根據行業目前形勢，整個水泥大規模的并購已經完成，至少不會再有類似中建材、中材這樣的手筆出現了，我們預判，今后水泥行業的戰略擴張，將是由企業之間的資本滲透來完成，最終形成幾大利益聯盟。

　　時隔一月，行業內又有兩起大規模定增展開，涉及多家水泥巨頭，其中，中聯水泥、北方水泥、冀東水泥、亞泰集團、同力水泥等都赫然在列。

　　中聯敲定定增同力水泥

　　同力水泥欲引進中國聯合水泥集團公司做第二大股東的定增方案，5月19日終于拿到了證監會的批文。

　　5月19日晚間，同力水泥發布公告稱，該公司于5月19日收到證監會的批復，核準公司非公開發行4800萬股新股。同力水泥將向中聯水泥以6.32元/股的價格，發行不超過4800萬股的新股，中聯水泥擬約3億元認購。

　　定增完成之后，中聯水泥將成為同力水泥的第二大股東，持有其10.11%的股權；同力水泥第一大股東仍為河南投資集團，持股比例從65.35%降至58.74%。

　　同力水泥選擇定增引入第二大股東，主要是努力在擺脫高負債，資金不足的窘況。

　　今年一季度報顯示，同力水泥負債率高達55.47%，長期借款約10億元，流動負債16.7億元。與同行業的海螺水泥負債率僅為35%相比，有較大差距，同時河南水泥市場一度走低，這讓同力水泥倍感壓力。

　　據透露，這次定增募集的資金，同力水泥將用于償還債務以及補充流動資金，按照目前的負債情況計算，定增之后負債率能降低4%~5%。

　　與同力水泥相比，引進的這個第二大股東中聯水泥是河南第一大水泥企業，另外中聯水泥有中建材的背景，作為一家央企，其營業收入、利潤情況都要遠好于同力水泥。

　　對于中聯來說，認購3億元股份定增同力水泥，其主要目的在于進一步穩固河南的水泥市場，使同力水泥與其在統一的利益之上，對于在河南特別是豫西、豫南，是有重要戰略意義的。

　　由于銷售半徑的限制，選擇與同力水泥合作之前，中聯水泥已經在河南的南陽、洛陽、安陽、濟源生產銷售水泥，年產量約2000萬噸。但這樣的產能，并不足以有效覆蓋產業集中度比較低的豫西、豫南市場。

　　而整合當地產能一直是中聯水泥占領市場的手段之一，這次選擇與同力水泥合作，也是想發揮兩家的各自優勢，有效覆蓋目前集中度還比較低的豫西、豫南市場，甚至搶占豫北市場。

　　特別值得注意的是，在定增方案通過證監會審核之前，今年3月份，同力水泥與中聯水泥曾簽訂了一份戰略合作框架協議，其中也透露，除了定增之外，雙方還有進一步整合的空間。

　　根據后期筆者了解的情況來看，中聯水泥與同力水泥在河南市場上，行動的確取得了一致，這對中聯來講，對豫南地區的協同，有了更加多的話語權。

　　亞泰向同業募資24億

　　就在中聯定增同力水泥敲定之時，水泥行業另一宗大規模增發亦順勢展開。

　　東北老牌水泥龍頭企業亞泰集團，向包括多家同業企業在內的六家投資機構發行7.05億股，募資不超過24.47億元，可謂是聲勢浩大。

　　停牌半月余的亞泰集團于5月21日公布非公開發行預案，擬以3.47元/股的價格向六家投資機構發行7.05億股，募集資金不超過24.47億元，全部用于償還銀行貸款及補充流動資金。值得注意的是，本次定增的大部分股份被央企及區域龍頭等同行業產業資本包攬，產業資本“抄底”意味頗濃。

