一、2012年焦炭行情回顧

　　1.1國內焦炭期貨市場價格走勢回顧

　　縱觀今年焦炭期貨市場走勢，基本與鋼材走勢一致，大致可分為以下三個階段：第一階段(1月至4月中旬)：該階段焦炭呈現先揚后抑的過程，1月在快速上漲后二月開始至4月窄幅震蕩下行。在這個階段中，焦炭延續2011年年末上漲走至1月底，但最終在春節長假及冬季傳統需求淡季、鋼材供應量維持高位不下的共同作用下，鋼市領跌，焦炭上漲勢頭盡失；二月中旬到四月與鋼材走勢相悖，鋼市因開春后開工率大增之下回暖，但焦炭卻因產量居高不下而弱勢下行。

　　第二階段(4月下旬至9月初)：焦炭價格呈現下跌、止跌回升后加速探底三部曲形態。4月下旬至5月初，法國、希臘大選一波三折，歐債危機再度發酵，整個商品市場出現恐慌性下跌，同時銀監會辦公廳下發《關于謹防鋼材貿易企業騙套取銀行貸款投向高風險行業的通知》，鋼材貿易企業面臨貸款收緊的困境，這些因素導致鋼材期貨大幅下跌近300點，焦炭難逃牽連，下跌達150點。隨后鋼材市場在對傳統需求旺季的預期中僅迎來了5、6兩個月的窄幅震蕩，此期間山西焦化產業調整，減產明顯，焦炭價格出現強勢反彈。然而從7月初開始，鋼市在經歷了兩個月的窄幅震蕩，市場看漲情緒逐漸轉弱的背景下，國家統計局公布的二季度經濟數據徹底引爆鋼材市場上蔓延已久的失望情緒，螺紋再次上演去年9月的暴跌行情，焦炭價格此時崩盤難以支撐，持續下跌，與此同時鐵礦石也快速下探，原材料價格的下跌與螺紋鋼價格的下跌形成惡性循環，跌跌不休，并在9月5日期螺期焦雙雙創出上市以來的新低。

　　第三階段(9月中旬至今)：超跌反彈后弱勢震蕩階段。前期國內鋼材市場價格大幅下跌，迫使部分鋼鐵企業調整檢修計劃，8月份我國粗鋼日均產量明顯回落，此時國家適時推出萬億基建投資項目，旨在通過加大基建投資力度實現穩增長，鋼市開始止跌反彈。隨后，9月13日美國推出QE3引領歐元區和日本相繼啟動量化寬松，此后國內鋼材市場價格受利好提振快速拉漲持續至10月中旬。由于價格反彈速度較快，鋼廠焦炭的采購積極性日漸增長，帶動焦炭市場出現許久未見的“熱銷”景象。此后因十八大期間各地實行安全限產以及大秦鐵路維修以及提前而至的雨雪天氣，致使焦煤焦炭一度供應偏緊，但鋼材產量卻因鋼廠利潤上升投產增加而快速放大，鋼市供需矛盾惡化，在多空因素膠著之下，鋼焦市場均出現難漲難跌的震蕩態勢。11月中旬至今，消息面利好提振，快速反彈階段。在鋼焦市場回歸基本面弱勢的形勢之下，“穩增長，城鎮化”推動鋼材市場略微回暖，鋼焦期貨受消息面刺激大幅拉漲，與此同時現貨方面仍然表現平靜，現貨企穩滯漲，難漲難跌。

　　1.2期貨市場交投情況回顧

　　2011年4月15日焦炭期貨合約上市交易到2012年上半年，每手100噸的焦炭合約成交量較為低迷。從2012年下半年開始，螺紋鋼價格的波動加劇也導致焦炭合約開始活躍，至此焦炭大合約的影響已經逐漸被市場所接受，成交量、持倉量放大，交投活躍，成為市場中的明星品種。截止2012年12月19日，焦炭成交量達6056.64萬手，較去年放大近19倍，平均持倉量達128642，較去年的4460手放大近28倍，成交額居大商所第三，達14.66%，屈居豆粕(35.41%)與豆油(19.38%)之后。

　　交割情況說明：交割量今年僅910手，較去年的1470手降低38.1%，不足總成交量的0.004‰。

　　二、宏觀經濟及政策影響因素分析

　　2.1國內政策繼續維穩，經濟增長將繼續溫和回升

　　國內經濟方面，2012年前三季度的經濟走勢表現疲弱且3季度GDP同比創出近年來的新低，第四季度官方PMI和匯豐PMI均出現反彈，兩者都站上50點的榮枯線，顯示經濟活力開始恢復；此外工業增長值也于底部逐步企穩，筑底回暖繼續被鞏固，近年來持續走弱的周期也已經告一段落，未來經濟將呈現反彈修復的形勢。

