盡管久已綢繆的重組仍待字閨中，但四川化工控股（集團）公司（下稱川化控股）的產(chǎn)業(yè)擴張開始提前入局。2008年12月24日，剛納入其麾下近4個月的瀘天化再祭收購大旗，逆勢6700余萬元收得此前對其帶來不菲收益的參股公司——四川瀘天化綠源醇業(yè)公司（下稱綠源醇業(yè)）4000萬股，及內(nèi)蒙古天河化工公司（下稱天河化工）300萬股。

　　至此，瀘天化在綠源醇業(yè)的股權(quán)投資比例將由此前的36.92％升至49.23％，與前母公司瀘天化集團并駕齊驅(qū)，共同控股；而其在天河化工的股權(quán)比例雖僅升至28％，但因綠源醇業(yè)參股天河化工30％，其實際參股比例已上升至42.77％。

　　值得注意的是，經(jīng)過上述收購，除綠源醇業(yè)尚有1.54％股權(quán)在外，其余所有股權(quán)都已為川化控股盡收。此次收購的共同特點是，都與其主營產(chǎn)品尿素?zé)o關(guān)，而是著眼于其他化工產(chǎn)品——甲醇、二甲醚。

　　成都某券商人士認(rèn)為，國內(nèi)尿素市場下半年景氣度較低，價格一直在低位振蕩，加之明年行業(yè)產(chǎn)能壓力，基于天然氣為原料的尿素很難有所突破。“選擇深耕產(chǎn)業(yè)鏈，逆勢擴張，為后期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整儲能或是不錯選擇。

　　不過，川化控股某知情人士透露，瀘天化產(chǎn)品調(diào)整其實早有規(guī)劃，后期重組將以此尋徑。“因為天然氣供需持續(xù)偏緊，瀘天化除主營尿素外，后期將加快煤化工發(fā)展，川化股份則著力精細(xì)化工。收購正基于這條主線的考慮。”

　　市場重壓

　　瀘天化選擇劍走偏鋒，市場困境顯為主因。

　　凱基證券調(diào)研報告顯示，2008年第四季度以來，國內(nèi)外尿素價格持續(xù)下跌，目前，國內(nèi)出廠均價僅1710元/噸，較高點下跌32％。而國際市場目前尿素價格僅230美元/噸，較高點下跌74％，因此，雖然尿素出口關(guān)稅下調(diào)至10％，但依然無法出口。

　　“國內(nèi)外價差小，幾乎無利可圖，加之第三季度后國內(nèi)銷售市場處于淡季，所以價格一直低迷。受制于天然氣緊縮，及主要原材料煤炭價格的持續(xù)下跌，預(yù)期明年化肥價格大幅反彈的可能性不大，上市公司盈利也會受到影響。”前述券商人士坦承，隨著2009年投資規(guī)模增加、氮肥投產(chǎn)高峰的到來，供需將較為寬松，2008年則景氣見頂。

　　由此，半年報凈利暴增1144.79％的瀘天化，也終未在第三季度掩飾住行業(yè)頹勢的影響。公告顯示，第三季度其營收同比增長30.11％達7.84億元，但凈利潤同比下降21.71％，為5024.88萬元。

　　今年以來，國際原油價格波動和全球經(jīng)濟惡化，化工行業(yè)盈利水平下滑，相關(guān)上市公司的存貨也大幅反彈。

　　wind資訊統(tǒng)計，三季度末，化工行業(yè)168家上市公司的存貨總額為2367.96億元，較年初大增663.48億元。其中，中國石化存貨增加最多，三季度末存貨1649.75億元，較期初增489.26億元；位居第二的S上石化前三季度存貨增長18.1億元。而作為全國最大氮肥生產(chǎn)商的瀘天化存貨增量也超過6億元。

　　現(xiàn)金流方面，因存貨激增，大量資金被占用也使部分公司現(xiàn)金流趨緊。瀘天化前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額46848.63萬元，較上年同期下降53.96％。

　　但就此次收購資產(chǎn)而言，綠源醇業(yè)帶來的投資收益堪為利好。

　　半年報顯示，瀘天化上半年實現(xiàn)投資收益3850.68萬元，凈利潤占比由去年同期的0.69％上升至8.29％，對業(yè)績的貢獻開始加大。其中對綠源醇業(yè)的參股收益達3512.55萬元，占投資收益的91.22％。

