整個1月，焦炭價格都處于振蕩中。從供需關系來看，焦炭期價有下行壓力，但由于供需矛盾不大且當前距離春節還有兩周時間，我們認為焦炭期價節前難以出現趨勢性行情。

供應有所增加

自2017年12月下旬開始，為保障民生用氣需求，焦化企業限產政策放松，焦炭供應量逐步增加。我們可以從周度的開工率數據來推斷供應增量。2017年12月，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸、產能>200萬噸的焦化企業開工率均值分別為70.05%、68.17%、66.50%，而2018年1月對應樣本企業開工率均值分別為76.44%、75.31%、76.79%，也就是說，大中小型焦化企業開工率均顯著上升。而供應量增加會壓制焦炭期價。

需求穩中有升

2017年11月15日開始，2+26城市鋼鐵限產政策如期執行，這意味著焦炭需求收縮。不過，需求減弱在2017年12月的焦炭價格中已經得到體現。2018年1月以來，鋼鐵行業對焦炭的需求穩中有升。從周度數據來看，2018年1月全國高爐產能利用率均值為72.9%，而2017年12月均值為71.6%。從歷史規律來看，代表焦炭需求的生鐵產量累計增速與焦炭期價呈現密切的正相關關系。高爐產能利用率穩中有升，意味著需求端對焦炭價格有一定支撐。

焦企庫存大增

1月以來，供應端的上升力度明顯高于需求端的上升力度。供需關系的這種變化可以通過庫存數據來驗證。最新數據顯示，2018年1月26日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計77.6萬噸，同比下降7.9%，較2017年12月底的31.7萬噸大幅增長；焦炭港口庫存總計為253.8萬噸，同比下降6%，較2017年12月底的300萬噸明顯下降；國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為11天，同比下降4.3%，與2017年12月底持平。也就是說，當前獨立焦化企業庫存大幅上升、鋼廠焦炭原料庫存保持平穩，而中間環節庫存水平明顯下降。應該說，這與開工率上升的數據是可以相互印證的，焦炭的供應壓力主要集中在焦化企業環節，其庫存大幅增加對焦炭價格構成壓力。

期貨貼水修復

除供需之外，還需要研究商品本身的估值。估值水平的高低，可以作為價格對供需面體現程度的指標。對于焦炭來說，判斷其估值高低可以參考的指標有兩個：螺/焦比值和期現價差。從螺/焦比值來看，當前螺/焦比值處于歷史常見區間；從期現關系來看，焦炭1805合約較現貨價格貼水幅度逐步下降，目前已修復至正常水平。可以說，當前焦炭期價估值水平比較合理，不存在明顯的高估或低估情況。

綜上所述，從供需關系來看，焦炭供應增量超過需求增量，但矛盾積累尚不明顯，后市焦炭市場大概率呈現振蕩偏弱走勢；從估值來看，焦炭與螺紋鋼比值、焦炭現貨與期貨價差均處于歷史常見水平，估值較為合理。總體而言，春節前焦炭期價或呈現振蕩偏弱格局。（作者單位：西南期貨）