春節(jié)后，在終端需求逐步釋放的預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，螺紋鋼期貨主力1805合約突破節(jié)前高點(diǎn)，并創(chuàng)年內(nèi)新高，但在鋼材庫存增加、需求釋放進(jìn)度緩慢等因素沖擊下，期貨價(jià)格有所回落。鑒于經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力可能出現(xiàn)減弱，供應(yīng)有望恢復(fù)背景下需求釋放仍不明朗，筆者認(rèn)為，螺紋鋼短期內(nèi)仍將承壓下行。

制造業(yè)擴(kuò)張速度減緩

在國內(nèi)外環(huán)境改善及國內(nèi)政策的驅(qū)動(dòng)下，我國經(jīng)濟(jì)在2017年企穩(wěn)回升，制造業(yè)也一直保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但在企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深入、春節(jié)等季節(jié)性因素沖擊下，制造業(yè)擴(kuò)張速度進(jìn)一步減緩。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)50.3%，較去年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)，較今年1月低1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著從去年10月開始的持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，生產(chǎn)、新訂單及在手訂單指數(shù)均出現(xiàn)減少，同時(shí)庫存指數(shù)有所上升，表明企業(yè)生產(chǎn)力度有所減弱。由于扣除春節(jié)因素影響后的制造業(yè)PMI指數(shù)依然不及去年表現(xiàn)，這意味著后期可能給經(jīng)濟(jì)增長帶來一些隱憂。

貿(mào)易爭(zhēng)端可能拖累出口

3月1日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)美國進(jìn)口的鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別增收25%和10%的關(guān)稅。此舉引起了歐盟、巴西等國的強(qiáng)烈反對(duì)，歐盟貿(mào)易委員馬爾姆斯特倫隨后在2日警告稱，歐盟將考慮對(duì)進(jìn)口鋼材和鋁材征收自己的“保護(hù)性”關(guān)稅，以應(yīng)對(duì)美國即將公布的全球性重稅，全球貿(mào)易爭(zhēng)端一觸即發(fā)。

當(dāng)前，美國進(jìn)口鋼材的主要來源國為加拿大、巴西、韓國及墨西哥，進(jìn)口鋁材的主要來源國為加拿大，所以本次關(guān)稅調(diào)整實(shí)際上對(duì)我國幾乎沒有影響。不過，由于美國是我國的第二大貿(mào)易伙伴，如果貿(mào)易爭(zhēng)端正式開啟，我國和美國之間的貿(mào)易尤其是我國對(duì)美國的出口將受到沉重打擊。美國設(shè)置的貿(mào)易壁壘也會(huì)沖擊我國的其他重要貿(mào)易伙伴，如歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)，最終也會(huì)通過傳導(dǎo)而影響我國經(jīng)濟(jì)。因此，后期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能一定程度上受到貿(mào)易爭(zhēng)端的拖累。

鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期

雖然國內(nèi)鋼廠依然保持著持續(xù)盈利狀態(tài)，但節(jié)后復(fù)產(chǎn)進(jìn)度并不及預(yù)期，在環(huán)保限產(chǎn)等因素影響下，全國鋼廠高爐開工率反而出現(xiàn)小幅走低。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日當(dāng)周，國內(nèi)盈利鋼廠數(shù)保持在85.28%的水平，這已經(jīng)是連續(xù)第17周盈利鋼廠數(shù)保持在這一水平。與此同時(shí)，截至3月2日當(dāng)周，國內(nèi)鋼廠高爐開工率為63.26%，較前一周低0.55個(gè)百分點(diǎn)，較春節(jié)前一周低0.41個(gè)百分點(diǎn)。鋼廠不及預(yù)期的復(fù)產(chǎn)力度，短期內(nèi)在一定程度上將有助于緩解供應(yīng)增加，但后期隨著限產(chǎn)逐步放松，屆時(shí)供應(yīng)端壓力將會(huì)出現(xiàn)較大增加。

庫存呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢(shì)

鋼廠復(fù)產(chǎn)力度不足一定程度上減輕了供應(yīng)端的壓力，但春節(jié)前后需求也呈現(xiàn)不足的狀態(tài)，令鋼材庫存不斷累積。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日當(dāng)周，國內(nèi)主要城市鋼材庫存合計(jì)為1851.77萬噸，較前一周增加238.73萬噸，較春節(jié)前一周增加632.78萬噸，呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢(shì)。其中，3月2日當(dāng)周，主要城市螺紋鋼庫存合計(jì)為1008.26萬噸，較前一周增加147.47萬噸，較春節(jié)前一周增加387.1萬噸，同樣呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢(shì)。

正常情況下，基建和房地產(chǎn)開工至少在春節(jié)結(jié)束兩周后才緩慢進(jìn)行，后期的需求是否強(qiáng)勁仍有待觀察。同時(shí)，由于春節(jié)前后有補(bǔ)庫需求的貿(mào)易商基本已經(jīng)完成補(bǔ)庫，短期內(nèi)貿(mào)易商也不存在補(bǔ)庫需求。因此，就出現(xiàn)了需求不足的局面，庫存短期仍有進(jìn)一步增加的可能，給市場(chǎng)帶來了壓力。

綜上所述，制造業(yè)擴(kuò)張速度的減緩及美國開啟的貿(mào)易爭(zhēng)端，后期均將造成我國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力減弱，對(duì)整個(gè)大宗商品也將形成打壓。同時(shí)，短期在供應(yīng)端壓力減輕背景下，需求釋放不足導(dǎo)致了庫存持續(xù)增加。另外，在需求釋放仍不明朗的背景下，復(fù)產(chǎn)預(yù)期將對(duì)市場(chǎng)形成進(jìn)一步壓制。由此可知，螺紋鋼期貨價(jià)格面臨回落壓力，短期考慮以沽空為主，密切關(guān)注3900元/噸附近的支撐效果。

（作者單位：中信建投期貨）