　　與此同時，2013年將是我國新一屆黨和國家領導人換屆后的第一個五年任期的開端之年，在今年經濟筑底鞏固回升的基礎之下，明年經濟將呈現普遍上行趨勢，但增長速度相對放緩。首先，新領導班子開端之年，不宜大刀闊斧刺激經濟，這將不利于長期戰略部署。其次，在當前國際經濟仍在復蘇階段，過快速發展將加大我國對外資入注國內市場的管控難度，不利于我國維持匯率穩定。因此，預計2013年我國經濟增長將保持在8.1%左右(中科院預計為8.2%)，固定資產投資則將繼續保持全年平均20%-23左右%的增長，消費增長8%-10%左右，外貿出口增長8%左右。

　　國內政策方面，政治局會議指出：明年是全面深入貫徹落實黨的十八大精神的開局之年，是實施“十二五”規劃承前啟后的關鍵一年，是為全面建成小康社會奠定堅實基礎的重要一年，做好經濟工作意義十分重大。因此國家將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，宏觀調控政策取向將繼續以穩增長、調結構、防通脹為主。

　　2.2歐美危機有望解決，緊財政、寬貨幣將貫徹促經濟恢復

　　美國方面，2012年，經濟總體呈現復蘇態勢，但恢復步伐未達預期，增長疲態依然明顯，預計全年GDP增長為2.3%。從就業狀況來看，失業率呈現持續下降趨勢，仍然距離美國控制失業率目標有一定距離。就目前，美國已將QE規模擴大至每月850億元以支持經濟的增長以及促進失業率的下降。因此，預期2013年全年美國將維持大寬松的貨幣政策，而財政方面會以緊縮為主。對于“財政懸崖”問題，從目前兩黨的交涉情況來看，預計此問題最終可被避免，但也不排除其所可能帶來對經濟的負面沖擊，且一旦財政懸崖出現對經濟較為嚴重的沖擊，預計屆時的寬松力度仍會加大。綜觀全局，受財政懸崖危機影響，2013年年初美國經濟因12年拖累以及財政懸崖危機而舉足不前，預期QE將貫穿全年配合整體經濟復蘇�？傮w預計美國明年增長1.8%，略低于今年2.2%；但預計CPI通脹比今年略微下降至2.1%，就業情況將繼續改善。

　　歐元區方面，2012年由于歐債危機導致經濟刺激不足，投資與總需求下降而使得歐洲經濟增長極為緩慢，全年PMI位處枯榮線之下，經濟景氣度不足；歐盟總體失業率節節攀升高于10%，就業市場不容樂觀。從2012年第四季度以來歐洲經濟略顯向好跡象，德、法兩個核心國綜合PMI有力回升。對于周邊國家而言，隨著歐債尾部風險的減弱、財政緊縮負面效應減退、信貸成本的逐步降低將有助于經濟自身動力(投資、消費)的恢復，明年也有望走出衰退，總體通脹溫和。預計今明兩年歐元區GDP增速分別為-0.3%和0.3%，CPI通脹分別為2.5%和2.0%。此外還需關注政治方面給歐元區經濟帶來的不確定因素。其中，2013德國即將面臨大選，如果德國選民不支持救助，默克爾在2013年大選中失利則歐元區財政一體化不確定性將增加。

　　2.3融資環境或將改善，但鋼焦行業仍深陷融資困境

　　社會資金量方面：按照央行數據統計，2012年1-11月社會融資規模為14.15萬億元，比上年同期增加2.60萬億元。11月份社會融資規模為1.14萬億元，比上年同期增加1837億元。預計2012年全年新增貸款增長8.2萬億左右，明年中央經濟將以穩增長為目標，政府財政將維持增量投放模式，這會在一定程度上加大銀行對于基建等項目的信貸投放力度，而伴隨經濟回暖以及CPI的逐步走高，信貸投放預期維穩增長。因此，預期2013年全年新增貸款到9萬億元，M2增速維持在14%到14.3%之間。

　　利率方面：2012年資金面呈現前緊后松態勢，扣除春節因素影響，全年資金情況維持穩定。由于2012年的經濟形勢，利率的高位運行壓制了企業貸款需求的增加，也抑制了投資行為的擴展，考慮到銀行惜貸的行為，目前的資金依然呈現穩偏緊的態勢。因此，未來利率水平仍存在回落空間以支持經濟的穩定恢復。今年下半年起央行以以公開市場操作為主，預期2013年央行將繼續此方式操作，調息空間不大。

