近期，螺紋鋼期貨持續下跌，環保風暴引發鋼材需求下降預期是本輪下跌的主要邏輯。但是，一方面，隨著價格的持續下跌，利空因素基本為盤面所消化；另一方面，進入10月份，鋼材需求預期將走強。因此，筆者認為，當前螺紋鋼的下跌行情接近尾聲，空多轉換或在短期內出現。

供應短缺形勢有所緩解

供給側結構性改革追求的結果是企業利潤最大化。據9月16日的“2017中國鋼鐵技術經濟高端論壇”信息，自新一輪債轉股實施以來，我國鋼鐵行業已簽訂債轉股框架協議約1500億元，涉及中鋼、武鋼、馬鋼、河鋼等10個鋼鐵企業。在國家大力推進供給側結構性改革的背景下，鋼鐵行業取得了明顯的效益。今年1—7月份，中鋼協會員企業噸鋼利潤平均為179元，鋼鐵行業銷售利潤率為3.42%，創近6年來新高。這使得鋼廠生產熱情高漲，螺紋鋼供應缺口不斷縮小，部分鋼廠表示前期缺規格的現象有所緩解。螺紋鋼從之前的供應短缺過渡到目前的供需緊平衡狀態。

近期鋼廠庫存下降，大多流向市場，導致社會庫存增加。截至10月7日當周，社會庫存周環比大增35.80萬噸，至469.10萬噸，增幅高達8.26%。同時，終端需求對高價資源不太認可，鋼廠主動去庫存動向明顯。螺紋鋼整體庫存依然處于低位，鋼鐵企業或受到環保限產影響減少供給，不排除為了防止鋼價大跌主動限產保價的可能，現貨價格繼續堅挺。鋼坯現貨價格自9月29日的3480元漲至10月8日的3630元，10月9日又跌到3570元，導致螺紋鋼期貨沖高回落。

需求潛力依然較大

螺紋鋼對應的終端需求是房地產和基建。1—8月，全國商品房銷售面積累計增長12.7%，增速比1—7月份回落1.3個百分點。1—8月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長19.8%，增速比1—7月份回落1.1個百分點。單從數據上看，基建和房地產的驅動因素在減弱。但是，一方面，7月和8月出現的基建投資放緩，并不是全局性放緩，而是結構性調整；另一方面，地產投資的韌性也要強于預期，中國采購經理人指數（PMI）從8月份的51.7攀升到9月份的5年來最高點52.4。這表明螺紋鋼的需求力量依然強大。

“金九銀十”是傳統的鋼材消費旺季，社會庫存增長是鋼貿商備貨的結果。不過，9月份以來市場回調幅度較大，出現旺季不旺的情況。眾所周知，鋼價上漲時，中間環節囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導致行情暴跌。筆者判斷，貿易商囤貨極有可能是看好螺紋鋼仍有上漲動力。這一點表現為螺紋鋼現貨價格始終高于期貨價格，兩者的價差（即基差）自9月份以來持續擴大，從月初的56元/噸升至10月9日的261元/噸。也就是說，期貨價格跌幅很大，而現貨價格跌幅很小。

低位巨量博弈或為反彈伏筆

從盤面上看，螺紋鋼1801合約自9月1日以來持續下行，從4084元/噸的最高收盤價一路跌到10月9日的收盤價3701元/噸，跌幅9.4%。持倉量也從387萬手銳減至306萬手，降幅21%。資金的大幅離場使得價格易跌難漲，節后首個交易日的沖高回落更是對后面的反彈不利。不過，由于現貨價格較為堅挺，期貨短期的大幅下跌也在很大程度上消化了前期的利空因素，預計期貨價格繼續下行的動力有限。并且1801合約持倉量已下降至8月11日以來最低水平，繼續下降的空間也是有限的。10月10日，1801合約巨幅增倉下跌高達4%，逼近9月29日的低點3524元。筆者分析，螺紋鋼在低位巨量殺跌但未能創新低，表明下方買盤也是較強的，不排除爆發強勁反彈行情的可能。下方支撐點在3500元/噸附近，阻力點在3800元/噸附近。