第一部分：2013年上半年焦炭市場走勢回顧
　　從7月開始，市場步入2013年的下半年。目前來回顧上半年的行情可以發現，焦炭市場除5月份曾出現一輪小幅反彈外，基本呈現連續下滑的格局。年后連焦自2100元附近高點連續走低，最低跌至1400元附近，跌幅近三分之一。國內宏觀經濟不景氣是導致煤焦鋼產業鏈持續承壓的主要原因，而行業本身產能嚴重過剩，在需求出現下滑時助推價格大幅走低。
　　第二部分：市場供需及關鍵影響因素分析
　　一、經濟下行壓力依然較大關注三中全會改革政策
　　焦炭期貨屬于國內獨有的期貨品種。由于其處于建材產業鏈的中游，價格走勢與國內經濟走勢密切相關，尤其受到投資等政策的影響。年內國內宏觀經濟不景氣是導致煤焦鋼產業鏈持續承壓的主要原因，而行業本身產能嚴重過剩，在需求出現下滑時助推價格大幅走低。二季度國內GDP增速回落至7.5%。鑒于去年2季度后GDP環比增速較高，我們預期，基數效應將導致今年3、4季度國內GDP同比仍面臨較大的下行壓力。在沒有刺激因素國內亦沒有形成新的經濟增長點的情況下，年底之前經濟下滑仍將延續。在這種背景下，煤焦鋼產業鏈將繼續承壓。但從近期市場對于數據的反應來看，數據下滑對市場的影響不斷弱化，這也說明目前期貨盤面已經反映了大部分的市場預期。近期連焦將繼續圍繞底部區間震蕩整理，而政策面的因素如國內環保政策的執行情況，也將對市場構成影響。
　　7月初，李克強總理在廣西考察時提出，“經濟增速不出下限，物價漲幅不超上限”，但并未給出具體的下限，但基于2020年GDP實際規模比2010年翻一番的目標，該下限可能在7%左右。目前GDP仍未滑出今年7.5%的增速目標，政策方面料不會出現較大變動。
　　目前固定資產及房地產投資增速延續下滑，但仍保持在20%以上的增速水平，顯著高于國內經濟增速水平。雖然本屆政府在刺激政策上慎用投資，但由于基礎設施投資及房地產業較容易獲得資金支持，相關行業吸收了絕大多數社會資源，從而對實體經濟其他私人部門產生了嚴重的“擠出效應”，這也是當前國內經濟結構失衡的主要原因。目前地方投資主要受制于資金來源問題，而中央項目投資近期有所回升，在國內促轉型、調結構的大背景下，投資增速重心下移將是長期的過程。去年9月份之后國內再次推出一輪投資刺激，拉動煤焦鋼等建材品種大幅上漲，我們預計，今年下半年大規模投資刺激將難以企及，產能過剩嚴重的煤焦鋼產業鏈將繼續承壓，反彈高度勢必有限。
　　二、焦煤價格逼近成本將為焦炭提供支撐
　　7月份以來，受下游需求疲弱影響，國內上游煉焦煤價格再次迎來一輪集中下調，其中，山東兗州地區大礦率先降價，精煤價格下調80-90元/噸，現1#精煤報885元/噸。河南平頂山、江蘇等地價格跟隨走低，本周平頂山煉焦煤價格普降60元/噸，江蘇地區降價幅度也達到了50元/噸以上。各地煤企除繼續實施量價互保外，繼續實施一對一議價。目前煉焦煤價格基本降至煤企生產成本附近，中小煤礦已經出現較多停產，成本對于煉焦煤價格支撐將會有所體現，但目前港口及主要礦區煉焦煤庫存處于高位，下游焦化企業及鋼廠不斷壓低采購，煉焦煤價格壓力仍然較強。
　　煉焦煤價格下調后，焦炭成本支撐進一步下移。而年內焦煤期貨上市后，煉焦煤與焦炭價格同步走低，這使得焦化企業減產意愿不足，市場環境與往年情況已大為不同。目前國內中小型焦化企業平均產能利用率維持在66%-68%，大型焦化企業甚至能達到83%。焦化企業減產力度不足導致焦炭庫存繼續上升，截止7月2日天津港焦炭庫存已升至233萬噸，創下歷史新高。國內鋼廠焦炭平均庫存可用天數維持在10天左右，采購意愿繼續低迷。雖然目前焦炭價格普遍已跌破去年低點，但鑒于今年焦煤價格顯著低于去年，焦炭仍存在一定的降價空間。
