螺紋鋼供需存在短時間的錯配，即需求釋放的速度不如產量釋放的速度，但這種錯配只是季節性的。隨著時間的推移，供給側改革的政策發力會在更大程度上修正這種錯配。

在過去的一周，螺紋鋼主力合約罕見地走出四根大陰線，當周累計下跌315元/噸，跌幅7.83%，創下該合約上市以來的最大單周跌幅。從供需博弈的層面分析，2018年的環保還將延續高壓態勢，粗鋼的供應預期發生改變，這是一個長期利好因素。當然，庫存水平和終端需求在各個時間段會有不同的進展，從而對螺紋鋼價格產生相應的影響。庫存超預期攀升、鋼材需求遠不及預期，成為近期鋼材價格大跌的主要推手。隨著時間的推移，供給側改革政策發力會在很大程度上修正這種供需錯配，螺紋鋼期貨也將重歸上漲通道。

限產政策仍是中長期利好

從政策角度來看，政府仍會加大淘汰鋼鐵落后產能的力度，并嚴控新增產能，以維持行業利潤，促使企業降低債務水平。在國家推進國有企業去杠桿的背景下，鋼鐵行業總產能會繼續收縮，這會對鋼價構成有力支撐。

自2017年11月15日開始的北方地區采暖季即將于今年3月15日結束。回顧盤面走勢，螺紋鋼在去年11月15—17日還連續下跌三天，累計下跌4.57%，最低觸及3621元/噸。但在隨后的11個交易日中，螺紋鋼上漲9個交易日，并且創出四年半新高4104元/噸。2018年2月22日，春節后第一個交易日，河北省下發《河北省大氣環境執法專項行動（第五輪次）方案》，計劃在2018年2月25日至3月20日，在全省范圍內組織開展第五輪大氣環境執法檢查專項行動。緊接著，2月23日唐山市發布非采暖季錯峰生產方案意見稿，將在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期間共244天繼續實施錯峰限產，基礎限產比例10%—15%，其余進行動態限產，總限產任務987.5萬噸。

在限產消息的刺激下，嗅覺靈敏的資金紛至沓來，從2月22日到26日，短短三個交易日，螺紋鋼指數累計獲得18.5億元資金流入。從盤面上看，螺紋鋼在2月22日仍下跌了1.73%，但在隨后的2月23日和26日累計上漲4.15%。筆者分析，唐山市的這一舉措，是環保和供給側改革政策繼續推進的一個典型樣本，其他地區可能有類似舉措出臺。也就是說，此次限產政策超出預期，中長期仍是利好成材的根基，從而支撐螺紋鋼期貨價格。

需求復蘇可能晚于市場預期

從季節性規律角度來看，一般在春節之后的3個月里，螺紋鋼價格都比較疲弱，一年之中主要的下跌行情也出現在此階段。今年春節期間，鋼材整體的庫存累積程度并不嚴重，基本在預料之中。歷年春節，由于下游工地完全停工，鋼廠維持正常生產，庫存必然會大幅累積。今年庫存下移，鋼廠庫存很低，庫存都集中在貿易商手中，而且基本上都是冬儲的貨。貿易商一方面承受著手中庫存的貶值，一邊承受著鋼廠高額的結算價，其挺價能力較差。

筆者分析，在民工返城推遲、雨水天氣及工程資金緊張等因素影響下，需求的復蘇可能晚于市場預期，并且南方需求啟動時間早于北方，因為北方首先要進行土石方的操作，耽誤一個月左右的用材時間，在4月以后，才有可能出現需求的高峰。因此，3月供需矛盾凸顯，鋼廠庫存和貿易商庫存同時大幅上升。截至3月7日，螺紋鋼鋼廠庫存為333.53萬噸，環比增加19.37萬噸，增幅為6.17%；社會庫存為1082.39萬噸，環比增加74.13萬噸，增幅為7.35%。尤其是螺紋鋼社會庫存比2017年高點多出近210萬噸，增幅為24%。可以說，多頭看漲邏輯之一的低社會庫存，已經被實際證偽。

從終端需求來看，2月份受寒冷天氣以及春節長假因素影響，終端用戶除在月初和月末有少量采購以外，月中大部分時間終端采購基本處于停滯狀態，2月份監測的滬線螺終端日均采購量僅為1月份的兩成左右。巨大的預期差導致市場情緒急轉直下，期貨市場資金大幅打壓，3月5日至8日，螺紋指數在4個交易日內累計獲得13.6億元資金流入，主力合約隨即從3月5日的最高4002元/噸一路狂跌至9日的最低3653元/噸，距離2017年11月17日的低點3621元/噸僅一步之遙。

鋼鐵行業的需求還會復蘇嗎？筆者從政策的層面分析，在李克強總理的政府工作報告里，鋼鐵行業嶄新的需求藍圖徐徐展開。“中國制造2025”“一帶一路”以及城鎮化、工業化、信息化的更新升級，帶來的鋼鐵需求潛力將是巨大的。基礎建設方面，今年要完成鐵路投資7320億元，公路水運投資1.8萬億元左右，水利在建投資規模達到1萬億元，新建改建農村公路20萬公里。房地產方面，2017年，全國房地產開發投資金額為10.98萬億元，比上年名義增長7.0%，創出2011年以來的最高點。新的三年棚改攻堅計劃啟動，今年開工580萬套。據了解，2015年至2017年，我國棚改規模處于穩步上升狀態，過去一二線城市占到棚改總量的八成以上。今年開始的新三年棚改攻堅計劃，將繼續給一二線樓市釋放紅利。

結論

上述供需層面的情況表明，當前行情仍是由情緒主導。螺紋鋼庫存大量累積，并不斷創出新高，但實際需求隨后仍會釋放，下方空間較為有限。從技術形態上看，短期螺紋鋼日線圖已經出現破位下跌走勢，但周線圖上仍有40周均線支撐，這是自去年7月初以來的多空分界線。總體而言，螺紋鋼供需存在短時間的錯配，即需求釋放的速度不如產量釋放的速度，但這種錯配只是季節性的。隨著時間的推移，供給側改革的政策發力會在更大程度上修正這種錯配，螺紋鋼也將重歸上漲通道。

（作者單位：湘昊量化團隊）