供應釋放空間有限，春節延后導致旺盛需求預計將持續至1月底，即2月供需緊張局面將得到緩解，后期運力問題在需求減弱中難以形成市場的主要矛盾點。

近期，山西焦煤集團、同煤等各大煤企紛紛響應國家號召下調電煤價格15元/噸，單純限價難改動力煤供需關系，但說明煤價基本已經接近國家容忍上限。2016年至今共強制性降價三次，下調之后煤價基本上都有所收斂，三次下調中市場煤報價區間基本集中于730—740，即可推斷國家對煤價的容忍上限或為750—800。

關注春節因素影響

2017年安檢、煤管票管制等手段干預使超產、黑煤得到極大程度地抑制，表內產量有效性提高。年底為了保安全，煤礦增產意愿普遍強。1月接近年關，產量將較去年12月出現小幅下降，按照以往春節（疊加2月28天）對產量影響估算，將達到3500萬—4000萬噸。節后兩會接棒，因此，我們認為，產量在3月仍然難以出現較大增量，預估一季度原煤產量為8.56億噸，同比增加6.14%。

進口方面，去年11月、12月進口政策性限制導致進口量大幅下降，其中11月動力煤進口1677.68萬噸，較9月高點下降400萬噸左右，12月進口方面改善并不明顯，考慮到煉焦煤澳洲、蒙古發運或通關仍然受阻，進口量預估仍將保持11月水平，則動力煤進口量預計1754萬噸，環比增加4.55%，同比下降16.38%，因此2017年全年動力煤進口約2.02億噸，同比增加3.01%。去年11月、12月國家控制進口額度主要由于前10月進口累計同比大幅增加，即國家層面對進口量仍然保持謹慎態度，因此預估2018年進口量大幅增長的概率較小。

2月初需求將季節性走弱

預估1月動力煤上下游庫存將得到大幅消化，2月初需求斷崖式（春節因素）下跌，煤價將逐步走弱，但考慮到經過旺季高峰，庫存迅速消化，動力煤跌幅或有限。

海運費一般情況下反映的是沿海電廠的采購心態，因此一定程度對煤炭需求端反應較為敏感，對煤價的階段性頂部或者底部預測力極強。2017年10月到12月底海運費由于其他非煤炭大宗商品推漲，海運費與煤價背離，甚至對煤價上漲產生抑制效應，但12月中旬海運費迅速下滑至合理水平，海運費與煤價重新恢復正相關關系，即近期海運費上漲基本是電廠補庫驅動。電廠庫存目前基本處于歷史同期低位，因此集中性補庫需求仍在，海運費短期仍將保持強勢，由于2月需求走弱預期，下游補庫情緒也將發生轉變。

1805合約基差逐步收縮

通過對動力煤供需關系測算及其現貨絕對價格的評估，預計后期動力煤現貨價格將逐步走弱，且3月、4月、5月均為消費淡季，雖然4月下游用電企業存在復產預期，但目前種種數據表明環保限產對需求影響弱于預期，因此4月復產仍然難以消除淡季需求走弱的影響。

一季度動力煤基本處于基差收縮階段，即高貼水下，若現貨快速下跌將驅動盤面向下，溫和下跌或持穩對做空不利。因此，后期動力煤1805合約仍然需等待超跌后做多，參與做空風險收益比并不合算。 （作者單位：新湖期貨）