全國需求整體偏穩定，華東增速領跑六大區域。前9月全國水泥產量17.6億噸，同比下降0.5%;9月單月產量2.2億噸，同比下降2.0%。9月產量環比8月有小幅增長除季節性回暖外，還因為環保督查影響減弱。區域格局上依然是南強北弱，六大區域除華東外均出現不同程度下滑。華東前9月產量累計同比增長2.96%，與去年同期0.37%增速相比有一定提升。

限產趨嚴有望驅動華東價格繼續上漲。8月底以來，華東水泥及熟料價格已上漲3-4輪，目前長三角42.5高標水泥到位均價約400元/噸，蘇錫常、環巢湖約370-380元，已經接近2013年高點。我們判斷今年華東水泥價格后續或將超過2013年水平并且有望挑戰2010年Q4的高點；一方面，環保壓力下今年北方冬季錯峰限產執行或更嚴，供給缺口有望通過華東填補，年末至次年3月或是區域間流動的主要時間窗口;另一方面，地方政府對節能和空氣治理要求提升，南方或也將有部分區域啟動限產，如安徽、浙江等;更重要的是，隨著產能禁止新增及集中度提升，企業間合作意識也在不斷增強，限產帶來的價格彈性值得期待。

2018年上半年或可類比2011年，價格有望高位維持。2010年水泥價格在年底見頂，2011Q1有所調整，但在較好需求背景下，Q2進入旺季后價格再次回升并高位維持。我們判斷這一現象有望在2018年復制，不同的是本輪支撐價格高位的核心并非需求高增長，而是需求平穩下的供給收縮，使得區域企業或以較低庫存度過淡季，為節后旺季提價提供堅實支撐。

中期展望；下游需求進入平臺期，供給側變量對于價格的影響或更重要。展望2018年，水泥行業供給端有望迎來新約束；1、排污許可證審批制度有望逐步執行，根據排放總量對企業產能發揮進行合理分配，具備環保和技術工藝優勢的大企業在這一過程中將明顯受益。2、取消32.5R等逐步執行有望帶來競爭秩序進一步優化，擁有熟料資源的大企業對市場的管控力進一步增強。3、環保約束下的限產將常態化且執行有望進一步趨嚴。

短期微觀指標表現不佳，主要受到陰雨天氣影響。本周華東區域熟料庫存上升5個Pct至58%，粉磨開工率也有小幅下降。我們認為雖然近期華東庫存有所上升，但是和歷史同期比，仍處于較低水平。且目前為華東旺季，北方的錯峰生產和南方多地的環保限產也將陸續啟動，庫存有望被較快消化，后續價格仍有上漲空間。