時就將出現(xiàn)虧損，對燃料成本的承受能力遠遠小于華能國際和大唐發(fā)電。

    2001年以來，華電國際的度電毛利和度電凈利明顯下降，度電毛利從2001年的0.1元以上下降到2007年的0.042元，度電凈利從2001年的0.055元下降到2007年的0.0216元，降幅在三大火電企業(yè)中最大。

    在三大火電企業(yè)中，廣發(fā)證券李軍分析師認為它們都會受益于煤價的下跌，但華能國際“更有發(fā)展前景”。他表示，大唐發(fā)電雖然具備較大彈性，但現(xiàn)估值已較高；而華電國際相比之下區(qū)域性更強，同時當?shù)氐碾娏�價格比較低，而華能在各方面都表現(xiàn)良好。

    相比以上三家單純以火電為主，渤海證券李新渠分析師更看好的是國電電力，后者既擁有水電資源，又有煤炭資源儲備，產(chǎn)業(yè)鏈相對均衡。

    與龍頭發(fā)電央企華能國際上半年業(yè)績虧損相比，水火兼營的國電電力就仍能保持盈利，在行業(yè)性出現(xiàn)虧損之時表現(xiàn)出有較大的抗風險能力。這種抗風險能力主要益于公司多種電源結(jié)構(gòu)并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，水火互濟挽救遭遇遇行業(yè)虧損之災。

    國電電力第三季度的凈利潤同比增長-44.36%，國電電力水電貢獻利潤逐漸增加。隨著瀑布溝項目投產(chǎn)，2008～2010年水電業(yè)務為國電電力貢獻的凈利潤為3.8億元、4.4億元和7.5億元。公司大渡河水電在總規(guī)模中占的比重較大，同時預期未來有大股東資產(chǎn)注入，有希望整體上市。

來源：理財周報