近期電力需求增長疲弱，電力用煤大幅減少。同時，煤炭價格見頂回落，并有加速下跌跡象。由于成本壓力減輕及電價上調效果顯現，無論宏觀經濟如何變化，電力行業盈利能力將逐步回復。分析師認為，整個火電行業基本面從底部向上的趨勢都已經明確，3季度為火電行業盈利歷史低點，4季度開始回升。

　　機組利用小時數下滑

　　1-9月全社會用電量達到26270億千瓦時，同比增長9.7％。其中第一產業用電量為681億千瓦時，同比增長2.6％；第二產業用電量為19889億千瓦時，同比增長9.3％；第三產業用電量為3061億千瓦時，同比增長10.8％；城鄉居民生活用電量為3061億千瓦時，同比增長12.9％。

　　1-9月新機投產5648萬千瓦，與2007年同期相比新機投產減少了866萬千瓦左右。預計2008和2009年新投產機組在8500萬千瓦左右，而關停小機組在1500萬千瓦左右，2008-2009年的裝機容量增長率分別為9.8％、8.9％。

　　雖然裝機容量的增長符合預期，但由于電力需求的持續低靡，致使利用小時不斷下降，特別是火電機組影響較大，上半年火電利用小時才下降52小時，而3季度火電機組利用小時下降116左右。

　　估計10月份以高耗能為主的內陸地區的電力需求增速仍會下滑，大量地區會出現電量增速為負的情況，而沿海地區的電力需求增速將維持在非常低的水平，因此10月份全國電力需求增速將在9月份的基礎上繼續下滑，甚至可能出現增速為零的狀況。

　　電力行業向上趨勢明確

　　從前3季度的情況來看，發電企業營業收入增長20％，達到2045億元，但是歸屬于母公司權益的凈利潤為虧損17億元，同比下降230億元。其中3季度當季營業收入達到754億元，當季虧損31億元。如果扣除長江電力、桂冠電力、黔源電力（和川投能源（等以水電為主的公司，則火電公司虧損更加嚴重，3季度當季達到53億元。毛利率則從2007年的20％左右下降到3季度的4.6％。眾所周知，電力公司業績下滑主要是由于煤價的大幅飆升所致。

　　根據3季報，幾個以火電為主的發電公司3季度單位電量毛利較2季度減少7-27元/兆瓦時。4季度隨著8月20日電價上調的全面體現以及市場煤價的下跌，預計4季度單位毛利會有明顯好轉，但仍會低于1季度水平。

　　未來發電行業盈利能力的不確定性來自對整個宏觀經濟的判斷。如果宏觀經濟增速出現較大幅度的回落，導致整個煤炭行業供需出現反轉，則火電行業的利用小時會下降，但煤價下降的幅度會更大，盈利能力將會迅速提升；如果宏觀經濟增速出現回落但仍能保持較高增速，煤價將基本穩定，但整個行業盈利能力可通過電價上調逐步恢復。因此無論宏觀經濟出現哪一種情況，整個火電行業基本面從底部向上的趨勢都已經明確，3季度為火電行業盈利歷史低點，4季度開始回升。

　　煤價下跌減輕經營成本

　　一般來說，10月份以后是儲煤和用煤的高峰期，煤價都會出現一定的上漲，但由于近期電力需求的疲弱，煤價出現了顯著的回調，特別是在10月下旬，坑口、中轉和消費地煤價共同下跌。

　　以秦皇島為例，近一周煤價普遍下跌40-50元/噸，有加速的跡象。另一方面，煤炭庫存在大幅增加，而沿海運價指數大幅下跌，都表明煤炭供需出現反轉

　　由于近期電力需求疲弱，電力用煤每月的消耗量將減少1000萬噸左右，這對電煤市場的供需影響極大。如果4季度電力需求一直保持在這么低的水平，不排除電煤價格將有較大幅度的調整，火電行業的經營壓力大幅減輕。

　　行業整體估值仍有壓力

　　所以，在目前的經濟狀況下，電力行業相對穩定的盈利前景具有比較優勢。目前電力PB/滬深300PB接近1，去掉長電停牌的影響則為0.84，位于合理水平0.6～0.9的上沿，因此電力公司有估值壓力。

　　維持電力行業“領先大市-A”評級。但考慮到整個行業目前的估值壓力，我們建議投資者不要超配。

來源：大眾證券報