化肥作為重要的農資生產資料，直接關系到農業生產發展和廣大農民的切身利益，被列為國家重點鼓勵和發展的產業，我們認為化肥行業目前處于底部運行區域，因行業有較強的規模擴張能力，2012年將出現恢復性增長，特別是受益于政策支持，將率先進入復蘇期。
　　
　　國內外經濟環境分析
　　
　　外圍經濟依然疲軟，影響中國化肥出口2011年三季度OECD34個成員國的國內生產總值（GDP）總和較二季度增長0.6%，較上年同期增長1.8%。但是，三季度的經濟回升勢頭已經無法延續，三季度發達經濟體的經濟產值加速增長，主要是由于日本經濟從3月份的地震和海嘯影響中復蘇，四季度全球經濟形勢不容樂觀，在疲軟的國際經濟形勢下，我國化肥出口形勢同樣不容樂觀。國內經濟保持平穩發展前三季度中國國內生產總值為320692億元，按可比價格計算，同比增長9.4%。國民經濟保持較快發展，運行總體良好。2011年化肥行業固定資產投資大幅增長，截至9月份，全國肥料制造業固定資產投資達到874.3億元，同比增長24%。
　　
　　化肥需求仍有提升空間
　　
　　糧食壓力增大刺激化肥需求2015年，中國人口將達到14億，按400公斤的人均消費量，中國每年的糧食需求量在5.6億噸左右。為了滿足對糧食的剛性需求，使糧食自給率保持在95%以上，一方面要增加農作物播種面積，另一方面要努力提高單位面積糧食產量。近年來，農作物耕種面積穩定小幅上升，但由于中國人口持續增加及城鎮化進程的發展，可利用耕地面積減少的壓力增大，農作物種植面積上升空間有限。作為“糧食的糧食”的化肥，是最快、最有效、最重要的增產措施。FAO數據統計，化肥的增產作用占到農作物產量的30%-50%。因此，隨著糧食播種面積的增加及進一步提高單位面積產量，化肥的需求量會進一步增加。糧食價格快速上升，刺激化肥需求自2010年以來，我國一直面臨著較高的通貨膨脹水平，尤其是今年5月份以后CPI持續走高，6月份達到了6.4%，7月份達到6.5%。物價指數中，食品價格上漲尤其過快，食品類價格同比上漲14.8%，影響價格總水平上漲約4.38個百分點。其中，糧食價格上漲12.4%，影響價格總水平上漲約0.34個百分點；鮮菜價格上漲7.6%，影響價格總水平上漲約0.19個百分點；鮮果價格上漲4.9%，影響價格總水平上漲約0.09個百分點。糧食價格上漲必然會導致農機、農藥、化肥、種子等相關上游行業產品價格和需求量的上漲，因此預期化肥的市場將繼續走高。
　　
　　政策利好，行業整合提速
　　
　　化肥作為重要的農資生產資料，直接關系到農業生產發展和廣大農民的切身利益，被列為國家重點鼓勵和發展的產業，因此受政策影響較大。整體來看，國家出臺的一系列相關政策都是圍繞著促進產業健康可持續發展的。產業政策對化肥行業的影響：（1）各種針對化肥企業的價格優惠政策例如優惠電價、優惠天然氣價、限制煤價上限、化肥運輸價格優惠及對化肥產品的價格直補政策等不同程度上降低了化肥企業生產成本，提高盈利水平。（2）化肥行業存在產業結構不合理、行業集中度低、產能過剩等問題，國家既鼓勵行業內優勢企業擴大規模，又通過提高行業準入門檻，淘汰落后產能。通過產能置換來整合企業資源，削減企業數量，改善產能結構，保持總量平衡。對化肥行業的稅收優惠政策：（1）通過免征增值稅、配額關稅調整等政策促進化肥行業發展。（2）通過出口關稅調整來調控化肥的出口。相應稅率的調整將直接影響化肥行業的盈利水平和化肥產品的需求空間。除此之外，國家對農業實施扶持政策的力度和提高糧食收購價格都將影響到農民種糧的積極性，影響到化肥投入，造成化肥需求的波動。化肥行業平均毛利率提高，利潤總額增幅較大，行業整體業績有所改善由于受到宏觀經濟和行業政策調整的影響，2011年1-10月，氮磷鉀肥累計產量與2010年同期相比，下降了5.96%，氮磷鉀肥累計生產5319.73萬噸（折純量）。