炭黑業國際化趨勢加強，產能加速集中。1)炭黑出口優勢顯著。2011年我國炭黑出口增長118%至48.8萬噸，并以東南亞國家為主要對象。我們把黑貓和印度、泰國的主要炭黑企業進行了對比分析，并通過模擬黑貓和泰國TCB的油價—成本方程，測算出油價在高于75美元/桶時，黑貓出口均有價格優勢。進一步的比較表明，布倫特油價高于75~80美元/桶區間時，黑貓的毛利率高于國外。2)下游輪胎需求穩定。中國是世界輪胎第一生產大國，替換胎需求空間較大，隨著今年美國特保稅到期，我國輪胎業有望恢復增長。3)國內行業集中度加強。全行業去年產能530萬噸，開工率僅66%，而黑貓開工為100%，行業產能向龍頭集中是必然趨勢。
　　
　　新基地將使公司競爭優勢顯著提高。煤焦油和運費是炭黑業盈利的關鍵，前者占總成本85%，后者在2011年花費了黑貓412元/噸。黑貓2011年噸凈利潤約為236元，按照公司規劃，我們分析得近年新建的唐山、烏海、邯鄲、太原基地分別可節約煤焦油成本-15、400、-15、38元/噸，節約運費312、-138、262、172元/噸，增厚凈利潤222.8、222.7、185.3和157.5元/噸，綜合效益明顯提升。此外，新建基地均處在煤焦油集中產區，公司對上游資源的控制力增強，從而在行業競爭中占據優勢地位。
　　
　　出口增加、產能增長和成本集約是業績提升的三大驅動因素。1)出口增加。公司出口量占全行業比重已上升至29%，居全國首位，隨著品牌深化，國際化加強，炭黑的盈利水平將有效提升。人民幣短期停止升值也將構成利好，我們測算若貶值5%，出口價差將擴大351元/噸。2)產能增長。公司2012年將增加產能約30萬噸，市場占有率提升至18%，同時公司前五名客戶集中度降至16%左右，市場話語權增強。3)成本集約。唐山等基地的建立有效削減公司成本和銷售費用。
　　
　　
　　來源：國金證券