28日夜盤，焦煤JM1701合約收盤價1000元/噸，上漲43元/噸，增長4.49%，成交19.49萬手。

我們的觀點是焦煤、焦炭(1292, 48.00, 3.86%)或以先揚后抑的軌跡運行，10月將轉入偏空走勢。從目前走勢來看，焦煤、焦炭正走在“先揚”階段，創新高后將開始構筑階段性頂部，之后將走出下降行情。

8月經濟、金融數據回暖，黑色商品借機反彈

中國1—8月固定資產投資同比增長8.1%，結束四連降，主要受房地產和民間投資回暖帶動；8月30個大中城市商品房成交面積2560.74萬平方米，環比增長6.24%，房地產銷售小幅回升。此外，8月樓市漲幅環比擴大，一線及部分二線熱點城市房價出現上漲，反映“金九銀十”預期效應顯現。

8月新增人民幣貸款9487億元，以房貸為主的居民中長期貸款大幅增加。社融規模增量14700億元，較7月的4879億元大幅回升。M2同比增長11.4%，M1同比增長25.3%，二者剪刀差有所收窄，但M1依然維持高位。在實體經濟回報率下降背景下，企業投資意愿低迷，資金不斷涌入房地產市場，成為推升房價的主要驅動力。

中國8月經濟、信貸數據回暖，以及美聯儲9月會議不加息等因素，共同驅動黑色商品在9月下旬出現一輪強勢反彈。9月19日至26日，焦煤1701合約上漲11.14%，并創下年內新高。焦炭1701合約上漲12.48%，距年內新高僅一步之遙。

但是，我們認為房地產投資、銷售回暖主要受“金九銀十”消費旺季提振，并不具備持續推動力，房地產市場年內拐點已經形成，10月過后房地產投資增速或繼續放緩。

動力煤一級響應機制啟動，煤炭價格或承壓回落

8月23日，國家發改委召開煤炭座談會，決定啟動煤炭一級響應機制。一級響應是指當動力煤價格上漲到500元/噸時，則日均增產50萬噸，覆蓋范圍是全國74個礦井。啟動一級響應機制的直接原因是，最近兩個月國內煤炭價格的大漲。

據秦皇島煤炭網報價信息，截至9月21日，秦皇島海運煤炭交易市場發布最新一期環渤海動力煤價格指數（環渤海地區發熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格），為554元/噸。截至9月26日，動力煤1701報525.4元/噸，接近年內高點。隨著動力煤增產機制的落實，煤炭價格將承壓回落。

美聯儲年內加息概率增加，預期有待釋放

美聯儲9月FOMC會議維持利率不變，符合預期，但指出年底前加息概率增加，點陣圖顯示年內或加息一次。耶倫表示本次會議不加息，是為了等待更多經濟朝著目標方向發展的證據。只要就業數據持續好轉，又未有重大風險事件，預計年內將加息一次。

我們認為美國就業、通脹數據持續走好，已滿足美聯儲加息的必要條件，10月中旬以后，美國三季度GDP將出爐。若三季度經濟有超預期表現，則美聯儲12月加息是大概率事件。

因此，10月中旬開始，美聯儲加息預期將逐漸釋放，屆時基于“賣預期、買事實”的市場交易邏輯，在化解這一預期的過程中，大宗商品價格將承壓下行。