　　明細來看，北方水泥、吉林敖東、華安基金擬各自認購1.29億股，長春城發擬認購1.1億股，冀東水泥擬認購1.08億股，金塔投資擬認購9857.65萬股。其中，冀東水泥之前一年多來已在二級市場上不斷增持亞泰集團股份，截至預案披露日已持有亞泰集團2099.49萬股（占股本總額的1.11%），本次參與定增完成后，其持股比例將達到約4.98%；北方水泥是央企中國建材股份有限公司持股70%的控股子公司，完成定增后，其持股比例也將達到約4.98%。

　　初步計算發現，這次參與認購的水泥企業加上亞泰集團合計占有東北水泥市場80%左右的市場份額。水泥上市公司相互參股已成資本市場一道風景。截至2014年3月底，海螺水泥持有冀東水泥近20%的股份，僅今年一季度就增持5000多萬股。此前在2009年前后，海螺水泥曾參股多家水泥同行，之后水泥板塊出現一波波瀾壯闊的行情。

　　亞泰集團通過本次定向增發，將引入建材行業、制藥行業具備顯著優勢的產業投資者。公司表示，此次增發更多向同行傾斜，通過優秀的同行認購，促進行業和企業的共贏發展。

　　發行完成后，亞泰集團的盈利能力和產業發展將持續提升，公司股東權益將由80.36億元增至104.84億元，負債規模將由367.93億元降至349.93億元，資產負債率將由75.33%降至70.71%，財務費用將降低約1.08億元，利潤總額相應增加約1.08億元。

　　與同力水泥的定增相比，兩起增發的定增對象都是區域內的競爭對手，而且亞泰集團作為建材、醫藥等行業的綜合性企業，其增發對象多為同行業、同地區的競爭對手。我們可以看到，在整個經濟轉型之下，行業壓力增加，負債壓力巨大，頗有抱團取暖的意味。

　　后并購時代 開啟資本運作大幕

　　經過近十年來的迅猛發展，我國水泥行業從2007年至今經歷了局部和全國范圍內的產能過剩，水泥產能和產量都實現了成倍成長。在這期間，以中建材、中材兩家央企最為典型，各大水泥巨頭亦是各顯神通，一場大規模的并購重組席卷水泥行業。

　　而現在水泥行業各龍頭企業區域競爭格局已經形成，中建材、海螺、華潤、山水、中材、華新、冀東、臺泥、紅獅等大企業布局已經基本完成，后市這些企業之間的并購應是少有了。

　　另外，在經過一輪大規模的新線投放，產能過剩和并購重組之后，企業的重心轉向了精細化管理，如何實現更多盈利的問題上來了，因此，諸如類似中建材重組南方水泥、北方水泥、西南水泥這樣的并購將不是今后的重點，而有并購價值的資源已經有限。

　　上一期我們分析了海螺水泥的資本運作，海螺通過二級市場股票買賣成為冀東第二大股東，通過定增、舉牌等參股形式幾乎隨時都能成為青松建化的最大股東。這樣的運作方式將是當下，或者以后水泥行業博弈的主要手段。

　　筆者認為，在今后的水泥市場，將形成一些區域內的協作，或者大企業之間形成幾大利益集團。諸如上面的中聯水泥與同力的合作，就是在河南區域內達成了一致，形成了中聯-同力這一利益集團，同樣，亞泰集團通過邀冀東水泥、北方水泥定增，亦在東北市場形成了以亞泰集團-北方水泥-冀東水泥為主導的利益集團。

　　從現在各上市公司之間的情況來看，中國建材是江西水泥第二大股東，持股比例為4.89 %；南方水泥持有福建水泥7.88%股權，中聯水泥與獅頭股份合營太原獅頭剛剛投產。還有中材實際控股天山股份、祁連山水泥、寧夏建材3家水泥上市公司。

　　可以預見，今后的幾年時間里，這些上市公司之間的股權變化將更加頻繁。水泥業兼并重組將不再是收購實體企業為主要手段，而資本參股滲透將是今后的方向，大企業之間資本滲透，將是以后水泥行業大佬之間博弈的主要手段。