近期，國家相繼出臺一系列擴大內需、促進經濟增長政策，其中對水泥行業有明顯影響的政策主要有：

    * 鐵道部——08年爭取超額完成500億，09年鐵路建設投資6000億元。鐵道部發展計劃司司長楊忠民表示，2008年鐵路基本建設投資爭取超額完成基本建設投資500億元；經過初步測算，2009年，鐵道部將安排鐵路建設投資6,000億元；

    * 交通運輸部——08年完成8,000億元，09年近1萬億。交通運輸部規劃司副司長李興華表示，預計2008年交通固定資產投資總量將在8,000億左右；同時，在拉動內需措施的推動下，將力爭明后兩年交通固定資產投資規模年均達到1萬億元的水平；

    * 住房和城鄉建設部——三年9000億投資廉租房建設。住房和城鄉建設部副部長齊驥表示，計劃用三年時間， 總投資9000億元人民幣通過廉租住房的方式解決城鎮低收入家庭的住房問題；今后三年，全國還將建設400萬套經濟適用房，并將進行國有林業、煤礦、農墾職工的棚戶區危舊房改造。

    就近期行業熱點問題，我們走訪了數字水泥網CEO劉作毅和冀東水泥管理層等業內人士，普遍聽取了各方對國家基建及廉租房投資加大政策的觀點。

    評論：

    訪問數字水泥網執行總裁劉作毅：

    * 基建加大投資影響：認為對水泥行業正面影響較大。如果沒有加大基建投資，09年水泥需求增長在3%-5%，水泥消費量預計略高于14億。加大基建投資后，水泥需求增長可達5%-8%，水泥消費量可達15億。分區域來看，占65%需求份額的華東華南增長有限（今年山東、浙江、廣東等地負增長），西北、華中和西南地區增長較快。

    * 09年供需形勢：認為全年來看，需求可能好于08年全年，但產能集中釋放是最大不確定性。樂觀情況下，水泥需求增加1億噸達到15億噸，但據統計08-09年在建熟料生產線200多條，在建產能保守估計在2億噸以上，如果需求好轉，供給有可能釋放出來，給水泥行業帶來不利。此外，行業好轉需要時間，基建項目審批、開工需要準備時間，市場最快可能于明年5、6月份開始啟動。

    * 需求、供給和成本對行業影響：認為需求下滑給行業帶來的不利影響最嚴重。供給方面，產能建設和投產節奏可以控制，市場不好時可以人為控制其釋放的時間和數量。成本方面，在需求較好的情況下，成本上漲可以通過提價轉移。而需求不好時，行業盈利能力將硬性下滑。

    * 對主要水泥公司評論：海螺水泥競爭力最強，但要面臨變化的市場，中國建材整合理念好，但所在市場問題重重。海螺水泥發家之地華東華南地區未來將面臨水泥需求下滑風險，海螺水泥也在轉換戰略，在西部市場擴建以及二級市場收購就體現出其戰略轉換意圖。中國建材兼并收購的戰略理念值得稱贊，可主要市場浙江產能過剩、需求下滑且為開放性市場，盈利能力很難提高，但是，如果中國建材今年沒有整合浙江市場，那里的市場情況將更糟，可能出現全行業虧損。

    * 對比97-98年、04-05年和08-09年三次周期性回落：認為本次經濟下滑幅度最大，但政府救市力度也最大，最終情況還不能判斷。97-98年主要是亞洲國家進口需求下降，主要歐美國家影響較小，我國國內投資所受影響不大；04-05年水泥行業固定資產投資過熱，產能大幅集中釋放；08-09年需求面臨大幅下滑，產能增加較多，但是此次政府加大投資的力度也是最大的。

    拜訪冀東水泥董秘張士江：

    * 奧運結束，9月底全公司普遍上調價格。在全行業水泥價格普遍下降的情況下，公司價格能夠上漲的原因是奧運因素。奧運前公司每天銷往北京地區的銷量為4000噸，奧運期間基本停滯，公司加大其他地區銷售彌補。奧運后，北京地區水泥需求恢復，每天銷往北京5000-6000噸。10月，公司煤炭采購價從高點平均下降100元/噸，但價格有所上升，10月盈利較好。進入11月，北京、天津地區價格普遍下調10元/噸。一方面，水泥需求較往年不旺，天津地區水泥市場受到外部競爭對手沖擊，另一方面，北方天氣轉冷，公司銷售將進入淡季。

    * 今年全年產量2100-2200萬噸，08年底水泥理論產能4000萬噸。本部馬頭山、馬蹄山和刺山三條生產線推遲投產4個月，主要原因是前期鋼材價格大漲，設備購買款超出預算，工程延期。年底前本部三條線、陜西兩條線和磐石一條線將全部投產，09年將增加產量1000萬噸，其中華北地區約600萬噸，全部帶余熱發電。除此之外，還有15條生產線在建，09年將有兩條生產線于年中投產，其余生產線目前資金到位情況不樂觀，投產時間具有不確定性。

