陳一蘭 | 瑞達期貨(博客,微博)研究員

　　主要從事焦煤、焦炭、動力煤的品種研究，堅持以基本面分析為主，技術分析為輔，相信供求關系是主導價格的最重要因素，從品種本身行業及上下游產業出發，對市場行為、品種走勢等進行綜合分析。

　　核 心 觀 點

　　1.焦炭供應增加，由于當前焦企利潤比較可觀，所以焦企縮減產量的可能性是比較小的。目前環保回頭看等環保檢查活動仍在繼續，但是相比前期檢查力度略有放松，內蒙古、河北等地區有部分企業逐漸復產。

　　2.下游需求減少，在此之前限產消息時有傳出，但是從最新的粗鋼產量數據可以看出消息面有限產，但實際執行情況是令人質疑的，所以接下去對鋼廠的限產力度會繼續加嚴。

　　3.焦企在經歷八輪上調之后，當前焦企利潤高。鋼廠庫存開始累積，且鋼價開始有回落的跡象，鋼廠意向打壓焦企。

　　4.焦炭港口總庫存仍處于高位，但是有明顯下降的趨勢，說明貿易商一直在出貨，而且焦鋼企業焦炭庫存相對低位，所以后期焦炭產量只會往焦鋼企業中囤積。

　　詳 細 內 容

從4月中旬焦企的限產開始，焦炭期價表現相對強勢于其他煤。但是在經歷這一波上漲之后焦炭繼續上漲大概率較小。因為在高利潤的情況下，焦企縮減產量是比較難的，加上徐州復產預期，以及內蒙、河北等地區環保檢查有放松的跡象，預計焦炭供應將會增加。近期焦炭市場情緒走弱，焦價上漲壓力較大，唐山部分鋼廠率先提降，焦企抵抗情緒比較激烈，焦鋼博弈較為激烈。

一、焦炭期現貨行情

4月中旬焦炭期價開始呈現震蕩上漲行情。由于焦企主動保價限產以及環保限產的范圍不斷擴大，焦鋼企業焦炭庫存較低，帶動了二季度的這波震蕩上漲行情。4月中下旬焦炭現貨價格開啟連續八輪提漲，本輪上漲行情顯然不同于1月份“曇花一現”式的上漲，其中影響因素不僅限于一方面，首先徐州突發停產造成的焦炭缺口是支撐焦價上漲的動力之一；除此之外，從Mysteel煤焦調研的焦炭產能利用率的數據中得知，高爐產能利用率的持續回升也起到了關鍵作用。截止7月2日，焦炭指數報收于2019.5元/噸，較四月中的1728.0元/噸上漲291.5元/噸，漲幅達16.87%。唐山一級冶金焦價格為2360元/噸，較四月中上漲32.21%；天津港(600717,股吧)一級冶金焦價格為2450元/噸，較年初漲了30.67%。

二、焦化開工情況

截止2018年6月29日，焦化企業按產能量級劃分，產能利用率分別為：產能<100萬噸的利用率為78.14%，較四月中回落2.01%；產能100-200萬噸的利用率為75.81%，較四月中回落4.37%；產能>200萬噸的利用率為75.56%，較四月中下降1.69%。四月中焦炭的開工率整體呈現回落，到了五月底開始又回升上去。四月中到五月底開工率下降是由于焦企限產保價。五月底開始由于焦炭價高焦企利潤回升，所以焦企開始恢復產能，加上政府對煤價的調控。

截至2018年6月29日，焦化企業按地區劃分，東北地區開工率97.18%，較四月中上升13.04%；華北地區開工率84.64%，較四月中上升3.02%；西南地區開工率78.67%，較四月中上升5.50%，以上地區開工率較四月中均呈現上升。西北地區開工率67.04%，較四月中下降16.61%，華中地區開工率為80.03%，較四月中下降9.73%；華東地區開工率63.88%，較四月中下降9.73%，以上三地開工率均出現下降，是由于山東環保限產，徐州地區的限產加上陜西地區的環保限產導致該地區開工率下降。

