公司2015H1上半年業績大幅下滑,整合礦減虧。公司2015H1實現歸母凈利潤1.1 億元,同比大幅回落76.1%。公司商品煤價格上半年跌幅同比超過20%,公司產銷量一增一減,經營壓力逐步加大。整合礦雖然逐步減虧,考慮到目前的市場狀況,短期內盈利的可能性不大。

煤炭市場短期依舊悲觀,噴吹煤市場空間仍具較大潛力。目前煤炭市場面臨的最大問題是產能嚴重過剩,短期內市場難以出現明顯的改善。但噴吹煤替代焦炭的趨勢將會持續,目前較焦炭仍有200-300元的價格優勢,作為噴吹煤的龍頭企業,公司市場仍有較大的拓展空間。

煤電/油一體化是公司產業方向,180萬噸煤制油建設接近尾聲。公司也在積極規劃未來產業方向,未來將會繼續延伸煤炭產業鏈,更好地抵御市場風險。目前公司擁有煤制油核心技術,產品品質好,副產品價值高,在目前低油價的情況下仍有盈利,參股建設的180萬噸煤制油建設接近尾聲,正進行環評,有望未來增厚公司業績。

國企改革有望重新激活公司活力。作為山西五大煤炭集團和七個煤炭整合主體之一,未來隨著國企改革的逐步深入,為實現國有企業資產的保值增值,公司有望從中獲益。集團資產尚有同等規模的煤炭產能,未來將視盈利情況逐步注入上市公司。

風險提示:國企改革不及預期;煤炭市場繼續下行;系統性風險加大。

盈利預測及投資建議:預計公司2015-2017年EPS為0.10元、0.03元、0.07元,對應PE分別為60倍、208倍、90倍。雖然目前煤炭市場低迷,業績大幅下滑,鑒于目前煤炭市場向下的空間不大,隨著冬季儲煤行情的來臨,煤炭價格有望迎來小幅的反彈,考慮到公司業績的高彈性、股價“破凈”和國企改革預期,給予公司“強烈推薦”評級。（來源：民生證券）