隨著焦化企業開工率的快速回升及焦炭企業庫存的迅速累積，焦炭期貨價格振蕩回落，主力合約（J1805）年內最低下探至1930元/噸。不過，在大范圍雨雪天氣影響運輸及鋼廠補庫預期的影響下，焦炭期貨價格逐步企穩回升。考慮到焦化企業復產力度大于鋼廠、國內經濟持續穩定及節后需求釋放預期等多空因素的博弈，我們認為，焦炭尚在醞釀趨勢性行情，目前維持區間振蕩的概率較大。

國內經濟表現出持穩態勢

隨著經濟結構的調整和升級，國內經濟表現出持續穩定的態勢。國家統計局數據顯示，2017年第四季度我國GDP同比增長6.8%，增速與2016年第四季度和2017年第三季度持平，繼續保持穩定增長。工業的穩定增長及制造業的持續擴張有效支撐經濟的穩定增長。統計局數據顯示，2017年12月國內工業增加值同比增長6.2%，增速較2017年11月高0.1個百分點，較2016年12月高3.26個百分點，繼續保持6%以上的增速；2018年1月國內制造業PMI指數報51.3%，為連續第18個月處于“榮枯線”以上，即制造業繼續保持擴張態勢。

與此同時，用電增速的回升尤其是工業用電增速的回升，一定程度上暗示著我國經濟繼續維持穩定具備堅實的基礎。據中電聯統計，2017年全社會用電同比增長6.57%，較2016年高1.56個百分點，其中工業用電同比增長5.5%，較2016年高2.64個百分點。國內經濟繼續保持穩定，對商品有一定的支撐效果。

鋼廠復產力度不及焦化企業

經歷了最嚴格的環保限產之后，鋼廠及焦化廠均有所復產，但鋼廠復產力度明顯不及焦化企業。數據顯示，截至2月2日當周，全國高爐開工率為63.67%，相比于2017年12月中旬最低時回升1.79個百分點，呈緩慢回升態勢。不過，在2月2日當周，全國具有代表性的100家獨立焦化企業開工率已經達到79.25%，相比于2017年12月中旬最低時的水平回升13.07個百分點，呈快速回升態勢。

鋼廠復產力度不及焦化企業，令焦炭庫存尤其是企業庫存出現明顯累積。數據顯示，截至2月2日當周，國內具有代表性的110家樣本鋼廠焦炭庫存達到467.99萬噸，較2017年12月上旬最低時回升了53.97萬噸，呈持續增加態勢；國內具有代表性的100家獨立焦化企業焦炭庫存為80.4萬噸，相比2017年12月中旬最低時回升了50.77萬噸，同樣呈持續增加態勢。鋼廠不及焦化企業的復產力度，令焦炭剛性需求的恢復不及供應的增加，進而導致焦化企業和鋼廠焦炭庫存快速累積，進而對焦炭價格形成打壓。

終端需求有望進一步釋放

在環保和房地產調控等因素的共同作用下，黑色產業鏈終端需求受到一定抑制，房地產和基建投資增速均延續下滑趨勢，汽車產銷也未能在購置稅優惠取消前扭轉走弱的趨勢。統計局數據顯示，2017年1—12月，我國房地產開發投資和基礎設施建設投資同比增長7%和14.93%，增速較2017年前11個月低0.9個和0.5個百分點，兩者均延續持續下滑趨勢。據中汽協統計，2017年1—12月，我國汽車產銷同比增長3.19%和3.04%，增速較2017年前11個月低0.69個和0.55個百分點，同樣延續著持續回落的趨勢。

因環保的要求，北方大部分房地產和基建項目提前停工，這一部分需求將推遲至春節后的3月。同時，考慮到2018年1月大范圍的雨雪天氣，影響了南方房地產和基建項目的推進，預計這一部分被迫暫停的需求也將推遲至春節后，再加上第一季度汽車生產將有一個小旺季，所以在政策不變的情況下，需求將逐步釋放，這對黑色產業鏈有一定支撐。

綜上所述，受制于焦化企業開工回升力度大于鋼廠，焦炭庫存快速累積，對焦炭價格形成壓制，但國內經濟的持續穩定及節后需求的釋放預期，對焦炭形成有效支撐，我們認為，焦炭維持在1900—2200元/噸振蕩的概率較大。（作者單位：中信建投期貨）