　　因此，2013年的利率情況會有小幅的下移以支撐經濟面的恢復，但下移幅度預計不大。

　　焦化行業融資環境分析：從社會資金量方面來看，明年融資規模有望進一步增長，但是焦化行業融資環境將取決于焦炭價格以及鋼材市場的走勢影響。在行業經營狀況惡化的情況下，中小企業的資金面仍然將面臨較大問題，首先，由于焦化行業的利潤呈下降趨勢，將不利于獲得銀行循環借貸；其二，焦化企業資產負債率呈逐年上升態勢，將不利用通過采用長期公司債務等進行運營資金的融通；其三，在焦企的日常運營過程中，可以看到近幾年來流動資產增加，其中包括庫存，應收賬款以及現金等項目，但周轉率下降，其可能原因來自于庫存周轉降低，應收賬款增加以及應收賬款回收率和回收速遞下降，這都說明了企業在流動資產管理方面較往年薄弱，也將導致融資借貸難度加大。其四，在焦企主營業務收入下降的同時，應收賬款卻不斷攀升，對企業現金流管理以及日常經營管理提出考驗。

　　資金面上的緊張將牽制焦化行業以及下游需求方的鋼材行業在2013年的發展，目前鋼焦行業運行均不樂觀，在資金周轉緊張、銀行收緊放貸的情況下，行業的洗牌淘汰將繼續梳理出不良資產狀況的企業和流通商，對價格影響程度較大。

　　2.4總結：

　　我們對明年的國內經濟普遍看好，歐美經濟復蘇可期，就業狀況會有所改善，但是對于國際經濟趨暖將對我國出口帶來的推動仍謹保持謹慎樂觀。我們仍需關注國際市場可能帶來的負面沖擊、國內的房地產調控政策走向以及鋼焦行業的融資問題。關注點在于：一、美國推出了“無限量”和“無限期”的量化寬松政策，日本也不斷在擴大購債規模，歐元區同樣也保持貨幣寬松，這樣導致我國面臨通脹的風險上升；二、國際經濟形勢低迷，人民幣面臨升值壓力，我國外貿出口形勢依然嚴峻；三、我國需協調經濟平穩增長與結構調整之間的矛盾，以確保“穩增長”的有序推進。四、2012年房地產市場低迷對地方政府收入造成了較大的影響，房地產市場調控政策如何調整，地方政府投資資金的來源如何解決等等，將對2013年國內鋼材產生較大影響。根據目前的狀況，房地產調控并無放松跡象；五、應繼續密切關注歐債危機演變以及美國在財政懸崖問題的實質解決情況，也不排除財政懸崖不能妥善解決可能性的存在以及其將對全球經濟的沖擊，且明年也將關注德國的總統大選。這些因素將激起鋼材、焦炭市場的短期波動性。
　　三、產業鏈基本面分析

　　從基本面影響因素來看，焦化企業的下游需求方，黑色金屬冶煉及壓延加工業(即鋼鐵產業)對焦炭的價格及需求影響最為顯著；2008年黑色金屬及有色金屬的冶煉及壓延加工業焦炭消費量占總消費量的88%，2010年達90%，預計近兩年來其占比有增無減。其次，是來自于上游原材料供應方的價格以及供給量的影響，其原因在于近年來焦炭上游原材料成本價格占比上升，高達90%，上游原材料價格的走向變動直接影響到焦化企業的出廠成本以及其經營利潤，從而引導焦炭價格變動。最后，焦化行業本身的行業發展狀況，經營情況也將對價格產生一定的影響作用。

　　3.1下游鋼鐵行業矛盾拉鋸：需求拉動vs。產能過剩壓制鋼焦價格

　　3.1.1鋼鐵行業產能迅速擴張，產能過剩定局難改，價格弱勢傳導，焦炭價格難抬頭產能方面，據中國行業研究網統計截止至12月16日已統計在內的，全國共32家鋼廠新增高爐投產，新增產能達5870萬噸，目前粗鋼產能為9.35億噸；而根據中鋼協的調研表明，去年底形成的實際煉鋼能力就有9.7億噸，今年全年產能可能突破10億噸。并據不完全統計，2013年計劃將新增高爐32座，涉及產能3700萬噸。

　　產能迅速擴大，但相比之下，鋼材的整體產量增速放緩明顯，1-11月粗鋼產量累計達到6.6億噸，累計同比增長2.9%，而去年同期同比增長為9.8%。從全年的增速情況來看，同樣也是下落的，去年為8.9%，預計今年的全年增速為6.2%，回落達2.7%，且已經連續3年增長率水平低于GDP增長水平。但是總體來看，產量的控制并未達到預期的效果，尤其是在鋼廠生產有利潤空間時，鋼廠均加大投產力度，今年除1月產量低于去年，以及八月產量持平，其余的月份粗鋼產量均比去年同期高。

