中國人民銀行12月11日發布的《2017年11月金融統計數據報告》顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額167萬億元，同比增長9.1%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.3個百分點；11月人民幣貸款增加1.12萬億元，社會融資規模增加1.6萬億元，超出市場預期。

財政存款投放減少 為M2反彈主因

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀在接受本報記者采訪時表示：“M2增速大幅反彈屬意料之中。具體而言，10月份M2的回落主要是由于財政存款的大幅增加，拖累了M2增速約0.3個至0.4個百分點。而通常財政收支對M2的影響屬于擾動式影響，而非趨勢性影響。隨著11月份財政存款下放，此前對M2的擾動影響也隨之減弱。加之11月份貸款的超預期增長，也是推動11月份M2大幅反彈的一個重要因素。”

中金固定收益研究團隊則認為，一方面，11月份貸款和社融數據高于市場預期，推動M2增速有所反彈；另一方面，財政存款投放減少，M2雖反彈，但存款增長仍偏弱。

數據顯示，11月份存款和M2增速有所回升，分別為9.6%、9.1%（前值9.1%、8.9%），主要由于貸款增量超預期和外匯占款同比好于去年11月份（去年11月份外匯占款大幅流出）。不過，11月份的財政存款投放量低于去年同期，僅-378億元，主因是四季度以來財政支出增速明顯放緩，10月份和11月份財政支出增速呈明顯負增長，導致財政存款投放減少，因此對存款的增長不利。從M1增速的下滑來看，企業的存款增長依然偏弱。中金固定收益研究分析員陳健恒表示：“展望明年，銀行負債端的壓力還會增加，尤其是各類型銀行都會增加對一般存款的爭奪，此消彼長，因此存款的成本也會上升。預計明年M2仍保持個位數增長。”

“剪刀差”連續收窄  資金脫虛向實效果顯著

中信證券固收首席分析師明明表示，本月“M2-M1剪刀差”為-3.6%，上月為-4.2%，連續四個月收窄，表明資金持續脫虛向實。

數據顯示，11月份社會融資規模增量為1.6萬億元，比上年同期少2346億元。其中，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比多增2965億元。新增人民幣貸款方面，11月份人民幣貸款增加1.12萬億元。其中，企業部門中長期貸款4275億元，是下半年的次高值，占全部企業貸款的81%；住戶部門中長期貸款規模總量仍高達4178億元，全部貸款的占比從10月份的55%回落至38%。

招商證券宏觀分析師閆玲認為，信貸和社融增速超預期，反映出實體經濟融資需求依然較強。交通銀行報告同樣認為，表內信貸的超預期增長，結合社融數據可見，目前資金脫虛向實的效果顯著。

值得注意的是，11月份，住戶部門貸款增加6205億元，其中，短期貸款增加2028億元，同比多增924億元；中長期貸款增加4178億元，同比少增1514億元。與10月份住戶部門短期貸款791億元的新增量相比，11月份住戶部門短期貸款月新增量環比上漲156%。

陳冀認為，從結構上看，住戶部門貸款增長依然較多，樓市的調控效應釋放得比預期更慢，其中可能存在房地產市場內部結構調整的原因。一二線城市限購、限價后抑制的購房信貸需求，可能在一定程度上被三四線城市新增需求所彌補。

不過，陳健恒表示：“10月份以來，債券市場收益率的上升跟工業品價格上升的邏輯一致，即在需求不弱的情況下，供給收縮導致供需矛盾加劇，利率上升。”

陳健恒分析認為，從目前的數據情況來看，整體融資需求依然不弱，尤其是居民房貸和房地產開發商的融資需求維持高位；而城投平臺融資需求雖然有一些放緩，但尚不明顯。2014年在流動性偏緊、存款增長偏弱的情況下，利率高位回落的最終驅動因素是當年房地產下行導致開發商融資需求收縮。未來利率的下行指望資金供給的放松并不太現實，只有融資需求更明顯的回落才有利于利率的回落，這可能需要等待房地產銷量的下滑對開發商融資需求減弱的傳導，也需要城投平臺在各種資金約束下逐步收緊融資需求，這可能要在明年年中到下半年才會出現。從中短期來看，在融資需求不弱的情況下，利率可能仍在高位振蕩。