焦炭1801在極小的角度打出漂亮一槍！從期貨貼水、現貨沒有驅動到期現共振上漲，節奏轉換瞬間完成。在黑色品種普漲加之期貨升水的情形下，現貨上漲的持續性成了評估重點，這也是期貨后續能否再上層樓的驅動關鍵。目前，從以下7個方面判斷，我認為焦炭供需已悄然逆轉。

　　1）出口

　　9月底，期貨領先現貨大幅下跌，貿易商低價甩貨，投機性需求轉化為投機性供給，四兩撥千斤，焦炭現貨隨后大幅下跌，外貿訂單“趁虛而入”低位接籌，僅日照董家口2港10月出口就達65萬噸以上，11月超過70萬噸，12月預計仍在增加。個別渠道焦炭出口數據嚴重失真。

　　2）投機性需求

　　投機性需求轉化為投機性供給，看似投機性需求沒了，但蓄水池干了，潛在投機性需求達到了峰值。在現貨累跌700期貨跌幅超過800（至1700）之際，投機性需求趕在鋼廠之前悄然下手，但發現雖然價格仍在下跌卻并不容易買到貨，盤面做多更為經濟（貼水加杠桿加易建倉），于是出現期現同時做多。盤面起來出現升水，空頭開始搶奪倉單資源，出現“盤面做空，卻做多了現貨”的被動局面。目前貿易商蓄水池水位仍然很低，投機性需求依舊強勁。

　　3）限產力度加強

　　10月份地方政府“表作為”，焦企玩的是貓貓，導致的焦化環保停限不及預期，是個巨大利空，但利空可能轉化為利好。11月環保“補課”行動開始，臨汾個別焦廠停爐，全國部分地區從“不作為”轉向“大作為”，目前限產力度較大的地區有：徐州50%、長治50%、臨汾35%、河北內蒙約25%。如果全國焦化企業限產幅度達到12%，或者山西河北內蒙江蘇達到20%、陜西河南山東達到10%，鋼廠供暖期鐵產量按減少4000萬噸測算，焦炭將出現一定缺口。12月“霧霾指數”預計更高，焦化限產幅度加碼可能性較大，19大之后地方政府的人事調整也讓政府“違規”成本大幅增加。目前焦化限產皆屬環保被動式，不存在利潤改善開工加大之說。

4）補庫　　

應該說來，到10月底，供暖期前鋼廠的主動去庫存期似乎沒有達到預期，但價格已嚴重超出預期。11月份鋼企感覺甚好，低估期貨率先反彈及供需正發生悄然轉變影響，利用供暖限產繼續壓制焦價，貿易商先期補庫及南方鋼廠受運輸影響率先出手冬儲，扭轉了局勢。好在焦企似乎被“打傻”了，不大相信這一切是真的，提漲信心不是很足，加之前期各地價格分化嚴重，提漲步調未能達成一致，反應速度較慢。目前南方鋼企補庫效果并不理想，贛湘閩主流鋼企焦炭庫存較上周出現較大幅度下滑。北部鋼廠近水樓臺，但部分鋼廠存庫數據水分較大，個別鋼廠對11月供貨商追溯數量加獎，標志著“打壓焦價聯盟”的瓦解。目前貿易商、鋼廠補庫剛剛啟動，雙降（降庫降價）之后的雙升（價升量升）需要一個過程。

　　5）運輸

　　運輸的影響首先體現在受環保影響，運河運輸受阻、汽運受限、海運費上漲等。隨著天然氣價格大幅上漲、加氣站無法正常運營、環保力度進一步加強，汽運運力出現緊張、運費上漲想象。疊加保電煤、鐵路安檢（今年任務基本完成，春運前檢修陸續開始）、站臺環保影響上貨等，鐵路運輸也出現緊張局勢。鐵路、汽運、海運同時吃緊，加之寒冬逼近，運輸效率降低、運費上漲態勢日益加劇。

　　6）煤價

　　精煤的期貨盤面強勢以及現貨跟進出乎許多分析師意料，煤礦除了安檢升級外，環保的影響逐步顯現。早在11月8日，山西焦煤郭女士就指出：看不出邏輯卻發生了的現象是最有價值的邏輯，一味按最大人群的想象來，巨大的羊群效應一定把人們臆想的結論推向另一面。這次限產最大的不確定性不是鋼廠，焦化廠限多少，這個限是明確的，一切可測算的都不是期貨的銀點。真正的機會在于煤礦的環限，沒有明確規定不是不限，而是不設限的限，宣布鋼焦限產以來幾個月對焦煤的普遍臆想和看弱，己把市場焦煤沉淀消化殆盡，而煤礦大多處于城市的上風頭，全部處在環境脆弱區，絕大部分是國有大礦，公路上站及運輸受限，不久后的春運，洗煤廠禁限，深冬篤定的一線工人放假，年終歲末保安全……一面己經把想象放大數倍，一面……ok……

　　確實，山西煤礦環保間歇式停限（傳聞執行至3月15日）影響開始顯現。呂梁中硫主焦率先提漲，靈石高肥原煤小幅提漲，低硫主焦漲價即將啟動，加之澳煤報價持續上漲，焦炭成本支撐基礎扎實。山西國有煤礦新年度的長協價的小幅“提漲”，煉焦煤價格基石穩固。

　　7）利潤傳導

　　11月是鋼廠利潤最好的一個月，大部分鋼廠噸鋼利潤達1500之上，一邊高利潤一邊虧損的想象不可持續。按最新煤焦價格，焦化企業可能有100-200的利潤，但原有高價煤和停限成本增加侵蝕著貌似轉好的利潤。個別以大礦煤為主渠道的焦企（如安徽、江西、河南焦企），虧損幅度仍然較大，高者噸焦達150。隨著供需關系的改善、鋼企對原料上漲的容忍度上升，焦企的利潤有望到的改善，加之精煤的成本推動，焦炭價格將繼續恢復性上漲。

　　當然，還有其它的驅動，如期貨升水現貨不容易跌，等等。目前焦炭供需出現逆轉，正朝“緊平衡”發展。我們需要評估的是哪些驅動是短期的，哪些是長期的。短期而言，精煤價格上漲的成本支撐、運輸因素等將會成為新的主導驅動。出口、投機性需求、補庫屬于庫存周期范疇，主要受供需和價格（估值）影響。焦化利潤改善后，利潤傳導因素趨于弱化。環保限產存在一定的不確定性，也是供需矛盾的決定性因素，仍需實時跟蹤觀察評估。

　　對于現貨，春節前預計有5輪以上漲價。12月除了月初漲價外預計有2輪200以上（中旬下旬各一）漲幅。考慮到1月現貨上漲的概率加大，以及接貨后接貨損溢可能為正值（重點關注0501價差，及鋼企補庫周期進展），倉單價值相對較高。至于盤面怎么走，我也“知不道”。必須向金融資本低頭，因為他們看得比我們這些行業老司機還準。交割大戰用現貨邏輯炒期貨沒問題，問題出在我們看不清未來的現貨，即便時間很短。不是我不明白，這世界變化快......