　　因此，我國鋼鐵業已經進入了全面過剩階段，國內鋼材市場將長期低價位運行、鋼鐵企業低效益運營將是常態，從而鋼材價格和其上游原材料價格上行將繼續受此因素阻礙。

　　3.1.2需求：需求擴張，但增速放緩

　　房地產方面：

　　房地產景氣指數在經歷了從2010年開始的逐步回落之后，2012年第二季度開始出現止跌企穩，此后在十八大會議推出“穩增長，推動城鎮化”的指引之下，出現回升狀態。預計2012年全年我國房地產開放投資增長15%左右，新開工面積下降8%左右。在政府穩增長的政策指導下，隨著資金狀況的逐步改善，以及土地供需的放大，2013年房地產開發投資增速有望保持穩定增長，預計全年投資增速保持在15%左右。雖然目前看來2013年房地產調控政策未有放松跡象，但保障性住房建設將繼續推動建筑鋼材需求增長。2012年1-11月全國城鎮保障性安居工程新開工722萬套；按計劃，“十二五”期間我國需開工建設3600萬套保障房，其中2011年已建成1000萬套，今年預計完成750套，則2013年-2015年期間將最少開工建設1850萬套保障性住房。因此，保障房的開工建設計劃將繼續保持對鋼材的需求。

　　在城鎮化推廣之下，未來農村公路建設將成為未來投資重點，預計“十二五”期間中央總投資規模將超過3000億，對鋼材需求將起到一定的拉動作用。其中，去年中央對農村公路的整體投資達438億元，今年年初計劃為460億，預計將達540億元，同比增長23.5%。2013年預計計劃將維持在480-500億，計劃增長5-9%。

　　此外，2012年鐵路基建投資計劃為5160億元，較2011年增長11.9%。日前公布的2013年鐵路基建投資計劃為5300億元，較2012年增長2.7%。2013年是我國十二五鐵路規劃能否實現的關鍵一年，按規劃要求，十二五期間鐵路新增營業里程2.9萬公里左右，由于去年和今年鐵路投資放緩，嚴重影響了施工進度，截止2012年12月16日，僅完成4319億元，意味著2012年計劃將無法如期完成，這將增加明年的投資建設進程壓力，與此同時也增加明年的鋼材需求預期。

　　汽車制造業方面：

　　根據中國汽車工業協會的統計數據表明，在2009、2010年的快速增長后，我國的汽車產銷增長速度明顯放緩。預期未來經濟復蘇，汽車需求也將維持上升態勢。其根據在于：一、城鎮化將促進自主乘用車市場份額的提升，從而刺激微型乘用車和商用車需求。二、隨著人均收入不斷提高，車價逐年下降，中西部城市及四、五線城市的需求或將得到釋放，進而導致自主品牌市場份額提升，汽車產銷增長有望在2013年提高5%以上。

　　但從供給角度看，預計廠商排產計劃將相對謹慎，2013年產能增速低于12年，預測值為增長3.6%，總體而言，汽車行業明年將助力拉動板材方面的需求。

　　機械工業方面：

　　今年以來，機械行業延續去年增速下行態勢，工業增加值、總產值、實現利潤、出口創匯、產品產量、固定資產投資等六大主要經濟指標均呈下滑態勢。數據顯示，今年1-9月中國機械行業工業總產值為13.34萬億元，同比增長ll %，我們預計今年行業全年增速約為12%，明年行業增速有望略有提升，約為12%-15%。展望2013年，機械工業經營環境仍將比較嚴峻，內需和出口形勢預計均不會明顯回暖，市場對結構調整和升級的倒逼壓力不會減弱。預計2012年機械產銷增長14%左右，2013年受投資需求帶動，機械工業產銷增速將緩慢回升，全年增速有望達到12-16%。

　　造船行業方面：

　　2012年我國造船企業新接訂單同比大幅下降，工信部發布數據顯示：今年前9個月，全國新承接船舶訂單量1541萬載重噸，比上年同期(同比)下降46.9%，跌幅略有收窄；截至9月底，手持船舶訂單12090萬載重噸，比2011年底手持訂單下降19.4%。2013年我國造船完工量還將呈負增長態勢，預計下降11%-13%。

　　3.1.3總結：矛盾之下，價格搖擺

　　雖然鋼材行業長期產能過剩格局難以短期內被改善，但2013年的總體需求仍然呈現出增長態勢，鋼市2013年的走向總體應為向好。粗鋼產量的居高不下，供求失衡嚴重導致鋼材價格走弱將持續傳導至焦炭市場，但是產量上升同時也將提高對焦炭的需求度，這一矛盾點將在2013年繼續影響焦炭價格波動。

