三、礦業的跨國并購

當今很多礦業公司都是跨國企業，確切地稱某個企業為某個國家的礦業公司的做法已經不合時宜。很可能是在一個國家成立公司，而在另一個國家進行項目操作，并進入第三國的資本市場，同時可能會和第四個國家的某個戰略伙伴合作進行項目融資。InternationalFerroMetalsLimited就是一個很好的全球化投資的例子。它本身是澳大利亞企業，在南非有鉻鐵工程項目，在倫敦證交所上市，項目融資則得到一家中國合作伙伴企業的支持。

國內并購在歷史上曾經比跨國并購更有優勢和受歡迎。然而，現今全球很多金屬和礦產生產由自由民主國家的企業所控制，擁有更加開放的外方投資政策，這使跨國并購成為可能。在過去的兩年里，礦業的跨國并購超過了國內并購，反映了全球對資源安全的關注及一些企業利用商品價格回升的機會進行投機的心態。

如圖14所示，自2004年以來，跨國并購相比國內并購在數量和交易額上均有很大增長。2003年，跨國并購交易額為175億美元，占礦產金屬領域并購總額的38%，而到2007，跨國并購交易額升至1227億美元，占該領域并購總額的58%。

圖14 國內和跨國并購交易額

礦業公司認識到，僅僅維持在穩定發達國家的礦產事業將很難獲得更大的成功，他們開始拓寬礦產開發地區，在未開發的或者以前存在較大政治風險的地區，諸如撒哈拉以南的非洲地區、中亞和中東地區等，進行擴張。

礦產和金屬公司在進入新地區開發新礦山或增加產能時，他們也認識到分散投資風險的必要性。在精心策劃跨國投資的同時，企業也努力規避投資可能帶來的問題。結果，投資往往分散在很多地區，而不是集中在一兩個國家。

另一方面，持續高企的商品價格刺激資源擁有國尋求更高的經濟利益。資源國家主義表現在幾個方面，諸如征收更高的礦區使用費、增加利潤稅率、增強地區性或國家性參與，以及國有化等。但是，這些措施很可能會阻礙企業在該國對自然資源的進一步投資，從而導致投資流向更有優勢的地區。通過主權財富基金或國有海外投資，政府的作用在資源安全問題上變得尤為重要。

四、主要國家礦產和金屬業并購現狀

在過去的十年里，在礦產金屬業內發生了幾次較為集中的地區性并購。首先是澳大利亞，其次是南非，現在是北美，特別是加拿大。大型英國多元化礦業公司和正在擴張的俄羅斯礦產和金屬公司在很多并購活動中扮演了重要角色。并購凈收益獲得方國家主要有英國、俄羅斯、瑞典、荷蘭和印度。隨著礦產和金屬資本市場的全球化，礦產和金屬股票交易也變得越來越專業化。澳大利亞新型礦業公司和加拿大中型礦業公司是英國全球化綜合礦業公司并購的首選目標。

表10 2007年前20位并購目標國家及并購國家

1）英國

2007年大型公司的合并使礦產金屬業并購交易額創下紀錄。全年共有67件礦產和金屬并購交易，比2006年的46件增加46%。并購交易金額總計685億美元，比2006年的22億美元大幅增長了2972%。

圖15 2000-2007年英國礦產和金屬業并購交易額

2007年最大的并購是RioTinto以439億美元收購Alcan。名列其后兩位的并購都由AngloAmerican完成，一個是以25億美元收購巴西鐵礦石項目SistemaMinas-Rio49%的股份，另一個是以14億美元從NorthernDynasty收購美國PebbleCopper-Gold-Molybdenum50%的股份。AngloAmerican還以4.3億美元收購了秘魯Michiquillay銅項目，并以6.2億美元收購了澳大利亞Foxleigh煤礦70%的股份。

其他并購包括在英國上市的VedantaResourcesplc收購SesaGoa在印度的鐵礦公司FinsiderInternationalCoLtd；Vedanta出售其在亞美尼亞SterliteGoldZod礦山的股份；Lonminplc以3.7億美元收購在南非擁有鉑項目的加拿大公司AfrioreLtd；Kazakhmysplc以約2.6億美元收購EurasiaGoldInc，并收購了油氣勘探和生產公司Dostan-TemirLLP。

在倫敦證交所上市的GemDiamondsLtd以2.77億美元收購澳大利亞KimberleyDiamondsLtd，7600萬美元收購BDI礦業公司，3400萬美元收購博茨瓦納GopeExplorationCo。2007年底，BHPBilliton發出以3股換1股的條件收購RioTinto的要約。

2）美國

美國的大型礦產和金屬公司持續合并，構成其并購主題。2007年，共有149次并購交易，總交易額達702億美元。交易額最大的并購是Freeport-McMoRanCopper&Gold以226億美元收購PhelpsDodge。在PhelpsDodge試圖收購Falconbridge和Inco失敗后，反被Freeport收購，這是人們未曾預料到的，但也是一個成功的案例。自從2007年3月收購結束后，Freeport的市值和股票回報遠遠超過市場總體水平。合并后的公司償付了大部分并購債務，并穩定成長。但是，目前也有這樣猜想，Freeport本身在未來可能會成為被并購的對象。

