2009年以來，中國經濟已經出現恢復的跡象，鋼鐵煤炭運輸已經快速反彈，進出口運輸下滑也明顯減緩，油運也基本企穩，遠洋海運已經開始全面復蘇。目前海洋運輸公司的股票估值目前處于偏低水平，由于需求逐步恢復、運價快速反彈，我們將海運行業從“中性”上調為“謹慎推薦”評級。
　　行業已經止跌企穩
　　從2008年四季度以來BDI指數持續暴跌，但從2009年開始BDI開始快速上升，到2009年2月10日已經突破1900點，干散貨運輸業務經歷從“暴利”—“虧損”—“扭虧為盈”的歷程。
　　2009年，全球海洋運輸公司將面臨“嚴冬”的考驗，我們預計海洋運輸行業一月可能出現虧損局面，但是從2月份開始，中國遠洋(11.53,-0.07,-0.60%)運輸將逐步恢復正常運行狀態，干散貨運輸將全面扭虧為盈、集裝箱運輸止跌回穩、油輪逐步走出低谷。
　　2009—2010年全球經濟減速與中國經濟減速，對中國交通運輸業影響非常大，特別是對于海洋運輸行業和公司影響非常嚴重。我們預計2009年的GDP增長幅度為8.0%，比較2008年預計的9.6%下降1.6個百分點，按照貨運平均彈性系數分析，2009年總體貨物運輸增速將放緩到2.31%，同比將下降6.2個百分點。
　　鐵礦石運輸下降成定局
　　中國鋼鐵業需求下滑、價格下跌，導致大規模減產，使得鐵礦石需求明顯下滑，而國內鐵礦石的產能三年來大幅度增加，國內鐵礦石生產能力已經從2005年的4億噸上升到2008年的8億噸以上，2008年以來國產鐵礦石精礦已經從每噸1900元下降到800元左右，而巴西、澳大利亞長期協議礦+海運費+進口費用已經沒有競爭優勢，除非巴西、澳大利亞鐵礦石出現30%以上的降價競爭優勢，否則鐵礦石進口量的大幅度下滑已經難免。
　　我們將2009年中國生鐵產量下調為44194萬噸，同比下降5.52%，國產鐵礦石存在距離近、成本低廉、產能釋放多重因素，產量小幅度下降到78281萬噸，這樣導致進口鐵礦石需求出現明顯下降，2009年我國進口鐵礦石下調僅僅為39182萬噸，同比下降10.64%，將出現大周期性的逆轉局面，進口總量10年來第一次出現大幅度絕對下降局面。這樣干散貨運輸價格將難以根本扭轉，我們預計BDI指數應該恢復到2000點—3000點范圍的合理區間，2009年平均為2500點左右。
　　在集裝箱運輸方面，經濟減速還會造成集裝箱運輸需求增速小幅下滑，我們預計2009年增幅將下降到6.3%，而供應增速為8.1%，集裝箱運輸也將出現一定的供大于求的局面，運輸價格將回落12%左右。對于油輪運輸，由于淘汰單殼船的要求，供求基本處于平衡狀態。
　　船舶下水高峰增大供給
　　從海洋運輸的需求和供給關系分析，情況就更加嚴重。2006年—2007年由于干散貨運輸價格大幅度上漲，引發全球運輸行業訂購了大量新船，而2008年全球干散貨運輸需求量已經出現明顯減速，2009年—2010年需求將絕對下降，目前正在造船廠建造的散貨船在2009年投放將達到5690萬噸，超過2008年投放量的一倍，船舶供給增長14%，而我們預測，2009年全球干散貨運輸需求中性估計是-5%（樂觀0%，悲觀-10%）。其中中國鐵礦石進口將下降10%以上，除糧食外的其他干散貨運輸需求也將下降10%以上。
　　2009年，全球干散船供給增長為14.7%，而同時需求增長僅僅為-4. 5%，供應需求比下降到10左右，遠遠小于平衡需求的12-13水平，大批新船將沖擊已嚴重低迷的海洋運輸市場，情況更加雪上加霜。2010年更多的新船還要下水，所以短期內海運市場難以逆轉。
　　運費下降利潤步入合理區間
　　綜合中國海洋運輸公司的散貨、集裝箱和油輪三種業務需求和價格分析，我們預計2008年—2010年，中國海洋運輸公司收入增長分別為14%、-24%和-10%，凈利潤增長分別為-9%、-84%和-93%，全球海洋運輸行業運輸能力供應大大加強和運輸需求絕對下降形成鮮明對比，海洋運輸行業在經歷了幾年的大豐收后，即將面臨“嚴寒冬季”的考驗，消化絕對過剩的運輸生產能力是一個長期艱苦的工作，全球貿易的減速——下降——恢復可能需求比較長的時期，海洋運輸公司要準備在微利和虧損狀態下長期運行的狀態，壓縮成本、穩定需求、淘汰落后生產能力等等是海洋航運公司的主要任務。
　　2009年全球海洋運輸行業運輸需求將逐步階段性的恢復，運輸船舶供給也會保持比較快的速度。在這一背景下我們預計，海運行業和公司的收入將出現一定的下滑，經營業績將出現一定的下滑，干散貨業務從“暴利”進入“合理”狀態，集裝箱業務也將進入“微利”局面，油品運輸業務由于政策支持，運輸量將保持相當的增長，業績基本維持“合理”局面。
　　重點關注公司
　　長航油運(5.69,-0.01,-0.18%)：我們預計，2009年—2010年公司油品運輸周轉量將繼續保持20%以上的發展速度。這樣估計的主要理由有兩點：一是公司投資訂購18條大型運輸油輪將在2009-2010年投入運營。二是公司主要戰略用戶“中國石化(8.59,-0.19,-2.16%)”進口油品運輸需求保持穩健增長，公司運輸需求增長具有合同保證。
　　我們預計2009年石油及成品油運輸價格將有一定下滑，但是2010年在需求穩健、運力平衡等影響下將逐步回升，對公司盈利能力形成穩定的支持。
　　我們認為，公司運輸業務已經全面轉入海洋油品運輸，處于石油進口和內貿運輸的長江口樞紐位置，與“中國石化”等公司形成長期戰略合作關系，具有長期潛在的需求的保證，隨著“國油國運”的政策的逐步實施，公司發展空間潛力巨大。2009—2010年公司業績有保證。
　　中國遠洋：市場普遍認為，公司屬于周期性行業，全球經濟和中國經濟減速對公司業績影響較大。我們認為，干散貨運輸的逐步恢復對公司支持最大，與鋼鐵煤炭等集團的長期戰略合作關系以及中國經濟快速恢復的潛力，使得長期潛在的需求得以保證，隨著“國貨國運”的政策的逐步實施，公司發展空間潛力巨大。2009--2010年運輸量有保證，隨著價格的恢復，業績將恢復穩定。
　　我們預計，2009年—2010年公司干散貨運輸將呈現止跌回升的態勢，運輸周轉量保持6%以上的穩健發展速度。
　　國產鐵礦石：恢復上升、壓縮進口
　　需求減速、供給加速、能力過剩　　

來源：中國證券報