　　一方面，當前鋼鐵廠焦煤庫存處于歷史正常水平，并未明顯偏高。明年開春后隨著氣候轉好，各項工程開工陸續打開，鋼材的需求也屆時提高，所以2013年旺季前鋼貿商補庫存有望提振市場，鋼廠進而提產，則將加大冶金煤、焦炭需求回升和價格反彈力度。二三季度開工率將會繼續放開，且北方地區應會在冬季來臨之前趕工，因此直至10月份鋼材需求都有望提升，第四季度消費淡季影響下需求回落。

　　另一方面，考慮到今年打擊鋼貿融資使得許多貿易商被動去庫存，當前庫存對于月度產量占比已低于15%，較歷史平均水平已下降接近4%。預計2013年2季度前存在補庫存動力。

　　總體而言，鋼材市場的矛盾將持續影響焦炭價格的波動走向。2013年全年的價格將受需求拉動和過剩產能的壓制雙重影響，波動幅度為±5-10%，即在利好刺激下，價格將出現上升，而在利空情況下價格影響為負值。從全年預測來看，2013年鋼材均價上漲的概率為70%，15%的可能與今年持平，下跌的概率為15%，對焦炭全年平均價格的預測為1755元/噸，總體3%的漲幅。

　　3.2上游煤炭行業分析喜憂并存，成本有支撐

　　3.2.1成本、原材料供應情況支撐焦炭價格走強

　　按照平均水平測算，煉焦煤占焦炭成本比重達90%，因此煉焦煤價格變動直接影響焦炭的價格。煉焦煤中部分煤種資源較為稀缺，且在煉焦過程中對焦煤的粘著性要求較高，因此焦企往往需被動接受大礦的焦煤定價。

　　從我國探明的煉焦煤儲量僅占煤炭總儲量的28%，且煉焦煤的產量增長速度于2007年起大幅減低，2009年增速僅1.58%，開采量僅占煤礦開采總量的33%。煤炭產量及庫存增減直接沖擊到焦炭價格，產量及庫存的影響因素有如下幾點：一、運輸狀況，如今年10月份大秦鐵路維修期間，煤炭輸出降低，煤炭價格強勢走高；二、安全限產停產，如十八大會議期間以及春節期間。因為煤炭開采行業作為一個高風險的勞動密集行業，時常被作為政府調控的對象。“十八大”維穩期間，山西省日產量累計下滑20%以上，其中地方礦日產量累計下滑幅度接近50%；受此影響噴吹煤反彈90元/噸，煉焦煤反彈50-100元/噸，無煙煤反彈50元/噸。三、氣候影響，從產區來看，煉焦煤主要集中在華北和西北地區，因此季節性影響較為明顯；冬季東北西北寒冬的雨雪天氣常常導致運輸難以進行從而導致短期供應不濟等狀況的發生。

　　由此我們可以在今年期待幾個“供應”問題集中期間對焦炭價格的刺激和拉升：1、2013年第一季度春節和兩會期間，地方政府換屆產能收縮仍將重現，屆時冶金煤無煙煤產地集中將收益，焦炭價格有望在此期間沖高；2、第四季度冬季強降雪、降雨時期；3、歲終年末安全限產期間。

　　3.2.2國際煉焦煤供需情況

　　據相關數據顯示，全球最近幾年煉焦煤市場仍延續供不應求的格局，我國的煉焦煤品種豐富，但儲量低且近年來在找礦方面幾乎沒有新的發現。其中粘結性差、適合作配煤的氣煤儲量占到近一半，即45%為氣煤和1/3焦煤，而強粘結性的主焦煤和肥煤僅占煤炭總儲量的3.36%和6.2%，合計僅占焦煤總儲量比重36%左右。因此近年來，我國在冶金煤的國際貿易上為凈進口，且一直都處于有增無減趨勢。

　　據中國海關總署統計數據顯示，今年10月份，中國煤炭進口總量為1680萬噸，環比增13.1%，同比增7.2%；其中煉焦煤進口總量為361萬噸，環比增49%，同比減13.4%。

　　分國別來看，我國冶金煤的進口國主要為：蒙古(10月份中國煉焦煤進口總量排名前六位的依次是：蒙古(128.8萬噸，占總比37%)，澳大利亞(119.3萬噸，占總比33%)，俄羅斯(40.6萬噸，占總比11%)，加拿大(36.2萬噸，占總比10%)，美國(30.4萬噸，占總比8%)，印度尼西亞(5.3萬噸，占總比1%)。

　　據國際能源機構(IEA)發布最新報告預計，今后五年，全球煤炭消耗量每年將增長2.6%，低于本世紀前10年4.3%的增速。中國和印度將在今后5年里引領煤炭消費的增長。其中，中國煤炭消耗量到2014年將占全球煤炭需求量的50%以上，除非中國經濟增長速度放緩，否則海運煤炭量將會繼續上升。最新數據顯示，中國2011年煤炭消費量占到全球煤炭總消費量的46.2%，印度占10.8%。

