多頭積極增倉

　　7月動力煤期貨明顯弱于黑色金屬及焦煤焦炭，直到8月底上漲行情才爆發，并持續到9月。近期用電量等宏觀數據走弱和焦煤焦炭期貨大幅回調拖累了動力煤期貨，不過動力煤現貨市場依舊火熱，迅速擴大的期現價差給予了投資者充足的安全邊際，吸引期貨多頭積極增倉，動力煤期貨下跌阻力增大。

　　7月動力煤期貨明顯弱于黑色金屬及焦煤焦炭，直到8月底上漲行情才爆發，并持續到9月。近期用電量等宏觀數據走弱和焦煤焦炭期貨大幅回調拖累了動力煤期貨，不過動力煤現貨市場依舊火熱，迅速擴大的期現價差給予了投資者充足的安全邊際，吸引期貨多頭積極增倉，動力煤期貨下跌阻力增大。

　　下游電煤庫存依然偏低

　　近期動力煤現貨價格上漲的導火索來自于下游電廠采購回暖，從煤炭海運費的快速上漲也可以得到印證。數據顯示，夏峰過后下游電廠存煤水平基本降至歷史低位，沿海地區主要發電集團的電煤庫存絕對值再度跌破1000萬噸，可用天數降至13天。加之今年初秋沿海地區電廠日均耗煤量依然高于往年同期水平，電煤庫存不足的問題變得更為突出，促使下游電廠不得不主動補庫。

　　此外，煤炭產能釋放較慢、港口煤炭供給偏緊，繼續為動力煤現貨價格上漲提供有力支撐。8月我國原煤產量2.9億噸，同比增長4.1%，增速比7月回落4.4個百分點；日均生產938.0萬噸，比7月減少11.6萬噸，比6月更是減少了89.8萬噸，也是今年以來各月日均產量最低的一個月。預計9、10月煤炭生產將繼續受限。

　　當前環渤海港口的煤炭庫存壓力也不大。整個三季度，秦皇島港的煤炭庫存一直在500萬—600萬噸之間波動，直到本周煤企積極組織發運之后才攀升至612萬噸左右。不過，秦皇島港錨地船舶數量依然維持在100艘以上的較高水平，港口煤炭采購形勢維持火熱局面。

　　用電量增速下滑

　　以全社會用電量數據為代表的宏觀數據走弱，打壓了投資者對于動力煤遠期需求的信心，成為近期拖累期貨盤面的重要因素。

　　數據顯示，8月全社會用電量5991億千瓦時，同比增長6.4%，環比7月的近4年最高紀錄（增長9.9%）下降了3.5個百分點，也拉低前8個月用電增幅至6.8%。分析認為，8月用電量回落，除了氣溫因素，與短期經濟尤其是工業的運行波動不無關系。

　　作為用電大戶，8月第二產業用電量同比增長2.6%，環比7月下降10.8%，主要是有色、鋼鐵、電力生產等行業用電量環比減少。8月其他宏觀經濟數據，例如工業增加值和固定資產投資等，同樣出現放緩勢頭，也與用電量增速下滑互為驗證。

　　不過，國內經濟可能比預期更具韌性，海外主要經濟體的復蘇態勢也給予國內正反饋，宏觀數據的短期波動不足為懼。

　　期貨大幅貼水

　　在供給有限、需求升溫的市場形勢下，煤炭貿易商惜售情緒升溫，長協合同之外的市場煤報價不斷探漲。截至9月26日，秦皇島港5500大卡動力煤現貨市場報價已經超過710元/噸，與動力煤1801合約收盤價相差76.4元/噸。如此大的期貨貼水幅度，吸引了期現套利資金、買入套保企業等做多力量。

　　交易所公布的持倉數據顯示，從9月11日開始，動力煤1801合約前5名多頭席位的合計持買倉量持續增加，前5名空頭席位的合計持賣倉量穩中趨減，使得前5名合計凈持倉不僅由空翻多，而且凈多單規模不斷擴大。截至9月26日，前5名多頭席位合計持有79161手多單，前5名空頭席位合計持有52276手空單。

　　綜上所述，受現貨堅挺和資金驅動，短期內動力煤期貨市場將繼續演繹修復貼水行情，下跌阻力明顯加大。后續關注用電量和宏觀經濟數據，如果需求表現不及預期，那么動力煤期貨將比現貨更早回調。