羊年春節后的首個工作周，2月的最后一個工作日，央行再度“出手”，繼2014年11月之后再次降息。而在春節前，央行還下調了金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　2月28日晚，中國人民銀行宣布，自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

　　春節前降準，春節后降息，央行此舉有何用意？雖然此次降息符合市場多方的預期，但記者通過對比2014年降息及2008年降息前市場環境發現，當前市場環境與此前存在明顯差異。

　　兩會前二次降息

　　2015年2月，當以色列央行時隔6個月后將基準利率從0.25%下調至0.1%后，加拿大帝國商業銀行2月23日公布的報告中也稱，加拿大央行或將展開第二輪降息，如今中國央行也宣布降息，全球降息潮正一浪又一浪地襲來。

　　此次降息，也是繼去年11月下旬央行時隔兩年首度降息后，在3個月內第二度降息。之前，央行在節后公開市場操作就大為不同，往年春節后是回收流動性，今年卻是進行了380億元14天逆回購，釋放流動性，如今在全國兩會召開之前降息，意義非同尋常。

　　申萬宏源分析師李慧勇分析指出，此次降息，第一彰顯國家穩增長的信心，希望提振企業信心。第二宣告中國正式進入降息周期，企業財務費用尤其是以基準利率定價的企業將有顯著下降。第三，這次存貸款利率下降的同時，進一步提高存款利率浮動上限至1.3倍，離完全放開只有一步之遙，考慮到存款保險制度即將推出，利率市場化將明顯加快，資金將更能夠反映供求狀況。

　　自從2014年11月下旬降息以來，二次降息預期便存在。當時降息就已經預示了央行新一輪降息潮的來臨，隨著2015年1月經濟數據不樂觀，人民幣貶值，通縮風險加大，進入2015年2月，市場談論最多的便是降息何時來臨，在2月初降準后，降息的預期可謂格外地強烈。

　　對比此前的數次降息，與此次降息的市場環境截然不同。2008年降息前，受當時全球金融危機影響，中國經濟也受到一定沖擊，特別是一向只漲不跌、成交旺盛的中國樓市出現了巨幅變化，樓市迎來前所未有的寒冬。2008年9月15日，中國央行宣布下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率：從2008年9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整；存款基準利率保持不變。這是自2002年以來央行首度降息。而在2008年10月8日，央行再度降息，國務院亦同步決定，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。一個月內兩次降息，罕見“四策齊發，三率齊降”，史無前例。

　　時間轉到2012年，央行又一次在一個月內兩度降息（2012年6月8日和7月7日），當時因6月資金面緊張，市場降準呼聲不斷，不過央行一直用逆回購延緩調整時間，銀行信貸方面也并未實行嚴格窗口指導，所以，當時的連續降息可能是央行受到較大的保增長壓力，意外推出。

　　2014年11月降息，則是一次預期之中意料之外的突然“襲擊”。2014年，央行一直使用定向刺激與微刺激對抗經濟面不理想，然而取得的效果逐漸遞減，此時市場對央行何時降息都沒有準確預計，因此當11月下旬降息后，市場反應顯得格外激烈。

　　銀行或異質化發展

　　《國際金融報》記者近日走訪滬上數家將各檔存款利率一浮到頂的銀行網點，意外發現在相同的利率條件下，不同銀行的網點冷熱不均。與去年11月央行降息時相比，本次降息后，3年期定存取代5年期定存，成為目前最受歡迎的存款種類。

　　在降息的同時，央行將存款利率的浮動區間上限由原來的1.2倍擴大至1.3倍，這也使得各大銀行之間，相同檔位的存款利率差距拉大。相較國有大型銀行的“矜持”，眾多股份制銀行第一時間便響應政策，將各檔利率上浮20%甚至30%。其中，浙商銀行、南京銀行、江蘇銀行、渤海銀行等以“一浮到頂”最為吸引眼球，如一年期定存利率為3.25%，二年期定存利率為4.03%，三年期定存利率為4.875%。即便是沒有央行指導利率限定的5年期定存，上述4家銀行的利率也都在5%以上。

　　另一方面，早在2月5日，光大銀行就已執行下調的人民幣存款利率。2月4日，光大銀行官網宣布下調多個期限人民幣定期存款利率：三個月的利率由之前2.82%下調至2.7%，半年期的利率由3.06%下調至2.93%，一年期的利率由3.3%調整至3.16%。對比后發現，上浮幅度均由此前的20%下調至14.9%。另外，該行還對一天與七天通知存款利率進行下調。

　　中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼稱，光大銀行獨家下調存款利率，不外乎五方面原因。

　　其一，信貸有效需求不足。去年以來，實體經濟持續下行，許多行業出現產能過剩現象，不少企業進一步擴大生產規模意愿下降，導致企業信貸需求不斷萎縮。對光大銀行來說，去年上半年存貸比為69.41%，表明信貸投放并未充足。

　　其二，對流動性寬松預期的反應。去年11月至今年2月，央行接連降息、降準、定向調控，釋放了流動性，且市場傳出央行還有進一步降息降準空間的呼聲，而另一方面經濟下行壓力仍較大，在貨幣政策寬松預期和經濟下行的雙重壓力下，極大考驗銀行的信貸投放能力，在信貸投放并未充足的情況下，光大對資金的渴求并不急迫。