　　預計2013年，我國的冶金煤進出口仍然保持對外煤的依賴狀況，2012年外煤的低價運行對國內焦煤市場略有沖擊，但是2013年在通脹的預期下，加上國內需求的擴張，如果鋼材市場總體符合預期走強的情況下，對進口焦煤價格將具有一定支撐。

　　3.2.2國際煉焦煤供需情況

　　據相關數據顯示，全球最近幾年煉焦煤市場仍延續供不應求的格局，我國的煉焦煤品種豐富，但儲量低且近年來在找礦方面幾乎沒有新的發現。其中粘結性差、適合作配煤的氣煤儲量占到近一半，即45%為氣煤和1/3焦煤，而強粘結性的主焦煤和肥煤僅占煤炭總儲量的3.36%和6.2%，合計僅占焦煤總儲量比重36%左右。因此近年來，我國在冶金煤的國際貿易上為凈進口，且一直都處于有增無減趨勢。

　　據中國海關總署統計數據顯示，今年10月份，中國煤炭進口總量為1680萬噸，環比增13.1%，同比增7.2%；其中煉焦煤進口總量為361萬噸，環比增49%，同比減13.4%。

　　分國別來看，我國冶金煤的進口國主要為：蒙古(10月份中國煉焦煤進口總量排名前六位的依次是：蒙古(128.8萬噸，占總比37%)，澳大利亞(119.3萬噸，占總比33%)，俄羅斯(40.6萬噸，占總比11%)，加拿大(36.2萬噸，占總比10%)，美國(30.4萬噸，占總比8%)，印度尼西亞(5.3萬噸，占總比1%)。

　　據國際能源機構(IEA)發布最新報告預計，今后五年，全球煤炭消耗量每年將增長2.6%，低于本世紀前10年4.3%的增速。中國和印度將在今后5年里引領煤炭消費的增長。其中，中國煤炭消耗量到2014年將占全球煤炭需求量的50%以上，除非中國經濟增長速度放緩，否則海運煤炭量將會繼續上升。最新數據顯示，中國2011年煤炭消費量占到全球煤炭總消費量的46.2%，印度占10.8%。

　　預計2013年，我國的冶金煤進出口仍然保持對外煤的依賴狀況，2012年外煤的低價運行對國內焦煤市場略有沖擊，但是2013年在通脹的預期下，加上國內需求的擴張，如果鋼材市場總體符合預期走強的情況下，對進口焦煤價格將具有一定支撐。

　　3.3.2產能擴張從獨立焦化企業轉移向鋼廠聯合焦化工廠，行業集中度提高

　　據統計局統計結果顯示，全國的焦化企業個數從08年11月的952家縮減到12年11月的755家，行業的落后產能淘汰及整合力度明顯放大。根據中國煉焦行業協會提供的數據，今年前三季度，在全國25369萬噸的焦炭產量中，重點大中型鋼鐵企業的焦炭產量為8613萬噸，同比增長4.42%；其他類型焦化企業焦炭產量16756萬噸，同比下降0.1%。截止2011年鋼廠焦炭產能已經占全國近40%水平。一般大型鋼廠都有自己煉焦車間，僅當鋼廠自產的焦炭不足時，才會向獨立焦化廠采購，這就使得鋼鐵行業的波動傳導到焦炭行業時往往會被放大，中小焦企運營困難重重。

　　因此，由此可以預期未來的產能擴張將從獨立焦化企業轉向鋼廠聯合焦化轉移。從而行業集中度也有望進一步提高且增加對焦炭的產量控制力度，長期也將有利于焦化企業的穩定發展。

　　3.3.3焦炭庫存透玄機

　　煤炭總庫存：從煤炭總庫存情況來看，今年的庫存水平變動較大，今年6月13日秦皇島港口庫存高達09年以來最高值946.70萬噸，最低為10月22日517.91。與此同時社會煤炭總庫存呈現上升態勢，其中，社會煤庫存主要是動力煤庫存。焦炭港口及焦企庫存：天津港庫存從2012年年初起攀升，由于鋼材價格的一路陰跌導致于焦炭流通較為不暢，焦企庫存在5月-9月期間高企；10月中旬因鋼企盈利狀況好轉加大投產力度，并對焦炭的補庫積極，庫存開始出現下降趨勢。

　　從統計數據來看，從2008年至今，每年庫存低位均出現在4月-5月和10月，而焦炭價格也往往在此期間出現高點，而同時在庫存水平接近1000萬噸時引起價格觸底。預計2013年煤炭秦皇島港口庫存水平將在500萬噸-800萬噸之間波動，而焦炭的港口庫存預期如下：天津港150萬噸-200萬噸；連云港20-50萬噸，日照港平均為10-20萬噸，庫存整體趨于平穩，庫存低點將如往年一般，出現在4-5月附近以及10月份。因此在此期間，焦炭價格有望上探。

