市場行情

日本知名綜合型商社之一的伊藤忠商事株式會社7月27日遭美國做空機構格勞克斯研究（GlaucusResearchGroup）（下稱格勞克斯）狙擊。該機構指責伊藤忠商事在2015財年報告中采用了不恰當的會計處理方法大幅向凈利潤“注水”，并表示已做空該股。

掛牌于東京交易所的伊藤忠商事27日早盤一度跳水約10%，創兩年多低位，后小幅回升，逆市收跌6.3%。

格勞克斯在27日早間發表的這份報告中指，通過對公開資料的檢視，伊藤忠商事在涉及對包括一家哥倫比亞煤礦合資公司及中信股份（0267.HK）等的投資中，通過不恰當的會計歸類方式大幅提升了報表中的利潤。其中就哥倫比亞煤礦盒子公司的“可疑”會計處理一項，就涉及超過1530億日元（約合人民幣97億元）“虛高”凈利潤，占伊藤忠商事2015財年匯報利潤的51%。

伊藤忠商事在當日晚些時候向媒體發出聲明，稱已遵守了合理的會計方法，且其財務報表已經會計師事務所德勤審計，而德勤對此的看法與格勞克斯完全不同。

這是格勞克斯第一次做空日本公司。此前該機構曾發布十幾份做空報告，其中大部分最終被發現存在財務造假行為，因而在投資者中具有一定影響力。格勞克斯曾頻頻鎖定中資公司，并直接導致在香港上市的中國金屬再生資源及在美國上市的旅程天下退市。

會計造假事件在日本較為少見，但也發生過如2015年東芝公司的財務造假丑聞。東芝公司被認定在2008至2014財年高估利潤達12億美元。

質疑一：合資公司投資煤礦利潤“虛高”97億元

伊藤忠商事株式會社是日本的三大綜合商社之一，經營項目橫跨纖維、石化、金屬、電機、食品、通訊、媒體、航太、物流、金融、保險、不動產等等諸多領域。在2015財年中，主要受能源及大宗商品價格下跌影響，其主要競爭對手三菱商事及三井物產的凈利潤首次錄得虧損，而因此類業務規模相對較小，伊藤忠商事成為上一財年日本最賺錢的商事公司。

格勞克斯認為，2011年10月，伊藤忠商事從美國煤炭公司DrummondCo.Inc.以15億美元的價格買下其持有的一間合資公司20％的股權，而該合資公司持有并運作一處位于哥倫比亞的煤礦資產。該部分股權其時估值75億美元，但之后燃料用煤價格一路下跌，且該煤礦的運作也受到罷工等一些不利因素的影響而導致產能下降。因此，伊藤忠商事在2015財年年報中以1980億日元（約合19億美元）計入的相關資產的價值實際價值不會超過450億日元，而此中涉及的1530億日元（折合97億元）資產減值將使伊藤忠商事2015財年的凈利潤減少51%。

“伊藤忠商事不合理的將其在合資公司的股權由向關聯公司的投資歸入了其它投資類別，并以公允價值計入其他綜合收益之下。此外，伊藤忠商事也沒有在合并報表中體現此項目歸類的改變帶來的減值或變動。”格勞克斯在報告中指出，因此伊藤忠商事得以規避將相關損失在財務報表中呈現出來。

國際會計師事務所畢馬威駐上海的一位會計師對21世紀經濟報道記者表示，這樣的處理方式比較少見，“一般持有20%的股份我們都會認為（該合資公司對母公司）有重大影響，因此會按照權益法來確認當期損益，而不會放到其他綜合收益里面，如涉及減值，一般會調整賬面長期股權投資的金額。”

此前分析師們曾就會計規則的應用向伊藤忠商事提出過類似的疑問，不過投資銀行杰富瑞（Jefferies）分析師ThanhHaPham27日對媒體表示，雖然有不同的看法，但仍屬規則范圍內，而且該公司的股價早已反映了相關的擔憂。他指責該報告是“嘩眾取寵”。

質疑二：投資中信股份10%股權損益歸類不當

此外，“我們不認為伊藤忠商事能夠將其投資中信股份（0267.HK）股權的損益并入2015財年的財務報表”，格勞克斯在報告中寫道，理由是伊藤忠商事僅在中信股份擁有10%的權益，且因中信的國資背景，該商社不會在中信股份的策略、運營或規則制定層面擁有太大的影響力。報告指出，若不計相關收益，伊藤忠商事的預測利潤將減少20%。

公開資料顯示，2015年1月20日，伊藤忠商事與和泰國卜蜂集團（正大集團）通過一個各持有50%股權的合資公司向中信股份投資約1萬億日元（約合99.88億美元），獲得中信股份一部分普通股及可轉優先股，涉及共20%的股權。上述投資曾創下日本企業對中國投資的最高紀錄，也是較為重大的中國央企引入外國投資者的案例。

前述畢馬威會計師對21世紀經濟報道記者解釋，雖然10%僅為少數權益，但關于伊藤忠商事是否擁有對中信股份的“重大影響”的認定，決定了相關收益該如何列入其財務報表。如果確實存在較大的影響力，則相關收益被并入是合乎規范的；如果影響力不大的話，應等股權賣出再計損益。

中信股份曾表示，公司與卜蜂集團及伊藤忠為規模類似、高度互補的跨行業綜合性企業集團，在部分行業和地區有所重合，有助帶來更大協同效應。此后的公開信息也顯示，雙方在資源、消費等行業屢有合作。

(來源：21世紀經濟報道 編輯：崔亞 審校：駱慶生)