    * 主要市場09年需求情況不一，總體來看不容樂觀。曹妃甸需求因首鋼搬遷二期工程后移受到影響，水泥需求將下降；北京房地產開發低迷，水泥需求下降；天津濱海新區需求增加，銷往天津的水泥將加大；內蒙古市場水泥需求保持旺盛；09年農村市場增量100萬噸左右，潛力不大。

    * 對明年煤炭價格下降不可過度樂觀。公司華北產能基本采用大同煤，目前煤價有所回落，但大同礦務局采取限量保價方式，煤價進一步大幅下跌的動力不強。今年全年公司煤炭采購含稅價500-600元/噸，明年均價能否有較大幅度下降還存在不確定性。

    * 唐山地區小水泥關閉情況不順利。奧運結束后，小水泥廠普遍恢復生產。公司認為前期關閉的產能多為手續證書不齊全的小水泥，但還剩下的2200萬噸小水泥均為手續齊全的企業，關閉需要政府加大行政力度，目前進展不夠順利。 

    我們的評論：

    目前公布的基建及廉租房投資政策對水泥行業影響正面，水泥行業基本面在09年下半年好轉的可能性加大。如果這些政策能在09年穩步落實，水泥需求增速將高于我們此前的預期，有望達到7%，增加約1億噸，行業供需接近平衡。如果各項投資以超常的速度獲得審批和實施，水泥行業最快可于明年5-6月出現好轉跡象。

    * 基礎設施建設投資刺激政策在我們預期之中，但增長幅度超出我們和市場的預期。此次基建刺激政策中，09年鐵路投資增長56.3%，大幅超出預期，公路、港口和機場投資分別增長7.7%，20%和30%，基本符合或略超預期。總體看，最新測算基建水泥需求將增長14.5%，高于我們預期約5個百分點。經過我們測算，基建水泥需求約占水泥下游需求的36%，因此09年基建投資將拉動水泥需求增長5.2個百分點。

    * 廉租房投資超出預期，但對商品房的沖擊使得整個房屋建筑板塊水泥需求增長沒能超出預期。國家計劃三年9000億投資廉租房（平均每年3000億），其中40%實物分配（包括新建和購買），60%貨幣補貼，因此09年真正用于新建廉租房的投資不足1000億，廉租房建設水泥需求增加約2.4倍，將拉動09年水泥需求增長1個百分點。經濟適用房400萬套基本符合政府原計劃及我們預期，對水泥需求影響微小。但是，由于廉租房投資加大及經濟適用房建設的再度強調將在短期內使商品房地產雪上加霜，09年投資可能進一步下滑，總體看，整個房屋建筑板塊水泥需求仍將下滑。

    水泥行業風險主要來自兩個方面：

    * 09年產能可能集中釋放。07-09年在建熟料生產線200多條，在建熟料產能2.24億噸。在當前行業不景氣的情況下，很多產能將緩建或推遲投產，假設最終80%的在建產能建成投產，則09年產能將增長7.6%，略高于需求增長，如果09年需求轉好，產能集中大量釋放，水泥價格及行業盈利仍將受到產能釋放的壓力。

    * 政策執行力度和進度的不確定性。從資金來源看，中央政府僅占30%，地方政府及其他占70%，在中央財政和地方財政09年面臨緊缺的背景下，完成巨額投資存在不確定性；從投資動力來看，公路飽和、港口需求放緩，投資回報率下降，地方政府可能投資動力不足；從項目準備來看，基建開工建設一般都需要勘察、設計、反復論證等一系列必要的前期準備工作，在當前加速投資的背景下，前期準備工作不足可能會影響項目完成投資的進度。

    投資建議

    我們維持對水泥行業09年“前低后高”的判斷。在09年需求增長7%的情景下，水泥行業供需接近平衡，行業及龍頭公司盈利總體維持今年水平。表現在時間點上，08年四季度至09年上半年受房地產和經濟下滑的影響較大，尤其12月至一季度淡季水泥公司盈利可能面臨大幅下滑；在基建等投資加快、加大實施的樂觀情景下，09年下半年盈利好轉的可能性較大。

    在上周的評論中（ 11月10日“擴大內需政策對水泥鋼鐵行業影響分析”），我們判斷水泥行業受基建拉動的作用較明顯，股價短期內將繼續受到支持，但基建的實質拉動作用主要體現在明年下半年，應結合季節性波段操作。目前我們仍維持以上觀點。

來源：中國證券報