圖16 2000-2007年美國礦產和金屬業并購交易額

在煤炭領域，主要的企業有PeabodyEnergy、RioTintoAmericaEnergy、ArchCoal、FoundationCoal、CONSOLEnergy、NorthAmericanCoal、MasseyEnergy和AlphaNaturalResources。并購可能是這些公司重要的戰略目標。并購可以有以下幾點好處：增強經濟規模，保證增強儲量，擁有更大的市場份額以減小不可避免的有關碳溫室效應氣體排放的立法影響，更為有效地處理勞務問題，降低某些煤炭生產地區的成本，改善盈利狀況等。

美國的煤炭產業主要集中在國內。PeabodyEnergy是個例外，它收購了澳大利亞的Excel。Peabody剝離了其美國東部的煤炭產業，并打算進行進一步的海外投資。美國的煤炭產業很可能繼續合并整合。RioTinto宣布打算剝離其在美國的能源產業，其美國西部的煤炭產業將會被其他美國公司收購。阿帕拉契山脈煤礦中部和北部地區將會被進一步整合。

美國的主要金屬生產商（Freeport-McMoRan、Newmont、Alcoa、ASARCO和RioTinto）的戰略目標將會以成本管理和增加產量為中心。與其他全球性的礦業公司一樣，Newmont正承受著巨大的成本壓力，尋求取代金儲量資源以減少每盎司的現金成本。最近剝離了其投資銀行單元（FrancoNevada），將力量集中在其中心業務金礦產業上，并收購了Miramar。Alcoa聯合中鋁收購了RioTinto9%的股份，有些人認為Alcoa/中鋁還會進一步收購RioTinto的鋁資產。

3）加拿大

2007年，加拿大礦業和金屬領域并購活動非�；钴S，全年共有300個并購交易，總交易額達1033億美元。境外企業為增強全球化，進入加拿大豐富的資源領域而對加拿大國內企業的并購是一大特征。這種趨勢起源于2006年Xstrata以182億美元對Falconbridge/Noranda集團的收購。2007年，Vale以184億美元成功收購Inco，而2007年交易額最大的并購則是RioTinto以439億美元收購Alcan。

圖17 2000-2007年加拿大礦產和金屬業并購交易額

2007年，鈾的價格表現使其成為熱門商品，鈾礦公司也開始了空前的并購活動。其中最重大的是SXRUraniumOne以29億美元收購了UrAsia。

2007年，加拿大公司在一些以前被認為政治風險較大的地區完成了很多并購。這其中包括在剛果民主共和國的幾次并購，比較重大的有LundinMining以13億美元收購TenkeMining，以及Katanga和Nikanor的合并（2008年1月正式生效）。在哈薩克斯坦也有幾次并購，包括Kazakhmys以2.52億美元收購EurasiaGold，以及RioTinto對Ivanhoe的OyuTolgoi項目的戰略性股份收購。

其他有代表性的收購還有：Xstrata和Norilsk對LionOre的競購，最終Norilsk以64億美元的收購價格勝出，比Xstrata最初17.5加元/股的出價高出57%，達27.5加元/股；TeckCominco以36億美元收購AurResources；Yamana友好收購NorthernOrion，接著并購MeridianGold，組建成新的業務集中在拉丁美洲的黃金公司。

未來加拿大礦業仍然會有較為活躍的并購產生。XstrataNickel（即原來的Noranda/Falconbridge）成為積極的并購整合者，僅在2007年，就提出了對LionOre和Jubilee礦業的收購要約。TeckCominco一直在積極尋找成長機會。先前投資FortHills油田項目以使自己的產業多元化，又提出對Inco的收購要約，但沒有成功。2007年，并購了AurResources。LundinMining作為Lundin集團中基本金屬產業的領頭羊，并購了一些小型基本金屬工業企業。2007年，成功收購另一家隸屬Lundin集團的企業TenkeMining。自2004年首次收購瑞典Zinkgruvan礦山以來，LundinMining一直在積極地發展。

4）俄羅斯

俄羅斯大型企業正雄心勃勃努力成為有全球競爭力的企業。很多企業在海外上市，縱向整合也在俄羅斯發生，特別是鋼鐵行業。2007年，俄羅斯礦產金屬業并購數量達21個，總交易額達125億美元，比2005年增長75%，但比2006年減少23%。2007年的最大并購是NorilskNickel以64億美元收購加拿大LionOreMiningInternational97.7%的股份。

圖18 2000-2007年俄羅斯礦產和金屬業并購交易額

2006年，俄羅斯發生很多大的并購案。最大的是大型鋁制造商RUSAL、SUAL和鋁精煉商SwissGlencoreInternational合并成立RUSAL聯合公司，此次合并交易產生了銷售額達122億美元的全球領先的多元企業。

2007年，俄羅斯冶金企業繼續增加其在礦業公司的股份以保證完全的控制。上市公司俄羅斯礦產和冶金集團Evraz以21億美元完成對美國Oregon鋼廠的收購。此次收購使Evraz能夠發展其下游產業，并進軍美國市場。Evraz還決定以5.188億美元收購HighveldSteel剩下的45.9%股份和南非上市的釩生產企業VanadiumCorporationLimited。

