業績報虧,水泥產品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發布中報業績,2012年上半年共銷售水泥448萬噸,同比增長20.4%;銷售商品混凝土58.2萬方;實現營業收入12.78億元,同比增長7.86%;上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬元,同比減少112.96%,二季度凈利潤4344萬元,折合每股收益0.09元,業績基本符合預期。上半年水泥銷售均價244元,同比下降53元,環比下降51元;水泥噸毛利32元,同比下降64元,環比下降43元;商品混凝土銷售均價304元每立方,方毛利為97元。
　　
　　商品混凝土收入增長137%,毛利率32%;應收賬款周轉天數顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實現1.77億元,同比增長137.2%;毛利率32%,同比提高2.87個百分點;與此對應的是,應收賬款較去年年底增加2.3億元;應收賬款周轉天數同比顯著增加,有去年同期的29天提高至本期的64天。
　　
　　參股公司業績大幅下滑拖累公司業績。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%;由于區域市場需求增速下滑,水泥產能過剩等原因,本期共錄得2472萬元虧損,和公司上半年的虧損額基本相當。
　　
　　加快發展下游商品混凝土業務。公司擁有在建產能有500萬噸;在需求增速放緩的背景下,水泥產能暫時不存在瓶頸。在此背景下,公司逐步加快了商品混凝土的布局,2011年收購天水華建混凝土工程公司60%股權,2012年上半年收購平羅金長城100%股權,收購寧夏煜皓砼業100%股權,由子公司寧夏賽馬混凝土擴股吸收合并寧夏科進砼業資產;同時今年上半年投產100萬方自建混凝土產能,下半年還有50萬方產能投產。
　　
　　2012年供給壓力較大,行業在低位徘徊。2011年寧夏地區新增4條線,合計產能276萬噸,增速19%;2012年預計新投3-4條,產能增速15-20%;預計2013年的供給壓力減輕7-10%的產能增長。與此對應,今年前7個月寧夏地區需求增速不到8%。雖然從二季度的價格看來,公司的在區域內的水泥業務已經無利可圖,因此價格下行的空間已經不大,但向上依然受到壓制。
　　
　　我們下調盈利預測至每股收益2012年0.05元,2013年0.28元和2014年0.46元;目前價格對應的市凈率1倍左右,維持“增持-B”評級。
　　
　　風險提示:新投產能無法正常發揮,拖累公司業績。

        來源：安信證券