　　三、投資缺乏政策刺激焦炭難現大幅走高
　　據國家統計局最新數據顯示，2013年1-6月份中國焦炭產量為2.3億噸，較去年同一時間段產量微增1千萬噸。得注意的是，在煤炭產業去庫存壓力不斷增大的情況下，煤炭產能釋放速度仍在加快。前幾年，大規模的煤炭固定資產投資形成的產能和主要產煤省區資源整合與技術改造礦井，陸續進入投產期。2010年以來，年平均增加煤炭產能4億噸，今年產能甚至超過這一平均水平。國土部年底數據顯示，已經頒發采礦許可證煤礦14407個，證載產能40.7億噸，還有國土部劃定礦權范圍能夠超過7億噸，煤礦產能建設大幅超前。
　　在煤炭產能大幅釋放的同時，煤炭需求則呈現低速增長甚至放緩走勢。隨著煤炭產能繼續釋放，煤炭進口增加，水電增長，市場供需仍將呈現總量寬松、結構性過剩態勢，煤炭去產能、去庫存的壓力依然很大，直接造成行業虧損面擴大。中國煤炭工業協會統計數據顯示，6月份已有26家企業集團出現虧損，金額高達46.4億元，虧損面達到28.9%。環比5月份擴大2.2個百分點，同比去年增加16.7%。黑龍江、吉林、重慶、四川、云南、安徽等6個省區全行業虧損。我國現階段面臨著高水平的大型現代化煤礦為主的產能過剩，消化庫存勢必須要更長的時間。必須有一個完善的退出機制，才能使這一行業結構性難題得以緩解。雖然去庫存之路艱辛異常，但部分煤企已主動縮減產量，邁出可喜的第一步。這既是企業主動調整結果，也是市場不景氣倒逼的結果。
　　在焦價大幅下跌后，對后期市場預期仍較悲觀，但同時預期期貨價格下行空間將不斷收窄。首先，目前國內鋼廠焦炭平均庫存可用天數已降至9天的歷史低位，后期壓縮庫存的空間有限。此外，焦化企業逼近成本極限，以全國主焦煤平均開采洗選成本1000元/噸計算的焦炭成本為1300-1400元/噸，不計固定成本及人力成本。因此，若后期焦價跌出可變成本區間，勢必會出現大面積停產。再次，目前焦煤、焦炭均呈現期現貨市場價格倒掛，在期貨價格快速走低后也存在超跌反彈需求。此外，6月份國家發布環保新政，承諾將大力度淘汰鋼鐵、水泥、電解鋁等重點行業的落后產能。焦化行業也位列高污染高耗能的產能過剩行業，因此新政發布后焦、鋼期貨價格出現大幅波動。后期國內若加大對鋼材、焦炭行業落后產能的清理力度，勢必會對相關產品市場價格構成支撐。
　　第三部分：2013年下半年市場關注熱點分析
　　一、國內環保政策對高污染、高耗能行業的影響
　　目前影響市場的不確定因素來自于政策層面。由于國內環境污染嚴重，今年環保政策不斷趨嚴，從近期鋼材價格的反彈可以發現市場借此炒作的意愿。鋼材市場的利好對上游焦炭價格形成支撐，焦化廠開始向鋼廠提出漲價訴求，部分企業已出臺提價措施。而鋼價的上漲也使得鋼廠采購焦炭的訂單明顯增多，焦化廠開工率小幅上升。對整個國民經濟發發展前景而言，我國高耗能高污染行業產品單位能耗較高，與國際先進水平相比普遍存在較大差距，其中化工、水泥、平板玻璃和石化行業平均水平高出國際先進水平達40%以上，有非常大的節能潛力。
　　主要高耗能高污染行業將加速兼并重組，行業集中度快速提高，行業龍頭企業面臨一定的發展機遇。我國高耗能高污染行業新建項目準入標準基本參照行業內國際先進水平，實力不強的企業較難達到準入標準，使其發展規模受到限制，而實力較強的大型企業通過新建高標準項目，技術裝備水平得到進一步提升。實際上由于國家控制高耗能高污染行業的發展，單純的新建項目較難獲得批復，按照國家發改委兼并重組的思路，為了使得高耗能高污染行業產能不會大幅度增加，其新建項目與淘汰落后產能、兼并重組等往往同時進行。
　　二、下半年改革措施對中國經濟的推動