　　煤化工遠景

　　不過，瀘天化更看重煤化工發(fā)展，其已成為川化控股該業(yè)務(wù)發(fā)展平臺。

　　上述川化控股知情人士透露，事實上，公司通過瀘天化集團及瀘天化全資控股天河化工，看中的是其內(nèi)蒙古煤炭資源。“那邊提供了廉價煤炭。”

　　天河化工位于內(nèi)蒙古巴彥淖爾市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)東區(qū)，其所在的臨河區(qū)副區(qū)長王瑞透露，該區(qū)煤化工項目總投資超過百億。“內(nèi)蒙古煤炭資源豐富，該項目投產(chǎn)后年均銷售收入可達40億元，利潤總額將超過13億元。”

　　瀘天化表示，天河化工正建設(shè)一套年產(chǎn)20 萬噸二甲醚裝置，尚處于試生產(chǎn)階段。收購后，對近一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展煤化工，實現(xiàn)公司跨區(qū)域發(fā)展將產(chǎn)生重要意義。

　　事實上，2007年，瀘天化還收購了寧夏捷美豐友100％股權(quán)，該項目規(guī)劃用地2146畝，設(shè)計年產(chǎn)44萬噸合成氨、76萬噸尿素項目，將利用銀川地區(qū)豐富而廉價的煤炭作為原料，總投資約40億元，目前設(shè)計已做好，預(yù)計2010年建成投產(chǎn)，屆時該項目將成為公司業(yè)績最主要的利潤增長點。此前有知情人士透露，寧夏擬配置給瀘天化新煤田正勘探，預(yù)計煤藏量達5億噸。

　　與此配套的瀘天化煤氣化中心項目，也于11月初落地建設(shè)。

　　前述川化控股人士告知記者，該項目是四川省首個煤氣化裝置項目和省、市重點項目，總投資12.97億元，投資新建一套年產(chǎn)21.51億立方米煤氣生產(chǎn)裝置，以煤制氣作為原料、燃料部分替代瀘天化合成氨裝置和甲醇裝置目前使用的天然氣。

　　建成投產(chǎn)后，計劃年用煤115.92萬噸，年產(chǎn)煤氣215114.4萬標(biāo)準(zhǔn)立方米，副產(chǎn)硫磺2.6萬噸/年；可實現(xiàn)年均銷售收入88342萬元、年均利稅總額14742萬元。

　　業(yè)績向下？

　　然后，時至年中，因經(jīng)濟不景氣、主要能源價格大幅下跌，其此次意欲拓展的甲醇、二甲醚價格也面臨持續(xù)下跌風(fēng)險。上述知情人士更透露，甲醇行情低迷，瀘天化12月開始將一套44.5萬噸/年的甲醇裝置關(guān)閉三個月。

　　去年下半年，甲醇和二甲醚的價格一度陡漲，而天然氣價格穩(wěn)定，產(chǎn)品價格上漲推動綠源醇業(yè)盈利大幅提高，同時也給瀘天化帶來豐厚的投資收益，2007年，綠源醇業(yè)實現(xiàn)凈利潤1.38億元，同比增長38％。

　　不過，宏觀經(jīng)濟行情逆轉(zhuǎn)，8月開始，二者價格開始持續(xù)下跌，以12月23日2,150元/噸、3400元/噸的市場價計算，分別較今年最高點下跌59.69％、49.49％，市場面預(yù)計，未來仍將在低位振蕩。由此，綠源醇業(yè)的業(yè)績必將下滑，而瀘天化預(yù)期投資收益也將減少。

　　目前，天河化工建成的年產(chǎn)20萬噸二甲醚裝置，仍在試運行，依照市場行情，其最終能否帶來客觀投資收益仍無法定斷。

　　不過，前述川化控股人士認(rèn)為，瀘天化延伸其他化工產(chǎn)品是基于遠期打算。現(xiàn)在行情不能作為項目是否值得進一步擴大股權(quán)的參考。

　　瀘天化證券部王姓人士告訴記者，發(fā)改委已禁批天然氣為原料其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)，以煤為原料的二甲醚生產(chǎn)將是趨勢。“這是為市場搶占機會，不能將短期市場行情作為項目投資價值的標(biāo)準(zhǔn)。”

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道