在過去的幾年里，主要鋼廠（Evraz、Mechel、Severstal和NLMK）收購了幾乎全部的國內上游資產（鐵礦和焦煤礦）以保證資源供應。其中最大的收購是Mechel以23億美元收購了煤礦公司OJSHoldingCoYakutugol。

考慮到主要商家計劃建立全球化的大型礦業公司，并且有足夠的資金解決資產和債務問題，在俄羅斯并購還將進一步發生。

5）澳大利亞

2007年，澳大利亞的礦產和金屬公司成長顯著。共有316個并購交易，并購交易總額比2006年大幅增長120%，達144億美元，這歸功于澳大利亞和國外公司更為激烈的資產競爭、發展中的亞洲經濟長期持續成長期望、強大的現金流、可用資本以及日益增長的投資欲望。2007年交易額最大的并購是OneSteel以23億美元收購SmorgonSteel。第二大的收購是Zinifex和NVUmicore兩家的熔煉及合金產業的合并，交易額為13億美元，由此誕生了在四大洲擁有業務的世界級鋅金屬制造商。

圖19 2000-2007年澳大利亞礦產和金屬業并購交易額

原先市值在2億澳元到10億澳元的中型公司也進行了大量并購。最著名的是PaladinEnergyLtd發出對SummitResourcesLtd7.02億美元的整體收購要約，但最終只收購了其81.8%的股份。如今，在澳大利亞證交所上市的前160家礦業公司中，52家中型企業的市值大于10億澳元，比2006年增加了63%，比2005年則增加了116%。

澳大利亞市場持續吸引著全球投資者。一些地區特別是亞洲需要尋求資源的安全保障，全球礦業公司也想通過境外擴張達到成長的目的。2007年，一些涉及澳大利亞企業的主要海外并購交易有：Coeurd’Alene以7.15億美元收購BolnisiGold；AngloAmerican以6.20億美元收購FoxleighCoalMine；CentennialCoalLtd向Xstrata售出其在AustralCoalLtd中的86%的股份以及AnviHill煤炭項目100%的股份，交易額分別為3.29億美元和3.99億美元；GemDiamondsLtd以2.77億美元收購KimberleyDiamondsLtd。

亞洲對鐵礦石的強烈需求仍在繼續，歐洲的消費者和投資者的興趣也有所升溫。除了一般的收購和投資，海外投資者開始以長期戰略眼光看待這一問題。他們開始投資早期勘探項目和具有一定風險的項目，特別是涉及到基建的投資。毫無疑問，焦炭作為鋼鐵制造過程的重要原料，也擁有大量的需求。生產延遲和供應緊張造成其價格高企，而澳大利亞焦炭公司則從中獲取了高額利潤。

很多澳大利亞礦業公司仍會通過國內或海外并購來實現增長，而由于被海外企業并購，不少礦業公司也將會從澳大利亞市場消失。中國企業的投資將會持續，同時其他國家諸如印度、日本和韓國也會增加在澳大利亞的并購或投資活動。

2008年初，已發生了一些并購活動，主要有：Xstrata以28億美元收購鎳礦公司JubileeMinesNL，并對ResourcePacificHoldingsLimited發起8.82億美元的敵意收購要約；ZinifexAustraliaLimited對鎳礦公司AllegianceMiningNL發起6.03億美元的收購要約；PTAntamTbk和深圳中金嶺南股份有限公司聯合發起對HeraldResourcesLimited價值4.64億美元的收購要約；MineralSecuritiesLimited和CopperCoLimited的友好合并，產生市值超過4.60億美元的多元資源企業。

五、未來展望

礦產和金屬業價值增加迅速，產業鏈不斷延伸。礦業并購重組的規模不斷擴大，垂直并購和跨國并購日益流行。并購重組開始代替傳統資源儲備模式(勘探—開發—儲存)成為礦業企業擴大或收縮資源的一種新模式，并孕育了新的市場結構，產業集中度不斷提高。而資本市場又為礦產和金屬業內外技術與其他資源的流動和配置提供了平臺。

在中短期，可以預見并購活動有持續甚或是加速的趨勢，可能會出現幾個超過500億美元的大規模并購。不論是從直接投資的角度看，還是從保證重要產業投資供應來看，主權財富基金均有可能占據一席之地。一些較大的勘探公司可能會被并購以保證長期的資源儲備，大型的礦業工程會部分地從主權財富基金這個雄厚的資金源頭獲得資助。

礦產業可能會受到嚴格的信貸環境的影響，礦業風險項目融資的獲得過程一般都會延遲，而且變得越來越來困難。申請手續和風險減小程序幾乎已經發展成為了一個障礙。另外，在沒有詳細分析對價格影響的情況下，公平競爭委員會一般不會允許產業過度集中，并會制定相關政策防止企業操縱價格。

從長期看，在地理上有代表性的國家如俄羅斯和中國可能會產生四五家大型的多元企業。當然，行業競爭相關法規也有可能引起強制性清算和解散企業的行為。