焦炭期貨自上市以來，呈現單邊下行格局，于2015年12月逐步止跌，2016年開啟大幅上漲行情，同年11月達到階段性高點，上漲幅度達到2.5倍左右，隨后步入振蕩格局。自2017年6月以來，焦炭上漲行情再次啟動，從焦炭指數來看，已上漲逾80%，焦炭期貨1801合約創下盤面新高2502.5。從驅動因素來看，上漲初期有基差修復因素，后期有供應偏緊，鋼廠需求較好，庫存偏低對于焦炭價格的持續提振。

基差因素帶來壓制目前，焦炭現貨經歷了七輪調價，累計調漲幅度460元/噸，而同期1709合約上漲1000元/噸左右，大幅高于現貨漲幅，基差結構由前期期貨貼水25%以上轉變為期貨升水格局。截至8月28日，董家口準一級冶金焦價格為2260元/噸，焦炭1709合約收盤價為2369元/噸，考慮交割成本后仍處于焦炭期貨升水格局。在七輪上調焦價之后，現貨市場價格或走穩，雖然焦炭貨源偏緊，但期貨升水，交割有利潤的話，不排除套保及套利資金關注的可能。因此，焦炭繼續上行壓力增加，調整風險加大。

產量進一步釋放難度大今年以來，環保檢查趨嚴對焦炭供給產生了較大影響。截至8月25日，根據相關網站對全國100家獨立焦企樣本的統計，產能利用率為81.36%，下降1.3%；日均產量為39.51，下降0.63。焦化企業開工率整體維持在80%以上，但分地區來看，部分地區由于受到環保、安全生產等因素的制約，開工率釋放受限。山東、河北一帶環保形勢較為嚴峻，鋼廠自帶焦爐也受到不同程度的限產。目前來看，8月初第四批中央環境保護督察全面啟動。從后期來看，焦化企業將面臨冬季環保限產的壓力。雖然焦化廠利潤達到300元/噸，但是對于產量的驅動效應較弱，預計后期供應端壓力仍存，產量釋放難度較大。

前期驅動力已明顯不足鋼廠利潤維持高位是焦炭價格上漲的驅動因素之一。從4月份以來，鋼廠利潤逐步拉升，5月份達到千元以上之后持續位于高位。高利潤導致鋼廠供給持續處于高位。2017年7月，我國生鐵產量為6207萬噸，粗鋼產量為7402萬噸，同比分別增長5.1%、10.3%。7月生鐵、粗鋼產量再創歷史新高。高爐產能利用率維持在85%左右，剔除淘汰產能的高爐產能率在90%左右。高產量導致市場對于焦炭的需求旺盛，對于焦炭的采購較為積極，對于焦炭的提價接受度較高。同時，6月份，鋼廠利潤在千元左右，而同期由于焦炭價格下跌，導致焦化廠利潤在盈虧平衡附近。在利潤的再分配因素驅動下，焦化企業挺價意愿較強，焦炭利潤觸底回升。

目前支撐鋼價的主要因素在于供應偏緊格局。而此種格局打破的因素在于后期是否有新增產能投放。目前高爐產能利用率已經達到高位，繼續上行空間受限。而電弧爐受制于技術、政策以及原料等影響投產力度低于預期，市場預計10月以后或有增量，具體還需進一步明朗。另外，由于冬季限產，焦炭需求或受到一定抑制。

目前市場運行的主要邏輯是環保驅動下的供應偏緊，雖然焦化廠開工維持在80%以上，但是局部地區由于環保趨嚴，配合低庫存因素，對于焦炭價格仍存支撐。但由于焦炭連續上漲后，驅動因素有所消化，后市繼續上沖動能將有限，短期內調整風險或加大，預計將呈現高位振蕩格局。繼續關注鋼廠利潤及焦炭庫存指標，如果后期庫存累積，或表明供應偏緊局面緩解，焦炭或迎來調整。