9月中旬以來，焦炭(1898, -24.00, -1.25%)期貨主力1801合約持續下行，累計最大跌幅已經超過25%。綜合分析供需格局及庫存變化，預計后期焦炭價格將止跌回升。

　　“2+26”城市限產臨近

　　應該說，“2+26”城市取暖季限產政策是未來兩三個月黑色系商品市場的關鍵影響因素。實際上，該政策來自于政府相關部門發布的《京津冀及周邊地區2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，其要求2017年10月1日至2018年3月31日，京津冀等地區焦化企業出焦時間延長至36小時以上，相當于限產30%；位于城市建成區的焦化企業要延長至48小時以上，相當于限產50%。近兩年來，供給側改革的推進非常果敢，改革的效應有目共睹。故而，“2+26”城市限產政策也不例外，定會堅定實施。

　　其一，從時間點來看，10月“2+26”城市限產政策就開始實施，焦炭產量將再次縮減。其二，根據“2+26”城市的焦化產能分布、限產力度可以測算焦炭產量的下降幅度，保守估計，該政策也會造成1000萬噸的焦炭產量縮減。也就是說，“2+26”城市限產政策已經臨近且會造成焦炭供應端確定性的縮減，這對焦炭價格構成有力支撐。

　　下游需求維持高位

　　鋼鐵行業是焦炭最主要的下游行業，鋼鐵生產占焦炭消耗的絕大部分。11月之前，鋼廠生產將維持高位，這意味著焦炭需求也將維持高位。

　　“2+26”城市限產政策同樣影響著鋼鐵生產，但大部分名單中的城市，針對當地鋼鐵限產的措施要在11月之后實行。也就是說，10月的鋼鐵生產不會受到該政策的明顯影響。另外，當前噸鋼毛利良好，鋼廠開工積極性高漲，考慮到下個月就要限產，鋼廠反而會將10月的檢修推遲到11月。

　　總之，11月之前，鋼鐵行業對于焦炭的需求旺盛，進而支撐焦炭價格。

　　去庫存之旅有望開啟

　　通過供需兩端的梳理，可以確信，10月供應出現缺口是大概率事件。供不應求，消耗庫存就順理成章了。

　　截至9月22日，焦化產業鏈各環節的焦炭庫存如下：反映上游的國內獨立焦化廠庫存為33.11萬噸，反映貿易環節的港口庫存為260.5萬噸，反映下游的國內大中型鋼廠平均庫存可用天數為11天。同比和環比來看，上游和下游的庫存增加，中間環節的庫存反而下降。不過，一旦開始消耗庫存，本就不高的庫存便會對價格構成利多效應。

　　綜上所述，未來一個多月的時間里，限產政策壓縮供應，而需求維持高位，市場將出現供應缺口，進而消耗庫存。焦炭價格獲得有力支撐，后市有望止跌回升。 

      （作者單位：西南期貨）