事件：

     中國國家主席胡錦濤在今年9月出席聯合國氣候變化峰會時曾表示，爭取到2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年有“顯著下降”。

      2009年11月26日，中國正式對外宣布控制溫室氣體排放的行動目標，決定到2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40％—45％。

點評：

     中國在哥本哈根氣候變化大會召開前夕提出“清晰的量化目標”，顯示了中國是一個負責任的發展中大國。

     2005年，我國能源消費總量為22.47億噸標準煤，GDP為18.32萬億元人民幣，萬元GDP能耗為1.23噸標準煤，要在2020年比2005年下降40%-45%，萬元GDP能耗將降至0.68-0.74噸標準煤。

     從1985年到2008年這23年間，我國GDP復合增長率為9.8%，2005-2008年，我國GDP復合增長率為11.2%，假設 2009-2020年，我國GDP復合增長率為9%，到2020年，GDP的規模將是2005年的3.86倍。若要實現我國承諾的2020年減排目標，2020年我國能源消費總量將控制在59-64億噸標準煤之間，2005-2020年能源消費的年復合增長率為6.64%-7.25%之間。

     根據統計局的數據，1985-2007年22年間，剔除非正常年份的數據后，我國能源消費彈性系數平均為0.7，若假設2009-2020年間 GDP增長9%，能源消費彈性系數為0.7，則能源消費增長每年為6.3%左右，處于我國設定的減排目標范圍之內。因此，從總體上看，減排目標能夠達到，并且不會對我國經濟增長造成制約。

      我國以煤炭為主要能源，煤炭消費占總體能源消費的69%。中國國家主席胡錦濤在聯合國氣候變化峰會承諾，爭取到2020年非化石能源占一次能源消費比重達到15%左右。2005年非化石能源消費比重是7.1%，到2020年，非化石能源的比重將上升7.9個百分點，煤炭的比重可能會降至60%左右。按此計算，2020年，我國煤炭消費量將在35.4-38.4億噸標準煤之間，1噸標準煤約相當于1.4噸原煤，我國原煤的消費量將在49.6-53.8億噸之間。

      發改委公布數據顯示，2009年前10個月全國原煤產量24.18億噸，同比增長11.4%，其中10月份全國煤炭產量2.73億噸。估計我國 2009年煤炭產量在29.5億噸左右，從歷史數據看，我國煤炭產量與消費量基本平衡，今年我國煤炭凈進口約8000萬噸左右，全年煤炭消費量將超過30 億噸。按此計算，從2010到2020年，我國煤炭消費增長每年為4.6%-5.3%，煤炭消費增速將大幅放緩。

     我們僅僅是從政策的角度進行了粗略的計算，可以看出，我國的減排目標將降低煤炭需求的增速，從這一個角度看對煤炭行業構成政策性利空。

      短期來看，非化石能源如水電、核電投資周期較長，風電、太陽能、生物質能等成本高，短期內還無法大規模替代煤炭，石油和天然氣由于我國資源稟賦的因素，需要進口，受國際市場價格的影響較大。因此，短期內，煤炭仍是滿足能源消費快速增長的主力，煤炭消費需求增速將不會快速降低。

      基于以上因素的綜合考慮，我們繼續維持煤炭行業“看好”的投資評級。

來源：太平洋證券研發部