2014年前三季度行業整體景氣度持續向好自2013年2季度延續至今行業業績繼續改 善：1-9月，冀東、天山扭虧為盈，青松虧損擴大，其他重點公司凈利潤均同比大幅增長；上峰和塔牌分別增長277.5%和168.5%，祁連山增幅 75.7%，江西、海螺增幅50%以上，華新46%,寧夏建材35%。

3季度水泥行業盈利質量同比提高，增幅較前2季度下降匯總上市公司歸并行 業，2014年第3季度營業收入同增1.5%，環降8.4%,營業成本同增3.1%，環降4%，營業利潤同降2.9%，環降36.9%，歸屬母公司凈利潤 同增6.3%，環降30.6%。行業盈利質量仍同比提高，但增幅較前兩個季度下降；分細部，延續南北分化格局7-8月南部地區產品價格回調，主要能源品 種-煤炭-價格止跌企穩，噸盈利能力下降；收入、凈利潤均同升，但增幅小于上半年。華東、中南和東南區域公司表現尤佳，西南區域底部企穩略有改善；北部地 區景氣度較差，東北區域水泥價格大幅下滑，華北和西北區域景氣度不佳，3季度北部地區內多數上市公司業績較差；寧夏建材和祁連山的業績改善主要由于成本下 降，產品價格持平或略降。

整體景氣良好，運營能力趨好，回籠現金與擴張信用均衡分析行業及上市公司存貨、應收賬款、應付賬款、購買商品支付現金、銷售商 品收到現金等科目變化情況，2014年1-9月全行業營業收入同比增加7.4%，存貨同比增長23.6%，應收賬款同比增長20%；行業營運能力和現金流 管理能力的幾項指標增速基本與營業收入和營業成本增速相匹配，表明行業運營正常，無異常值。南部地區，海螺、江水信用擴張搶占市場份額，華新、福建、雙馬 現金管理意愿更強，北部地區，青松、寧夏進行信用擴張，天山、祁連山進行現金回籠。

北方地區供需格局轉變仍需時日，南方地區看 4季度需求3季度為北方水泥旺季，但北方地區受困于產能過剩需求不振泥潭，4季度北部地區進入淡季，短期內供需格局難以逆轉，需關注政策面京津冀、絲綢之 路等概念；南方地區受淡季因素影響業績環降，但4季度為南方地區最旺季，水泥行業受益宏觀經濟穩增長，需求有望從3季度回復至高水平。全行業看，由于煤炭 成本端短期內仍將利好盈利能力改善，水泥行業全年業績繼續看好！

來源：光大證券