　　3.3.4價格走勢分析

　　從2005年-2012年數據來看，冶金焦價格在1、2月份環比上漲概率高于80%，5月環比上漲概率為75%，12月份為67%；3月、9月環比下跌概率高于上漲外，其他幾個月的漲跌及持平概率基本均等。從同比數據來看，第一季度、9-11月上漲概率高達67%，以及12月上漲概率高達85%，其余月數概率較為隨機。此漲跌期間統計與此前預計的第一季度鋼材補庫以及焦煤限產等因素可能導致產量減少拉漲價格、第二季度建筑開工率提高提振鋼焦市場以及12月為年終安全限產集中期焦煤焦炭價格均以走高為主相呼應，由此我們預計明年為先揚后抑再揚的走勢，第一季度上揚沖高，第二季度以沖高回落后橫盤整理為主，第三季度或有略微回暖直至12月份再度呈現季節性上漲態勢。最高值將出現在兩個沖高期間的概率較大，即1、2月和12月，其中12月份為高點可能性更大。

　　從技術上看，2000點位壓力較大，明年整年應主要在此壓力下方震蕩運行，下方支撐位置1570-1400；綜合此前的均價分析，2013年的主要震蕩區間為1525-1865之間。全年最高2015，最低1400。

　　3.3.5其他影響因素分析：

　　1、出口稅政策及出口配額政策

　　自從2008年焦炭出口關稅大幅上調至40%，與此同時，國家堅持焦炭出口配額管理，嚴格控制焦炭的出口量，焦炭出口配額量不斷遞減，由2006年的1400萬噸降至2012年的900萬噸。我國焦炭出口價格優勢消失，出口量水平急劇萎縮，實際出口量也遠達不到出口配額量水平。由2008年前的1500萬噸左右的水平降至2012年1-11月僅96萬噸的水平；2011年完成率僅為39%，2012年1-11月完成率僅達11.32%。

　　從價格方面來看，取消關稅之后，具有出口配額的焦化企業的出口價格會比之前要便宜40%左右，將有助于我國焦炭行業發揮低價優勢，重新占領海外市場。預計全球焦炭貿易量將在2500-3000萬噸左右的水平，保守假設2013年國家并未上調焦炭出口關稅配額量，而是保持與今年持平達850萬噸左右，在發揮我國焦炭出口價格優勢的情況下，明年我國焦炭出口量達到出口配額量的可能性極大。那么，我國焦炭出口量將有望同比增加750萬噸左右，從而消化部分剩余產能，利好我國焦炭、焦煤企業。

　　從近些年的整體趨勢看，在對焦炭出口企業的門檻不斷提高之下，出口企業集中度不斷增強，此趨向有利于我國焦化流通行業的發展。在國家強調環境保護的重要性以及一系列政策舉措之下，在取消出口稅的背景下，再大幅放大出口配額可行性和可能性較小，但目前面臨WTO對取消我國焦炭出口配額的壓力也不排除將完全放開焦炭出口。預計2013年的出口配額將基本與12年持平，若有擴大，1000萬噸應為年內的配額上限。即使按照最高出口配額1000萬噸來看，全年內完成配額，出口量仍然僅占年產量的不到3%，行業產能過剩仍舊難以扭轉。在完全放開出口配額制度的情況下，由于我國焦炭價格并不具備較大的優勢，因此預計出口數量仍然不會太多，所以，出口提振市場的影響力度有限。

　　2、節能減排政策及產業準入政策：

　　煉焦行業既是能耗大戶，又是污染物產生和排放大戶，高產的背后是對能源環境的進一步消耗，因此，在節能減排工作推行過程中，煉焦行業首當其沖，成為重點改造對象。

　　一項影響全行業的由環保部和國家質監總局聯合發布的環保新規《煉焦化學工業污染物排放標準》于2012年10月1日正式實施。該標準將取代當下仍沿用的的1996年的《煉焦爐大氣污染物排放標準》。

　　與原有標準相比，新標準有四大特點，一是改變之前的大氣單一標準，變為主要生產流程的系列標準；二是新增了大氣污染物和水污染物的排放限值；三是對煙塵、粉塵、二氧化硫等污染物的排放標準要求大幅提升；四是對現有企業給出了兩年多的過渡期，對現有企業執行對應標準截至2014年末，2015年以后將執行新建企業排放限值標準。

