春節后，在終端需求逐步釋放的預期驅動下，螺紋鋼期貨主力1805合約突破節前高點，并創年內新高，但在鋼材庫存增加、需求釋放進度緩慢等因素沖擊下，期貨價格有所回落。鑒于經濟驅動力可能出現減弱，供應有望恢復背景下需求釋放仍不明朗，筆者認為，螺紋鋼短期內仍將承壓下行。

制造業擴張速度減緩

在國內外環境改善及國內政策的驅動下，我國經濟在2017年企穩回升，制造業也一直保持擴張態勢，但在企業內部結構調整不斷深入、春節等季節性因素沖擊下，制造業擴張速度進一步減緩。統計局數據顯示，2月制造業PMI指數報50.3%，較去年同期低1.3個百分點，較今年1月低1個百分點，延續著從去年10月開始的持續回落態勢。從分項指標來看，生產、新訂單及在手訂單指數均出現減少，同時庫存指數有所上升，表明企業生產力度有所減弱。由于扣除春節因素影響后的制造業PMI指數依然不及去年表現，這意味著后期可能給經濟增長帶來一些隱憂。

貿易爭端可能拖累出口

3月1日，美國總統特朗普宣布對美國進口的鋼鐵和鋁產品分別增收25%和10%的關稅。此舉引起了歐盟、巴西等國的強烈反對，歐盟貿易委員馬爾姆斯特倫隨后在2日警告稱，歐盟將考慮對進口鋼材和鋁材征收自己的“保護性”關稅，以應對美國即將公布的全球性重稅，全球貿易爭端一觸即發。

當前，美國進口鋼材的主要來源國為加拿大、巴西、韓國及墨西哥，進口鋁材的主要來源國為加拿大，所以本次關稅調整實際上對我國幾乎沒有影響。不過，由于美國是我國的第二大貿易伙伴，如果貿易爭端正式開啟，我國和美國之間的貿易尤其是我國對美國的出口將受到沉重打擊。美國設置的貿易壁壘也會沖擊我國的其他重要貿易伙伴，如歐盟和日本的經濟，最終也會通過傳導而影響我國經濟。因此，后期國內經濟可能一定程度上受到貿易爭端的拖累。

鋼廠復產進度不及預期

雖然國內鋼廠依然保持著持續盈利狀態，但節后復產進度并不及預期，在環保限產等因素影響下，全國鋼廠高爐開工率反而出現小幅走低。機構統計數據顯示，截至3月2日當周，國內盈利鋼廠數保持在85.28%的水平，這已經是連續第17周盈利鋼廠數保持在這一水平。與此同時，截至3月2日當周，國內鋼廠高爐開工率為63.26%，較前一周低0.55個百分點，較春節前一周低0.41個百分點。鋼廠不及預期的復產力度，短期內在一定程度上將有助于緩解供應增加，但后期隨著限產逐步放松，屆時供應端壓力將會出現較大增加。

庫存呈現持續增加態勢

鋼廠復產力度不足一定程度上減輕了供應端的壓力，但春節前后需求也呈現不足的狀態，令鋼材庫存不斷累積。機構統計數據顯示，截至3月2日當周，國內主要城市鋼材庫存合計為1851.77萬噸，較前一周增加238.73萬噸，較春節前一周增加632.78萬噸，呈現持續增加態勢。其中，3月2日當周，主要城市螺紋鋼庫存合計為1008.26萬噸，較前一周增加147.47萬噸，較春節前一周增加387.1萬噸，同樣呈現持續增加態勢。

正常情況下，基建和房地產開工至少在春節結束兩周后才緩慢進行，后期的需求是否強勁仍有待觀察。同時，由于春節前后有補庫需求的貿易商基本已經完成補庫，短期內貿易商也不存在補庫需求。因此，就出現了需求不足的局面，庫存短期仍有進一步增加的可能，給市場帶來了壓力。

綜上所述，制造業擴張速度的減緩及美國開啟的貿易爭端，后期均將造成我國經濟驅動力減弱，對整個大宗商品也將形成打壓。同時，短期在供應端壓力減輕背景下，需求釋放不足導致了庫存持續增加。另外，在需求釋放仍不明朗的背景下，復產預期將對市場形成進一步壓制。由此可知，螺紋鋼期貨價格面臨回落壓力，短期考慮以沽空為主，密切關注3900元/噸附近的支撐效果。

（作者單位：中信建投期貨）