　　由于當前焦企利潤比較可觀，所以焦企縮減產量的可能性是比較小的。目前環保回頭看等環保檢查活動仍在繼續，但是相比前期檢查力度略有放松，內蒙古、河北等地區有部分企業逐漸復產。

　　三、焦炭產量

5月份中國焦炭產量3648.4萬噸，月環比下降0.64%，同比下降1.93%。2018年1-5月中國焦炭產量17596.1萬噸，較去年同期減少685.9萬噸，減幅3.75%。今年4月份，由于焦企利潤跌至處于盈虧線，焦炭協會聯合焦企提議對焦炭進行限產，最高限產30%，從而來達到穩定焦價的目的。6月份開始焦炭開工率有所回升，主要是由于環保限產的力度略有放松，加上徐州地區在陸續復產中。而且在高利潤的背景下，焦企只會去增加產量而不是縮減產量。

四、焦炭庫存

據我的鋼鐵統計數據顯示，截止2018年6月29日天津港焦炭庫存62萬噸，連云港(601008,股吧)焦炭庫存4萬噸，日照港(600017,股吧)焦炭庫存為121萬噸，青島港焦炭庫存為120萬噸，焦炭港口總庫存為307萬噸，較上半年最低點增加68.7萬噸，增幅為28.83%。2月底焦炭港口庫存達到一個階段性低點之后開始回升，5月底達到高點之后又開始回落。目前焦炭港口總庫存仍處于高位，但是有明顯下降的趨勢，由于當前焦企焦炭庫存處于低位，個別低庫存的鋼廠從港口拿貨。

截止6月29日，焦鋼企業焦炭總庫存為437.76萬噸，其中獨立焦化廠焦炭庫存（100家）26.5萬噸，鋼廠焦炭庫存（110家）411.26萬噸。從下圖中可以得知，目前焦炭庫存處于偏低水平，且近兩周有回升的跡象。后期在焦炭產量的帶動下，焦企的焦炭庫存會增加。

　　五、下游鋼材市場

2018年5月我國粗鋼產量8113萬噸，同比增長8.9%；1-5月粗鋼產量36986萬噸，同比增長5.4%。由于年初需求復蘇緩慢，在年初至3月初這段時間鋼材社會庫存大量累積，且3月中旬鋼廠復產預期未釋放，使得下游采購較為謹慎，3月底庫存開始轉入下降。四、五月粗鋼產量接連創新高，產量維持高位表明今年以來鋼廠利潤豐厚，生產積極性高漲，加上下游基建和地產的需求表現穩健。7、8月的高溫天氣將迎來下游需求的淡季，所以在需求減少的同時鋼廠庫存將會堆積，從而減少粗鋼的產量。

2018年1-5月，中國房地產開發投資累計完成4.14萬億元，同比增長10.2%，增速較前4個月低0.1個百分點，為連續第二個月回落。房地產開發投資增速持續回落，意味著即使市場對房地產的預期較好，但在持續調控背景下，后期房地產對鋼材市場需求的拉動可能存有隱患。

　　在房地產開發投資增速持續回落的同時，政府整頓PPP項目也令項目入庫數開始持續減少，這意味著后期基建需求可能有所減弱。機構統計數據顯示，截至2018年5月，PPP項目總入庫數報1.26萬個，較4月減少0.06萬個，為連續第4個月減少。綜合以上來看，今年下半年終端需求不是很樂觀。

　　六、總結

　　徐州焦企陸續復產，加內蒙古、河北等地區有部分企業逐漸復產，環保限產有所放松。鋼庫存有累積的現象出現，價格高位且有回落跡象，鋼廠利潤受到壓縮，作為產業鏈中較為強勢的角色，勢必會對焦炭價格進行打壓。近期港口庫存出現明顯下降，說明貿易商一直在出貨，所以后期焦炭的產量只會往焦鋼企業中囤積。當前供需兩端仍相對穩定，雖部分鋼廠提降，但遇較大阻力，焦鋼雙方處于博弈中。現在市場的情緒一直在受利空因素影響，一旦打破供需平衡，焦價將會回落，后市繼續關注各地環保政策的變化及執行力度。