　　此外，國務院于今年8月印發《節能減排“十二五”規劃》，要求各地認真貫徹執行，確保“十二五”期間實現節約能源6.7億噸標準煤等節能減排目標。其中具體要求到2015年，全國萬元國內生產總值能耗下降到0.869噸標準煤(按2005年價格計算)，比2010年的1.034噸標準煤下降16%(比2005年的1.276噸標準煤下降32%)�！兑巹潯分忻鞔_要求重點淘汰小火電2000萬千瓦、煉鐵產能4800萬噸、煉鋼產能4800萬噸、水泥產能3.7億噸、焦炭產能4200萬噸、造紙產能1500萬噸等。

　　新標準的實施，提高了行業準入門檻，以及《規劃》的產能淘汰計劃，將會加快企業間兼并重組的步伐，也是從戰略上提高未來我國焦企的競爭力和產業集中度，是利好產業的舉措。然而，達到這一目的的過程是漫長的，并不會對價格有立竿見影的效果，因此短期影響仍然有限。

　　3.3.6總結：焦化行業自身經營狀況的綜合影響分析

　　鑒于近兩年來焦化企業利潤被吞噬嚴重，一涌而上大力發展焦化企業的動能減弱，總體產能擴張有望繼續收縮，且預期未來的產能擴張將從獨立焦化企業轉向鋼廠聯合焦化轉移。從而行業集中度也有望進一步提高且增加對焦炭的產量控制力度，長期也將有利于焦化企業的穩定發展。

　　焦炭庫存有望繼續回落，出口稅的免征或將刺激出口增長，但預期出口配額將保持原有水平可能較大，即使擴大其空間有限，整體對焦炭價格的提振有限，但焦煤期貨上市可能帶來的沖擊較為明顯。

　　然而，鋼焦行業的融資問題將繼續在2013年困擾中小型企業以及鋼貿企業的發展。總體來看，焦化行業2013年將以行業調整為主線，限產保價或將繼續被如山西等產焦大戶所執行，焦炭平均價格全年穩中偏上行。

　　四、2013年展望

　　國內外宏觀經濟及政策展望：國內2013年整體經濟有望在“穩增長”的加持下保持四季度以來的回暖態勢繼續上行；歐美經濟緩慢復蘇可期，就業狀況將有所改善，但是對于國際經濟趨暖將對我國出口帶來的推動仍謹保持謹慎樂觀態度，且仍舊應該繼續密切關注歐債危機演變以及美國在財政懸崖問題的實質解決情況，以及德國大選的結果及其影響。

　　下游鋼材行業分析透過需求看價格：雖然鋼材行業長期產能過剩格局難以短期內被改善，但2013年的總體需求仍然呈現出增長態勢，鋼市2013年的走向總體應為向好。粗鋼產量的居高不下，供求失衡嚴重導致鋼材價格走弱將持續傳導至焦炭市場，但是產量上升同時也將提高對焦炭的需求度，這一矛盾點將在2013年繼續影響焦炭價格波動。

　　上游煤炭行業分析透過成本及供應看價格：總體預期煉焦煤的產量及庫存均將呈緩慢擴張態勢，2013年的煉焦煤供給較為寬松無壓力，且我國的冶金煤進出口仍然將為凈進口狀態，保持對外煤度。雖然2012年外煤的低價運行對國內焦煤市場略有沖擊，但是預期2013年在通脹的預期下，加上國內需求的擴張，如果鋼材市場總體符合預期走強的情況下，對進口焦煤價格企穩走強將具有一定支撐，進一步穩定焦炭價格。

　　中游焦炭行業分析透過行業發展看價格：焦化企業總體產能擴張有望繼續收縮，且預期未來的產能擴張將從獨立焦化企業轉向鋼廠聯合焦化轉移。從而行業集中度也有望進一步提高且增加對焦炭的產量控制力度，長期也將有利于焦化企業的穩定發展。焦炭庫存有望繼續回落，出口稅的免征或將刺激出口增長，但預期出口配額將保持原有水平可能較大，即使擴大其空間有限，整體對焦炭價格的提振有限，但焦煤期貨上市可能帶來的沖擊較為明顯。然而，鋼焦行業的融資問題將繼續在2013年困擾中小型企業以及鋼貿企業的發展。總體來看，焦化行業2013年將以行業調整為主線，限產保價或將繼續被如山西等產焦大戶所執行，焦炭平均價格全年穩中偏上行。

　　走勢預測：預計明年為先揚后抑再揚的走勢，第一季度上揚沖高，第二季度以沖高回落后橫盤整理為主，第三季度或有略微回暖直至12月份再度呈現季節性上漲態勢。最高值將出現在兩個沖高期間的概率較大，即1、2月和12月，其中在12月沖高可能較大，全年最高2015，最低1400，全年現貨均價1755，震蕩主區間：1525-1865。

來源：國貿期貨