從單月產量上來看，自今年4月份以來，化肥產量在波動下降。截至2011年9月份，化肥行業主營業務收入達到530億元，同比增長29%。行業平均毛利率提高，利潤總額增幅較大，行業整體業績有所改善。受淡季出口關稅政策的影響，7-9月化肥出口量大增，截至9月份，化肥累計出口量為1217.7萬噸，同比增長19%，種類上以氮肥和磷肥為主。但是2011年三季度出口量大增主要是由于復合肥出口量突然增大。重點公司赤天化（600227.SH)：新增產能帶來業績增長驅動因素、關鍵假設及主要預測：（1）金赤化工年產30萬噸合成氨、52萬噸尿素、30萬噸甲醇項目將增加EPS0.1元金赤化工年產30萬噸合成氨、52萬噸尿素、30萬噸甲醇項目，主體裝置流程已于1月11日全線打通并試生產出合成氨、尿素、甲醇產品。該項目主體裝置采用世界上先進的美國德士古水煤漿氣化技術、瑞士卡薩利氨合成技術和丹麥托普索甲醇合成技術以及先進的國產化低溫甲醇洗凈化技術和硫回收技術，將增加EPS0.1元。（2）參股槐子煤礦有利于部分生產成本下降。赤天化槐子煤礦持股比例為49%，林東煤業持股為51%。金赤化工消耗原料煤114.2萬噸，天福化工權益耗煤34.4萬噸，公司年共消耗原料煤148.6萬噸，槐子煤礦預計年產量60萬噸，可以解決40%的原料煤供應。外購煤在850元/噸，槐子煤礦的煤成本不到400元/噸，故槐子煤礦可使公司40%的原料煤成本下降50%以上。公司估值與投資建議：我們認為因金赤化工項目，公司產品綜合盈利空間將被打開，未來盈利提升空間較大。DCF-WACC模型估值結果顯示目前A股價格偏低。考慮公司隨著行業將走出谷底進入景氣回升階段，加之政策支持化肥行業，給予公司“推薦”的投資評級。
　　
　　魯西化工（000830.SZ)：航天爐促使成本下降業績增長
　　
　　驅動因素、關鍵假設及主要預測：（1）航天爐促使噸成本下降200元，將成為重要的業績增長點。公司航天爐已經穩定運行近1個月，航天爐的運行可以使公司生產原料由精煤改為粗煤，平均使尿素噸生產成本降低200元，公司目前有近200萬噸尿素年產量，故每年節約成本約4個億。（2）燒堿行業利潤高增長，未來盈利提升空間較大。公司目前有60萬噸燒堿裝置，2011年燒堿市場整體處于平穩上漲的趨勢，市場成交氣氛活躍，國內外需求較好。2012年房地產調控政策仍繼續，傳統耗氯產品PVC嚴重虧損，企業從平衡角度出發，大多降低氯堿裝置開工負荷率，致使燒堿市場貨源供應偏緊，燒堿行業利潤高增長，未來盈利提升空間較大。公司估值與投資建議：市場認為化工產能過剩，不看好公司業績增長，我們認為因航天爐促使噸成本下降200元，產品綜合盈利空間將被打開，加之燒堿行業利潤高增長，未來盈利提升空間較大。DCF-WACC模型估值結果顯示目前A股價格偏低。考慮公司隨著行業將走出谷底進入景氣回升階段，加之政策支持化肥行業，給予公司“推薦”的投資評級。四川美豐：天然氣供氣恢復增長能力驅動因素、關鍵假設及主要預測：我國尿素市場保持較快的增長速度，化肥政策面向好，尿素價格上升。目前由于川東氣田恢復性增長，天然氣供應情況明顯好轉，規模成本優勢得到體現，公司業績出現了恢復性增長。
　　
　　公司估值與投資建議：市場認為尿素產能過剩，不看好公司業績增長，我們認為我國尿素市場保持較快的增長速度，化肥政策面向好，尿素價格上升，由于川東氣田恢復性增長公司天然氣供應情況明顯好轉，公司規模成本優勢得到體現，公司業績出現了恢復性增長。DCF-WACC模型估值結果顯示目前A股價格偏低，考慮公司隨著行業將走出谷底進入景氣回升階段，給予公司“推薦”的投資評級。
　　
　　
　　來源：《證券導刊》