11月中旬后，“2+26”城市進入正式限產期，高爐產能利用率明顯走低，螺紋鋼去庫異常迅暢，現貨價格兩旬強勢拉漲1000元/噸。時間點進入12月下旬，隨著冬季淡季效應的顯現，現貨價格呈現高位回調態勢。后市來看，限產持續及低庫存情形下，現貨回調幅度將受限，期貨高貼水，滬鋼難現趨勢性下跌。

現貨高位回調，期現暫背離。11月中旬至12月中旬，供給端高爐開工率大幅下滑對應需求端表現穩定，螺紋鋼供應偏緊結構再度顯現。華東及華南地區年底趕工潮亦對行情起到了推波助瀾的作用，終端線螺采購表現搶眼，處于同期高位。但進入12月中下旬后，隨著天氣的逐步轉冷以及趕工潮的趨緩，終端全面進入季節性淡季，滬終端線螺采購環比處于持續下調中。對于當前接近5000元/噸的現貨價格，終端接受程度普遍較差，也使得中間環節貿易補庫意愿降低，現貨呈現高位回調態勢。期貨端，遠月合約貼水充分反映了2018年的宏觀看空預期，當前達到歷史極值，期現出現背離，近兩周現貨回調較為明顯，期貨相對抗跌。

庫存出現拐頭，但仍處于低位。時間點上來看，采暖季限產將延續到2018年3月，全國高爐產能利用率已降至71.32%，創出近三年的歷史新低，全國建材鋼廠產能利用率也降至66.2%的低位，供應偏緊還將延續。近期現貨價格拉至絕對高位后，終端接受意愿轉弱，使得最新一期螺紋鋼庫存出現了止跌拐頭的跡象，廠庫和社會庫存環比均有小幅增加。但就整體水平來看，庫存總量仍處于歷年以來的同期低位，整體庫存壓力并不大。此外，考慮到上半年去除中頻爐因素，今年地條鋼作為隱性庫存影響效應不再，當前低庫存對價格的強支撐可能超出市場的評估。展望后市，考慮到嚴限產政策仍在，冬季部分鋼廠開始加大檢修以及可能的冬儲，預計后期庫存還將延續同比低位，進而對價格形成支撐。

鋼價期貨盤面高貼水，向上回歸仍可期。高貼水往往為期貨盤面做多帶來一定安全邊際。總結期貨貼水的歷史規律，以上海地區螺紋鋼現貨為標的來看，2017年以前螺紋鋼活躍合約的期現價差主要分布在-400—200元/噸的區間。2017年后，隨著螺紋鋼絕對價位的走高以及宏觀預期的干擾，期現價差波動明顯加劇，年初3月—4月，宏觀預期的極度悲觀，使得主力合約期現價差一度達到-800元/噸區間，當前盤面超1000元/噸的貼水更是創下了歷史極值。類比3—4月，隨后出現的大幅拉漲行情源于去除中頻爐后的鐵水短缺、現貨帶動期貨強勢反彈。

由于當前采暖季供給端限產，供應偏緊結構明顯，期現價差存在修復的基礎。當前終端接受高價資源意愿較低影響下，現貨價格從高位回調。不過，在限產持續情形下，鋼價回調幅度亦受限。可以預測的是，后期一旦現貨企穩，期貨向上修復行情仍可期。

綜合來看，螺紋鋼現貨價格處于拉漲后的高位回調階段，當前供給端限產及低庫存因素仍將對現貨價格形成支撐。期貨端螺紋鋼1805合約貼水幅度達到歷史極值，市場悲觀預期充分反映在遠月貼水結構中，期貨難現趨勢性下跌，后續可關注現貨企穩后帶來的期現價差修復行情。

（作者單位：信達期貨）