本報告導讀：

8月大秦線運量同比減少11.85%，我們預計9月同比下滑16-18%，為全年最低點。

新常態下的恢復增長有賴于鐵路改革，仍維持鐵路行業增持評級。

摘要：

2015年8月大秦線運量同比減少11.85%，自5月以來一直維持兩位數的同比跌幅。2015年8月，大秦線運量3363萬噸，同比減少11.85%。

2015年1-8月，大秦線累計完成運量27383萬噸,同比減少9.3%。結合煤炭庫存數據，我們判斷運量同比尚未見底。

2015年9月秦港煤炭日平均庫存627萬噸，同比上升3.2%。2015年9月30日，秦港煤炭庫存630萬噸，較2014年9月30日（617萬噸）上升2.1%。2015年9月秦港煤炭日平均庫存為627萬噸，較2014年9月（608萬噸）上升3.2%。

2015年9月，六大發電集團煤炭日平均庫存1361萬噸，同比下降5.4%，但環比上升5.4%，仍處于高位。2015年9月30日，六大發電集團煤炭庫存1396萬噸，較2014年9月末（1439萬噸）下降3%。

2015年9月，六大發電集團煤炭日平均庫存為1361萬噸，較2014年9月（1439萬噸）下降5.4%，但環比上升5.4%（2015年8月數據為1290萬噸），仍處于高位。9月30日，六大發電集團煤炭庫存可用天數28.6天，位于同期5年以來高位。

2015年9月30日，六大發電集團煤炭日耗為48.8萬噸，位于同期6年以來低位。2015年9月，六大發電集團煤炭平均日耗52.4萬噸，較2014年9月（57.6萬噸）同比下降8.9%。2015年9月30日，六大發電集團煤炭日耗為48.8萬噸，位于同期6年以來低位。

2015年8月進口煤炭及褐煤1749萬噸，同比降幅進一步縮窄至7%，進口煤對國內煤的沖擊效應待觀察。2015年1-8月，我國累計進口煤炭及褐煤13862萬噸，同比減少31%。而2015年7-8月我國進口煤炭及褐煤分別為2126萬噸和1749萬噸，僅分別同比減少8%和7%。

風險提示：鐵路改革進度低于預期，貨運量繼續下滑。（來源：國泰君安）