受供大于求預期壓制

　　12月7日，普氏62%鐵礦石價格指數達到82.3點，創2014年10月以來的新高。大商所鐵礦石主力合約收盤價從年初的低點281元/噸上升到近期最高點657元/噸，漲幅超過132%。筆者認為，鐵礦石未來依舊是供大于求格局，任何的經濟放緩跡象都可能是價格下跌的催化劑。鐵礦石當前的價格飆漲已經引發了各方面的擔憂。鋼廠無法承受高品位鐵礦石日益高漲的價格，開始轉向更便宜的低品位礦；管理層不希望看到國內為進口鐵礦石付出巨大的外匯資源，為避免打亂供給側改革的腳步，政府在源頭上改善煤炭的供應，進而使鐵礦石失去繼續上漲的基礎；期貨監管部門嚴防期價過快上漲帶來的巨大風險，此前已連續出臺一系列風控措施。綜合來看，鐵礦石大幅調整行情即將爆發。

　　粗鋼產量增長空間有限

　　目前，國內大類投資主要集中在制造業、房地產及基建投資幾個方面。2015年，制造業投資占全部名義固定資產投資額的33%，房地產占17%，基建投資占24%。2016年1—9月，房地產投資同比增長5.8%，增速較1—8月高0.4個百分點。在此過程中，房價的持續上漲對投資形成支撐。不過，在日趨嚴格的房地產調控政策下，銷售可能在年底出現快速下滑。上述因素是影響四季度經濟增速的重要變量。

　　2016年1—10月，制造業投資額累計增速與前值持平。其中，10月單月，汽車產量增速處于18%的較高水平，但較前值明顯下滑，預計四季度汽車產量增速會較三季度明顯回落，進而對工業增加值形成負向拉動。

　　10月，基建投資當月和累計增速均小幅回落，考慮到四季度財政支出空間受限，年內基建投資增速恐難以扭轉緩步下行的趨勢。行至年末，發改委批復大型基建項目速度加快。統計顯示，10月以來，發改委已批復19個基建項目，總投資達4791億元。

　　總體而言，在制造業、房地產及民間投資增速較低的情況下，基建投資仍是2017年穩增長的關鍵。

　　短期來看，國內確實是通過基礎建設來刺激經濟增長的，基建投資一直是鋼鐵消費的重要領域，尤其是高鐵、城市軌道交通、電力設施等投資建設，鋼鐵的消費強度明顯高于一般投資。2016年鋼鐵行業回暖，粗鋼產量從3月開始，已經連續8個月同比增速為正數，且近幾個月有加速復蘇勢頭。

　　粗鋼產量回升意味著對鐵礦石的需求增加。鐵礦石行業的集中度遠高于鋼鐵行業，一旦下游鋼材市場轉暖，鐵礦石市場的跟漲步伐絕對不會猶豫。2016年前9個月鐵礦石價格上漲了三成，這是出乎市場預料的。也就是說，對經濟增長的額外刺激，是近期鐵礦石價格上漲的主要原因。

　　不過，長期來看，國內已經開始討論消除對經濟增長的過多刺激，政府并不想讓房地產市場過熱。意識到過度依賴消耗自然資源的增長方式是不可持續的，政府加大了結構調整力度，并嚴格實施環保標準。在此背景下，鋼鐵行業因產能過剩、盈利能力低下而運行艱難，粗鋼產量也進入增長弧頂區，未來增長空間較為有限，對鐵礦石的需求增量也較為有限。數據顯示，10月，粗鋼產量同比增長4%，至6851萬噸，環比增長0.5%。然而，業內普遍認為，4—10月屬于特殊情況，粗鋼產量受基建投資和房地產的拉動而走高，但這種高產量不可持續。傳統鋼市旺季進入尾聲，四季度鋼鐵產量將逐步下滑。

　　12月之后，北方連續霧霾，京津冀及周邊地區60多個城市統一啟動預警響應，首次實現區域高級別、大范圍預警應急聯動，河北廊坊、唐山等地的鋼廠受到不同程度的限產制約。數據顯示，截至12月7日，全國主要鋼廠螺紋鋼開工率為72.1%，連續三周回落，創3月以來的最低水平。鋼廠開工率下降，對鐵礦石的需求也相應下降。