　　其三，光大銀行邁出了負債成本管理積極一步。中國即將推出利率市場化，利率定價權將逐步還給銀行，但多數商業銀行定價能力較弱，成本意識也不足，往往將利率一浮到頂，無形放大了資金成本風險。光大主動調整利率，是基于自身對成本精細化管理而進行的。

　　其四，與信貸資產證券化進程加快有關。前不久，光大銀行等27家銀行信貸資產證券化業務申請獲得銀監會批復。由此，光大可將信貸資產轉化為現金，多了個獲取資金的渠道，存款增長壓力減小了。

　　另外，還有一個不容忽視的重點，可能是光大銀行嘗試走差異化發展之路。在長期利率管制下，我國銀行同質化競爭嚴重，收入主要來源為利差，隨著利率管制和準入管制的放松，單一盈利模式將慢慢解構，一味地固守存款吃利差的時代將不復存在。光大銀行或許在嘗試另辟蹊徑，走差異化發展之路。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委告訴《國際金融報》記者，央行387號文下發后，同業存款計入一般性存款，監管部門對利率管制的解除暗度陳倉地實現了，傳統的居民儲蓄存款相對而言對銀行存款的影響要小很多。中南財經政法大學副教授冀志斌認為，光大銀行主動調整利率，更重要的或是走異質化之路。

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇表示，光大調整利率可能與其弱化信貸業務、加大資產管理業務發展有關。他認為，光大銀行下調存款利率是利率市場化下銀行自主定價的表現。

　　冀志斌認為，銀行賺錢的手段有很多，如代客理財的中間收入、結算業務、外匯交易收入等，但目前仍主要靠吃利差，這種較為單一的盈利模式隨著利率市場化的到來將會改變。

　　根據中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿的表述，此次降息并不代表貨幣政策取向發生轉化，重點仍然是在物價漲幅回落的背景下下調名義利率，以扼制實際利率上升。

　　盡管央行一再強調不走“大水漫灌”的老路，但在通縮壓力加大、2月份制造業采購經理指數（PMI）仍低于枯榮線、地產銷售年初以來持續放緩的背景下，分析人士普遍認為，貨幣政策在“松緊適度”的基調下更偏向“松”。此外，貨幣市場利率在前次降息后不降反升、人民幣貶值壓力下資金加速外流等因素作用下，銀行資金成本并未顯著下降，資金面仍總體偏緊。分析人士預測，央行仍會通過公開市場操作、結構性工具甚至全面降準，繼續為市場注入流動性。

　　加快推進利率市場化

　　中央經濟工作會議將2015年的貨幣政策基調定為“松緊適度”。盡管央行方面的口徑是取向未變，但分析普遍指“松緊適度”的貨幣政策已側重于“松”。中金公司固定收益研究團隊認為，在弱經濟低通脹的背景下，貨幣政策更加注重松緊適度的方向和含義是“繼續松”。

　　與去年11月下旬“寓改革于調控”一樣，央行此番在宣布降息的同時推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。

　　分析人士認為，有兩個因素促使央行認為要加快推進利率市場化。首先，存款保險制度即將推出，相關配套改革取得重大突破的背景下，進一步擴大存款利率浮動區間的條件基本成熟。同時，隨著理財等存款替代類金融產品的快速發展，越來越多的負債類產品已經自發實現了市場化定價。

　　還有一個背景是，在去年11月份擴大存款利率浮動區間至1.2倍后，一些銀行并沒有用足上浮空間。馬駿表示，通脹率繼續下行，存款利率上行的壓力減弱，表明均衡存款利率已經離上限不遠了，因此加速推動存款利率市場化的風險可控。

　　去年11月份央行下調一年期貸款基準利率0.4個百分點后，一般性貸款加權利率到12月底降至6.92%，較9月底下降41個基點，與降息幅度基本一致。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，上次降息降低融資成本的效果，鼓舞了政策當局本次繼續降息。

　　盡管貸款利率有所下行，但一個不容忽視的現象是，貨幣市場利率反倒開始上升，目前為止仍然高于去年11月21日降息之前。魯政委認為，價格和數量是一個硬幣的兩面，若單純調低價格而不相應增加數量，“官價”的調低并不必然能帶動“市場價”的相應下調。因此，降息需要降準配合，以增加流動性。

　　關于資金面的緊張，除貨幣市場利率不降反升，中金公司提供了另外的觀察視角。香港地區的銀行間人民幣拆借利率從去年12月份開始大幅上升，3個月的拆借利率甚至超過5%，上升到記錄新高。而基于3個月拆借利率的利率互換，其利率也持續走高。甚至某些期限的資金利率已經高于境內。這在歷史上十分罕見。此外，在人民幣貶值的壓力下，資金正加速外流，去年12月和今年1月，外匯占款由正轉負。

　　因此，降息依然不夠，仍需要更為堅決的降準來對沖貶值帶來的資金外流，同時主動引導貨幣市場利率下行并帶動整體利率下降。畢竟存款利率并沒有明顯的下降，而如果貨幣市場利率也沒有明顯的下降，銀行在資金成本沒有下降的情況下，不可能主動降低資產的收益率要求。（來源：國際金融報）