供給側(cè)改革下，鋼鐵、煤炭等工業(yè)品期貨價格暴漲，行業(yè)盈利能力大幅提升，鋼企和煤炭企業(yè)發(fā)行的高風險信用債價格也出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲。

統(tǒng)計顯示，煤企債券價格在過去6個月時間里上漲5.74%，在中國表現(xiàn)僅次于電子企業(yè)債券，鋼鐵企業(yè)債券上漲5.5%，排名第三。從行業(yè)角度看，煤炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)利差均已經(jīng)回落到了兩年來的低點。

統(tǒng)計顯示，年初至今，鋼鐵行業(yè)的整體超額利差共緩慢下行收窄31個bp，跌幅近30%。如果將時間拉長，鋼鐵行業(yè)利差從高峰的250個bp（基點），下降到了如今的63個bp，跌幅達到75%。

通常來說，鋼鐵行業(yè)利差主要與噸鋼毛利負相關(guān)，煤炭行業(yè)利差主要與動力煤價格負相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，一季度，噸鋼生產(chǎn)利潤平均為480元，到二季度時已經(jīng)上漲至780元，7月至今平均生產(chǎn)利潤已達到940元/噸。而今年上半年整個煤炭行業(yè)的利潤也創(chuàng)下5年來同期最高盈利水平，大增近20倍。

伴隨債券價格狂飆，超額利差不斷下行，委外資金也開始從6月份起紛紛買入鋼企煤企等過剩行業(yè)債券。中泰證券分析師齊晟表示，這主要來自于前期倉位較低的機構(gòu)在逐步加倉，以及也不排除一些低杠桿機構(gòu)進行加杠桿操作。

不過，由于鋼企煤企債券價格大幅上漲，利差的不斷萎縮，壓縮了收益空間，使得一些債券投資者近期開始轉(zhuǎn)向化工、有色金屬等新的過剩行業(yè)尋找更好投資標的，以博取更大超額收益機會。目前，化工、有色金屬的行業(yè)利差最高，分別為138個bp、100個bp，遠遠高于鋼鐵行業(yè)的63個bp。

天風證券分析師孫彬彬表示，可以參照煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的情形來類比新圈定產(chǎn)能過剩行業(yè)未來的利差走勢。考慮到火電行業(yè)的發(fā)債主體多為大型央企和國企，主體評級高，投資收益率較低，而當前有色金屬行業(yè)利差分別在100個bp左右，對比各自行業(yè)2015年末的利差情況，有色金屬行業(yè)的下行空間較大。

盡管有人要“移情別戀”，但是仍然有很多分析師看好鋼企煤企債券中長期價格走勢。其中最重要的原因就是，環(huán)保壓力將為這些過剩行業(yè)債券價格上漲繼續(xù)提供支撐。特別是近期，第四批中央環(huán)保督察八路督察組已紛紛組建集結(jié)完畢，完成對八省的進駐工作，環(huán)保督察風暴仍在延續(xù)。

華創(chuàng)證券分析師屈慶認為，鋼鐵和鐵礦石上周出現(xiàn)的價格下跌并不可持續(xù)，在供給側(cè)改革的繼續(xù)推動下，供給端預(yù)計仍將持續(xù)收縮，與此同時，伴隨著天氣轉(zhuǎn)涼，之前高溫對于生產(chǎn)的不利影響將逐步消除，在下游需求的帶動下鋼鐵、鐵礦石價格上漲仍有一定支撐。

對此，國泰君安證券研究所覃漢也提醒，小心商品行情出現(xiàn)閃崩行情，帶動債券出現(xiàn)下跌。雖然從中長期看，今年異常嚴厲的環(huán)保限產(chǎn)會對鋼材供給形成負面沖擊，但短期看，由于企業(yè)預(yù)期四季度采暖后環(huán)保限產(chǎn)壓力更大，反而會觸發(fā)提前加速生產(chǎn)的行為，相比于“追漲”，做空的性價比正在提升。