開正門、堵偏門的地方政府債務清理整頓工作正次第展開。一方面地方債發行正緊鑼密鼓地推進，一方面各地正加緊剝離地方融資平臺公司的政府融資職能，城投公司與地方政府的分割正在推進，如馬鞍山城投集團已更名為江東控股集團。

如果說2004年啟動的以銀行業為主的金融改革，通過“好銀行-壞銀行”處理使中國金融機構走出了技術性破產，并初步構建了現代治理架構；那么，這一輪基于地方財政治理整頓，在處理方式上與上一輪金改類似，地方政府與地方融資平臺的職能分割，如同在財政領域試行的“好銀行-壞銀行”模式，一則通過推動融資平臺獨立公司制，把大量地方債務變成有限責任公司債，從而為地方政府清理凈身；一則通過對地方政府進行清債核資，構建資產負債表，及發行地方債，而幫助地方政府直接進入金融市場做基礎性準備。

當前地方政府累積了巨額債務，鑒于目前為地方政府舉債的融資渠道并不僅僅為地方融資平臺，還包括一些地方國企甚至私企等“馬甲”，這使許多地方類似于2004年前的金融業。在當前內、外需動力減速的背景下，穩增長的重任無疑再度落向政府和國企。

因此，加快推進財政體制改革，政府清產核資，剝離部分存量債務等，無疑將有助于為穩增長注入可管控和把捏的經濟動力。換言之，由于中國沒有地方政府破產法等，地方融資平臺的存量債務實際上是地方財政的永續債，地方融資平臺對利率的不敏感就會使其變成一個巨大吸金黑洞；而剝離地方融資平臺的政府融資職能，不僅可厘清政府與市場邊界，而且將使大量存量地方債逐漸變換成公司制下的有限責任債。

同時，剝離地方融資平臺后，地方政府就會變成一個相對干凈的殼，為今后修改《預算法》，構建地方政府信用體系和地方政府資產負債表，發展地方債體系提供基礎性準備。畢竟，當前地方融資平臺肩負的巨額債務，無疑將影響地方債起航，尤其是在中國已面臨真實儲蓄率缺口，而終將進入國際市場拓展融資的大背景下，地方融資平臺獨立化為“壞銀行”，換取地方債這一“好銀行”，確是一個積極的思路。

當然，不同于2004年金改恰好切入了WTO和房改釋放的利好，這一輪財政整頓面臨的是經濟增速下行期，這預示著繼續通過經濟增量消化存量的“壞銀行”風險或難重演，而“好銀行-壞銀行”模式實際是一種風險轉移而非風險管控。因此，目前值得警示的是，若地方融資平臺獨立后，其債務由永續債變成有限債，且地方融資平臺依然是國企，那么把握不好地方債務處理節奏，地方政府的財政風險會轉化成金融市場風險，而大量風險敞口在金融系統中暴露出來，將侵蝕2004年以來的金改成果。

如何在政府財政整頓的同時，避免財政風險蔓延為金融風險，而使風險傳導變得更為通達，加劇人民幣內貶，顯然是值得決策層深入思考的問題。因此，當前金融系統能否構建一個有效的安全降落傘，決定著財政重整改革深度和可行性。

來源：21世紀經濟報道