研究結論
　　
　　2012年經濟運行利于電企經營
　　
　　2012年GDP增速及電力消費彈性系數雙雙下滑，預計電力需求增速下滑至8.8%左右，預計較去年增速下滑約2.9個百分點。而總裝機容量增長率為8.1%左右，等效發電能力提升約為7.1%，預計利用小時仍將小幅提升約1.5%。而一旦2012年水電來水正常，可降低電煤需求增速2.4個百分點。電煤需求增速的大幅下滑，我們對“限煤價”政策措施持樂觀態度，預計2012年火電行業毛利率有望達到14.7%，有望恢復到09年水平，但火電業務仍處略微虧損狀態。
　　
　　“十二五”中后期，電煤供需關系逐步逆轉，煤價風險趨于可控
　　
　　在“十二五”節能減排和合理控制能源消費總量政策要求下，預計煤炭需求增速將逐步下滑。分解“十二五”能源規劃指標，我們測算“十二五”原煤消費年均增速有望下滑3.1個百分點左右。值得關注的是，作為港口煤需求來源的沿海地區，在規劃GDP較高水平下，測算能源消費總量年均增速僅為4.6%。另外，從煤炭供給能力來看，產能已不成問題，2012-2013年“三西”、蒙東地區等新建、擴建煤運鐵路集中投產，煤炭供給增速有望持續提升。即“十二五”中后期，煤炭供給和需求增速的“剪刀差”累積效應將促使電煤供需關系逐漸逆轉，同時煤電基地、跨區跨省電網建設以及電企積極擴張煤炭產業戰略將加速這一進程。電煤供需關系逆轉將顯著抑制煤價上漲，并降低流通環節成本，困擾行業多年的煤價風險將趨于可控。
　　
　　電價改革已然加速推進
　　
　　為實現“十二五““降低能源消耗強度”和“合理控制能源消費總量”的規劃，資源性產品價格杠桿運用的力度和頻率有望加大加快，其中氣價、水價、油價改革已然啟動，作為價格杠桿配套措施的電價改革有望提速。近一年間，接連實施電網主輔分離、階梯電價方案、清理優惠電價、實施差別電價等政策已有啟示。我們認為，完成電價改革仍是久遠的預期，但電價改革前進的一小步，必將使電價水平和電價結構逐步趨向合理水平或是壓縮電網利潤，相當于打開了上網電價階段性上調的空間。盡管2012年火電行業盈利得到改善，我們認為中西部地區火電企業仍將處于虧損狀態，投資能力及投資動力不足致使未來裝機供給與電力需求之間缺口存在進一步擴大的可能，在電力供給趨緊的背景下，2012年上網電價結構性調整預期仍存在。
　　
　
　　按照2012年合同煤價上漲5%、市場煤價下跌1-2%，盈利較好電企2012年PE為11-16倍，靜態PB為1.4-1.6倍，估值處于歷史底部水平。參考2009年行業估值水平以及滬深300指數估值變化情況，我們認為2012年開始行業景氣度將進一步上升，行業估值相對滬深300指數估值的折價幅度已具備提升條件，我們維持電力行業“看好”評級，推薦：1、受益市場煤限價+盈利能力可持續改善空間；華能國際、國電電力；2、優質資產注入預期：粵電力、內蒙華電。
　　
　　
來源：東方證券