　　二季度國內GDP增速回落至7.5%，但仍在合理區間內。李克強總理在經濟形勢座談會上，對經濟形勢和政策思路進行了較為全面的論述。明確穩增長的態度，即增長下限是7.5%左右，底限是7%。在目前經濟處于合理區間的情況下，政策重點是調結構、促改革。“克強經濟學”一定是穩健均衡的，而不是激進、休克的。GDP是考核經濟的無可替代的核心指標。但穩增長不等于盲目地刺激增長，只是調整結構的前提。政府的政策思路是要減少政策波動，穩定政策預期。預計下半年在繼續調結構的同時將陸續會有穩經濟的政策出臺。
　　中鋼協在發布的月度分析報告中稱目前我國仍處于工業化和城鎮化加速推進的過程中，無論是從數量還是質量提升角度來講，都還有較大投資和消費潛力。預計下半年，在棚戶區改造、鐵路投資、城市基礎設施建設、加快發展節能環保產業以及促進信息消費等方面的拉動下，國內鋼鐵需求有望繼續保持增長。7月上旬，國務院發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》要求，對屬于淘汰落后產能的企業，要通過保全資產和不良貸款轉讓、貸款損失核銷等方式支持壓產退市。嚴禁對產能嚴重過剩行業違規建設項目提供任何形式的新增授信和直接融資，防止盲目投資加劇產能過剩。及之前發改委、工業和信息化部也曾聯合下發《關于堅決遏制產能嚴重過剩行業盲目擴張的通知》。以上政策正是“調結構、促改革”改革基調的具體寫照，對中國經濟結構性轉型具有重大意義。
　　第四部分：技術分析
　　連焦年后經歷連續5個月的下跌周期，跌幅近三分之一，7月份以來連焦于1400元附近獲得支撐，目前處于1400-1500元區間震蕩整理。從技術圖形上看，目前連焦已經走出大三浪下跌的尾部，并擺脫下行趨勢線的壓制。但能否就此新進入一輪上行周期，我們依然持謹慎的看法，7-8月份季節性需求淡季連焦料繼續于1400-1500元區間震蕩整理，下半年受國內政策支撐，連焦有望震蕩走高，上方將連續面臨1535、1566及1668元壓力，若突破則有望探至1800元附近。
　　第五部分：后市展望
　　展望下半年，宏觀層面上庫存周期與政治周期疊加，去庫存與拉需求依然是焦炭行業發展的重點所在。在國家各項穩定經濟增長政策的出臺之下，焦炭及其上下游產業仍將溫和增長。我們曾在2012年底對2013年全年的經濟增長態勢做出過“上行空間有限”的預測。而站在年中回望過去的半年，我們可以看到諸多可喜的變化。“新型城鎮化”逐漸顯露其改革大手筆的風貌。各項實施細則如棚戶區改革、戶藉改革、農業現代化等不斷落地。這對中國經濟的拉動作用巨大，對煤焦鋼產業也產生了重要的推動作用。而下半年，這些政策仍將持續、穩健的發揮作用，繼續推動經濟發展。
　　2013年1-6月，國內焦炭產量仍呈增長態勢。這與前幾年主要產煤區技術改造和產能合并有很大的關系。目前，焦化行業產能過剩問題仍較為突出，在市場出現大量兼并重組，產能收縮之前，價格難以長期好轉。城鎮化的發展及相關配套設施的建設，它將為基建投資及國內產能過剩行業提供增量支撐，也將是市場信心的主要來源。國家決策層針對產能過剩行業提出的各項新政，也將緩解煤焦鋼產業高庫存的壓力，推進行業結構化調整步伐。
　　連焦指數焦炭自2月份以來單邊下行，持續跌400多點，至今仍處于下降通道之中。6月下旬以來，一直處于低位震蕩整理，走勢溫吞乏力。但鑒于國內經濟增速并未扭轉下行格局，現貨市場依然疲弱，反彈的可持續性有待觀察。我們認為，焦炭價格在下半年將實現弱勢反彈，但期價回升需要現貨市場實質性需求回升來配合。下半年是用煤高峰期，需求旺季的到來，將為價格回升提供有力支撐。短期期價若有效站穩1500關口，預示展開新的反彈空間，屆時可在擇機跟多參與。在操作上需要注意注意城鎮化、環保等政策性因素的重要影響，以及淡旺季期間市場炒作情況。

來源：北京中期