盡管煤氣化今年一季度每股收益只有0.0767元，全年業績面臨著焦化業務停產計提減值可能對業績形成較大沖擊，但我們總體判斷，著眼于2013年，公司“危”中藏“機”。
　　
　　2012年計提影響或得到對沖
　　
　　公司位于太原市的焦化業務即將停產，其中今年4月底之前關閉第一焦化廠，8月底之前關閉第二焦化廠。由于停產可能一次性計提減值，所以這有可能導致公司今年業績出現較大幅度的下降。但我們認為，有一些因素將會對沖計提的影響，所以公司今年全年業績未必會虧損。
　　
　　公司焦化業務盈利不佳，停掉了會更好。焦化業務停產即減少了用于煉焦的煤炭消耗，這部分煤炭可以直接對外銷售，從而增加公司利潤。
　　
　　根據公司近日公告，公司預計比2011年減少焦炭61萬噸。按兩噸焦煤原煤煉一噸焦炭計算，將減少消耗原煤122萬噸，因此公司可以增加122萬噸的原煤銷售。按噸煤凈利潤300元計算，將增加凈利潤3.66億元。
　　
　　假定2012年公司生產焦炭125萬噸，則需要消耗原煤約250萬噸，而公司100%股權的三個煤礦（嘉樂泉、爐峪口、東河）產能為250萬噸，即全部用于焦炭生產。而持股70%的離石煤礦2011年為公司貢獻凈利潤2.34億元，謹慎起見，我們假定其2012年貢獻凈利潤2億元。
　　
　　上述兩方面合計為5.66億元，稅前利潤總額為7.55億元。
　　
　　而公司今年停產前仍生產64萬噸焦炭，按每噸虧損300元計算，共虧損1.92億元，而焦化業務停產后若對相關資產一次性計提減值，則減值將是巨大的。我們假定，減值加上工人停產后的工資（按年工資總額6萬元計算）總共將增加約6.5億元的損失，加上生產64萬噸焦炭的損失1.92億元，則總共虧損8.42億元，與7.55億元盈利相抵后仍虧損0.87億元。
　　
　　但公司在建煤礦今年將貢獻業績。其中，華苑煤礦和華勝煤礦預計9月底投產，兩個礦產能合計為180萬噸，按40%產能利潤率計算為72萬噸，公司70%權益約為50萬噸，一個季度預計生產約12萬噸，按250元的噸凈利潤計算則形成凈利潤3000萬元。另外，公司目前在產煤礦也可適當增加產量，如果按增產20萬噸計算，按300元的噸凈利潤則形成凈利潤6000萬元。由此形成9000萬元凈利潤，與上述虧損相比則實現了盈利300萬元。
　　
　　而且焦化廠所占土地很有可能獲得政府相應補貼。公司焦化業務包括兩個焦化廠、一個洗煤廠、電廠和綜合服務公司，所占土地有部分土地的使用權屬于集團，但估計有一半屬于公司。我們認為這些土地可能由政府進行一級開發，而政府給公司適當補貼。這里謹慎假定政府給5億元補貼，稅后為3.75億元。這樣公司將實現盈利3.78億元，按目前股本5.1375億計算，合每股收益0.73元。當然，政府給多少補貼，以及這些補貼什么時候給，都存在不確定性，這是需要密切關注的。
　　
　　我們綜合判斷，公司今年全年業績不會出現虧損，如果政府給補貼及時甚至可能還會出現明顯的增長。
　　
　　2013年業績將大幅增長
　　
　　公司目前在建煤礦三個，其中龍泉煤礦是新建，設計產能為500萬噸，公司持股比例為42%；另外兩個礦即華苑煤礦和華勝煤礦是整合礦，設計產能均為90萬噸，持股比例均為70%。整合礦預計將在今年三季度投產，新建礦將在今年年底投產。如此，公司明年煤炭產量將大大增加。目前看，明年兩個整合礦都能達產，而新建礦產量預計可能達到300萬噸。如果公司在產礦再增加一些產量比如20萬噸，這樣公司產量將增加500萬噸。比公司約330萬噸的產量增加1.5倍以上。
　　
　　從權益產量看，公司在產煤礦權益產能約為300萬噸，將在今年下半年和年底投產的三個礦按預計產量計算的權益產量將達到252萬噸，即權益產量將增加大約84%。
　　
　　從噸凈利潤看，龍泉礦煤種主要是氣煤肥煤，主要用作動力煤，預計噸凈利潤100元以上，按100元/噸計算，按股權比例則公司增加凈利潤1.26億元；另兩個礦即華苑煤礦和華勝煤礦煤種為焦煤，噸凈利潤在250元以上，按42%的股權比例計算，公司權益產量為126萬噸，將增加利潤3.15億元。二者合計為4.41億元。按目前股本5.1375億計算，則每股收益約為0.85元。
　　
　　而公司在產煤礦目前權益產能約為300萬噸，按噸煤凈利潤300元計算，則凈利潤達到9億元。當然，由于煤焦業務停產，6000工人工資需要支付，按平均年工資6萬元計算，一年需要3.6億元。這3.6億元與上述9億元凈利潤抵消后公司凈利潤為5.4億元，合每股收益1.05元。
　　
　　綜合上述，按目前股本計算，預計2013年公司每股收益將達到1.9元。目前公司股價為17多元，動態市盈率僅為9倍多，我們認為該公司具有較高的投資價值。
　　
　　公司其他亮點
　　
　　一是收購龍泉煤礦股權。龍泉煤礦目前的股權是公司持股42%，煤氣化集團持股18%，中煤能源(9.21,-0.08,-0.86%)持股40%。公司曾于2010年12月底公告，稱公司正在與龍泉公司的其他兩個股東協商調整龍泉公司的股權比例，并實現對龍泉公司的絕對控股。我們判斷，公司有可能收購大股東所持有的18%的股份中的至少9%，從而達到51%以達到控股狀態。但也不排除公司將全部18%的股份收購，從而持股達到60%。無論收購多大的股權，都將增加公司的權益產能和產量，從而增加公司的業績。
　　
　　二是增發。公司在2010年底時發布了非公發行方案，擬發行1.55億股，增發價格為18.3/股，擬募資約28.5億元，將全部用于增資龍泉煤礦。到目前為止，增發尚未實施。
　　
　　三是實際控制人晉煤集團。2011年4月，山西省國資委將所持煤氣化集團34.82%股權及中煤集團委托山西省國資委管理的煤氣化集團16.18%股權（合計51%股權）委托晉煤集團管理。晉煤集團因此成為煤氣化集團和煤氣化的實際控制人。晉煤集團主要經營煤炭開采、煤炭洗選及深加工，煤層氣的開發利用等。我們分析，晉煤集團成為煤氣化實際控制人后，有可能利用煤氣化這個平臺進行資本運作，從而為市場帶來一些想像空間。
　　
　　但我們還要提示一下風險：主要是焦煤價格下跌的風險，新建煤礦不能按期投產的風險，安全事故的風險以及補貼不充足不及時的風險。
　　
　　
　　
　　
來源：中國證券報