利多猶存

在采暖季限產預期壓制下，焦煤一路下行，自1500元/噸高位下挫至低點1071元/噸，跌幅接近30%。最近，盤面有所企穩，焦煤跌破1100元/噸后快速拉升。對于后市而言，我們認為焦煤繼續向下空間有限。

限產效果可能不及預期

焦化企業限產不到位的可能性較高。目前，在非限產區域的焦化企業就有足夠的動力增加產量，這在一定程度上能夠彌補限產導致的焦煤需求下降。

另外，冬季運力問題值得關注，2016年煤焦價格大漲就與運力問題有關。今年冬季可能發生嚴寒天氣，北方局部地區已經開始下雪，而電廠動力煤庫存則始終在15天徘徊，可以預見今年冬季動力煤供應保障任務將十分棘手。屆時運力將向動力煤傾斜，導致焦煤運力不足。同時，運費會水漲船高，對焦煤成本會產生一定支撐。

供給側改革尚未結束

中國煤炭工業協會發布的數據顯示，截至5月底，全國已經退出煤炭產能9700萬噸左右，完全年度目標任務65%；截至7月底，共退出煤炭產能1.28億噸，完成年度目標任務量的85%。

在今年鋼鐵去產能早已完成任務、地條鋼也完全去除的情況下，煤炭供給側改革尚有15%沒有完成，進入四季度去產能的動作將再次攪動市場。

煤炭安全檢查更為嚴厲

十九大前安全檢查力度無需多言，焦煤供應問題不容忽視。進入12月份之后，安全檢查月同樣會對供應產生影響。在此預期下，焦煤現貨價格應該不會出現暴跌的情況。

基差存在收斂需求

8月份以來，焦煤期貨大跌，價格由升水直接轉為貼水，目前較山西主焦煤貼水近400元/噸。基差收斂的需求逐步加大，對盤面而言存在一定支撐。

技術分析及操作策略

從技術上看，焦煤自886元/噸低點上漲至1528元/噸，上漲了642元/噸，而自高位下跌到低點的1071元/噸，下跌了457元/噸，回落幅度已經超過70%，意味著向下空間已較為有限。因此，我們認為在1100元/噸一線不宜過度看空，可適當減倉多單。

操作策略：做多焦煤，建倉點位1050—1150元/噸，止盈點位1250—1300元/噸，止損點位950—1050，倉位30%，風險點是，限產嚴格執行，庫存持續累積。