11 月 6 日，中國水泥協會向工信部原材料司發出《關于全面推行水泥錯峰生產的請示》（下文簡稱《請示》），表示錯峰生產作為減少污染排放量疊加的環境政策，是對所有從事水泥制造的企業(熟料生產企業、水泥粉磨企業)提出的要求，所有水泥企業都必須無條件的執行錯峰生產政策。

??水泥行業當前錯峰限產存在仍需完善的空間： 水泥行業的錯峰限產自 2014 年開始實施以來， 帶來了明顯的環境效益，有效化解了水泥嚴重過剩的產能，使得行業效益得到了大幅提升。但是由于水泥行業特性、區域化發展存在較大差異， 導致： 1）電石渣替代石灰石生產水泥的企業、 2）有水泥窯協同處置的企業、 3） 產線協助提供冬季供暖的企業、 4）以及南方淡旺季不明顯的個別省區，對于錯峰生產執行的力度明顯較弱， 甚至在部分區域存在破壞錯峰和行業協同的現象出現。

??《請示》中的核心思想在于統一水泥行業錯峰生產標準，達到進一步約束產量、穩定行業協同的目的。 行業協會在本次《請示》中提出： 1） 有特殊情況的企業在統一的錯峰生產期間不能停窯停產的，其應該承擔的減排污染物量不能豁免，必須采取其他方式給予補償，環境保護的責任必須履行；2） 對于各地電石渣替代石灰石生產水泥的企業試行“錯峰置換”，確保錯峰生產期間區域污染物排放總量和水泥總產量不增加； 3） 大企業集團內的水泥窯協同處置企業錯峰生產和自律停窯時間可以由集團內其它企業延長停窯時間來“置換”。非大集團的水泥窯協同處置企業實行錯峰生產不能連續長時間停窯的，必須在錯峰生產結束后主動停窯給予補齊。 4） 對于利用水泥窯提供冬季供暖的企業也必須執行錯峰生產政策。因提高冬季供暖的而不能在錯峰生產期間停窯的水泥企業，必須在供暖結束后主動停窯，補齊錯峰生產時間。 我們認為這幾項提示充分考慮了水泥行業特性和錯峰生產中存在的問題，從行業整體盈利及環境保護的角度出發，對當前全行業錯峰限產方案進行了優化和修正。核心思想在于統一錯峰停窯標準，公平行業競爭環境，增強企業執行錯峰生產的積極性；以達到進一步約束產量、深化行業協同、穩定甚至進一步提升全行業盈利的目的。 而《請示》如果得到工信部通過，將為行業進一步提供有效的行政依據， 進一步優化行業環境。

??《請示》 更多的是體現了行業當前對盈利的一致訴求： 我們認為，《請示》的提出并非是協會或部分大企業的一廂情愿，更多的是體現了行業主體企業對盈利的一致訴求。我們一再強調，錯峰限產和行業協同是建立在需求平穩、 行業沒有新增產能的基礎上，行業能夠快速提升實際集中度和盈利能力的重要途徑，這一點也被行業從業者廣泛認同。 因而我們認為，《 請示》更多體現的是行業中的主體企業，在當前市場環境下，對盈利訴求的高度趨同；同時也是行業針對錯峰限產方案存在的一些不完善之處進行的修正，避免行業協同在盈利不斷回升的情況下會存在一定松動的風險。 而今年企業的行為也可以明顯體現這一訴求。 如今年雨季由于雨水和高溫影響明顯，同時各地環保壓力導致需求受到一定程度抑制，部分區域庫存短期有上升趨勢，但是各區域內企業不約而同的采取了協同停產、臨時錯峰等手段，因而我們看到，進入 10 月下旬后，全國水泥庫存不光停止了上升趨勢，甚至近期出現了明顯的下降，當前的庫存已經接近年初采暖季錯峰后的水平，而水泥價格則節節走高， 部分地區如江西、浙江、安徽等地本輪旺季已經漲價 4-5 輪。 我們認為，《請示》本身無論通過與否， 后續企業間的協作和產量控制仍然將延續增強趨勢，行業格局將持續向好；而《請示》如果通過并得以實施， 行業的向好趨勢會更加穩固、面臨可能的波動會更小。

??投資建議：

??從短期來看， 我們認為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環保壓力、能耗壓力等導致的最嚴限產季， 建立在當前水泥整體供需已然相對緊張的情況下， 一旦“全面錯峰”能夠得到推行或部分區域因為環保等特殊因素的停產落實，那么水泥的供給將更為緊張， 價格可能將面臨大幅上漲。 行業后續盈利彈性明顯。 我們預計如果全面錯峰嚴格執行， 明年的低庫存和高景氣可見度更加明顯，且全行業盈利有望提升超過 20%。而從中期來看， 2020 年之前水泥行業需求將整體維持穩定。從細分區域看，華東和華南地區具備較強的經濟活力和較大的需求總量，同時行業競爭格局較好，未來水泥價格維持高位的可能性較強，甚至有百尺竿頭更進一步的趨勢；而當前相對弱勢的北方、西南地區，隨著需求釋放和行業格局的進一步優化，整體供需關系也將持續向好，區域內企業盈利具備向上彈性。同時中期供給側改革實際產能去化的落地，也將加速水泥行業供需關系和產業格局進一步向好。

??在供需穩定向好，而行業格局進一步集中的過程中， 我們繼續看好水泥龍頭企業的盈利彈性和可持續性； 龍頭企業的價值屬性有望進一步凸顯， 迎來估值業績的雙升。