　　鐵礦石結構性供應短缺問題正在緩解

　　海關數據顯示，11月，我國進口鐵礦環比增加13.8%，同比增加12%，且前11月，進口同比增加9.2%。可見，國內對鐵礦石的需求量處于增長階段。同時，由于多重原因，國內減少了6%的鐵礦石產量，未來對進口鐵礦石的依賴程度將進一步加大。

　　此前，煤焦價格大幅上漲，促使鋼廠選用高品位鐵礦石來降低焦比，進而使得高品位礦價格居高不下，鐵礦石主力合約基差處于高升水狀態。另外，隨著鋼鐵行業的轉型升級，出于對效率和環保的要求，很多對鐵礦石質量要求不那么高的小鋼廠都被關掉，大型鋼廠對鐵礦石質量的要求會越來越高。

　　雖然鐵礦石港口庫存屢創新高，但高品位鐵礦石存在供應短缺問題。截至12月7日，65%品位鐵礦石價格指數高達95.50美元/噸，而58%品位鐵礦石報價69.20美元/噸，兩者價差為26.3美元/噸，接近11月22日的最高值27.2美元/噸。這一現象很清晰地反映出鐵礦石價格這波上漲的很重要一個因素是高品位礦結構性稀缺。不過，截至12月9日，65%品位鐵礦石價格指數迅速回落至92.7美元/噸，而58%品位鐵礦石報價70.60美元/噸，兩者價差縮小至22.1美元/噸，表明主流鋼廠已經開始加大低品位礦的使用比例以降低成本。當然，這主要是煤炭產能釋放力度得到增強。

　　數據顯示，秦皇島港煤炭庫存從10月1日的326萬噸上升至最新一期的689萬噸，漲幅超過100%，供需矛盾有所緩和。另外，中長期電煤購銷合同已于12月1日開始執行，主要大型煤炭企業將5500大卡動力煤合同價格確定為580元/噸，明顯低于當前市場價格，對近期動力煤市場價格構成較大的下行壓力。12月7日，環渤海動力煤價格指數報收于598元/噸，環比下行1元/噸，連續五期下行。如此一來，鐵礦石的供需形勢就會發生變化，高品位鐵礦石的購買力下降，而低品位鐵礦石的購買力上升，市場將重新聚焦于以中低品位為主的港口庫存上。截至12月9日，全國45個港口鐵礦石庫存高達1.1243億噸，較前一周增加31萬噸，為2014年9月以來的最高水平，屬于嚴重過剩狀態。

　　此外，由于鐵礦石價格持續上漲，澳大利亞和巴西有更多鐵礦石涌入國內，鐵礦石價格因為供應的放量而下行。12月8日，普氏62%品位鐵礦石價格指數由前一日的兩年多高點82.3美元/噸下降至81.15美元/噸。

　　鐵礦石期貨價格顯出調整意圖

　　盡管鐵礦石期貨價格12月12日最高觸及657元/噸，最大漲幅為6.8%，但并未有效突破12月8日的高點653.5元/噸，盤中減倉6萬多手。筆者初步判斷，這是高位滯漲的跡象。當然，這也與大商所的風險控制措施有一定關系。一直以來，監管機構和交易所把防范化解系統性風險擺在突出位置，各家商品期貨交易所均建立了期貨合約價格漲跌停板制度和交易保證金調整、手續費管理、強行平倉等風險管理制度。此外，在交易過熱時，交易所可以依據相關規則提高手續費。11月28日，鐵礦石品種的漲跌停板幅度調整至8%，最低交易保證金標準調整至10%。而此前的11月9日，大商所宣布，自11月11日交易時（即11月10日晚夜盤交易小節時）起，鐵礦石非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之零點六調整為成交金額的萬分之一點二，日內交易手續費標準維持成交金額的萬分之三不變。

　　鐵礦石1705合約日線走勢顯示，635元/噸以下的收盤價格表明本輪大幅上漲行情接近尾聲，下方短期支撐位為594元/噸。不過，筆者認為，短期下跌的力度可能超出市場預期，最終會指向575元/噸的中期支撐位，這里是11月29日的最低價和11月30日的開盤價。