2015年12月29日，中國神華發布公告，印尼國家電力公司(PLN)計劃通過簽署一份購售電合同的形式將爪哇7號(Jawa-7)燃煤電廠2×1，000兆瓦獨立發電廠項目的開發運營合同授予本公司。中國神華持有70%股權，PLN持有30%股權。本項目動態總投資約18.84億美元(折合人民幣約122億元)，其中資本金約占30%。項目建設總工期54個月，預計2020年計劃投產，商業運營25年后移交PLN。

   點評：印尼市場發電需求強烈，煤炭消費持續增加。我國的人均裝機量是1千瓦，剛剛達到世界平均水平;而印尼目前人均裝機容量僅0.21千瓦，相比于84.35%的全國電氣化率，印尼正面臨嚴重的電力短缺。再者，印尼處于改革開放階段，正是大力發展經濟的時期，為保證GDP7%的增速，印尼政府表示電力消耗需要以8.7%的速度持續增長，為此當局計劃最近四年新建電廠以增加46%的發電量，而其中一半是燃煤電廠，可見印尼市場的需求將持續旺盛。而印尼的煤炭消費占一次能源的比例亦處于持續上升的階段，從2000年的13.92%上升到2014年的34.78%，在全球煤炭需求持續低迷的情況下，印尼政府更傾向于擴大內需來消耗煤炭的產出。

   2015年連續中標，大幅擴張市場份額。2015年，公司已經兩次中標印尼的發電機組建設項目，累計裝機量2700兆瓦，預計2020年開始發電投產，加上已經在運營的300兆瓦發電機組，屆時總裝機量將達到3000兆瓦，增幅達到900%，預計占印尼總裝機量的3.83%。憑借神華強大的技術實力和品牌影響力，公司有望繼續擴大其在印尼的市場份額。

   煤電一體化業務布局，大功率機組提高燃煤效率。2014年底印尼探明煤炭儲量280億噸，占全球儲量的3.1%，是中國的1/4，資源儲量十分豐富。受益于此，中國神華在印尼也建立了煤電一體化項目，煤炭開采配套發電機組，有效的提高運營效率。公司印尼現有30萬千瓦發電機組，售電標準煤耗366克/千瓦時，隨著更大規模發電機組的建成，燃煤消耗有望降至200克左右，大大節約成本，提高公司的業績。

   公司主要業績仍以國內板塊為主。印尼新建發電項目2020年才能投入商業運營，公司其他海外項目有序推進。公司短期業績仍然以國內業務為主，持續發展發電業務板塊，推進超低排放的全面改造。

   首次覆蓋，給予“推薦”評級。預計15~17年公司EPS分別為0.97元、1.24元和1.48元，對應當前的股價，PE分別為15.34X、11.99X、10.04X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

   風險提示：1)海外項目進展不達預期；2)火電板塊持續承壓；3)煤炭價格持續下跌。

來源：國聯證券