作者：賓益湘（杭州象石投資總監(jiān)）

　　來源：黑色產(chǎn)業(yè)會

　　文章發(fā)布時間：2018年7月17日

　　導言

　　賓總分別從宏觀和產(chǎn)業(yè)兩方面剖析了市場，無論是視角和關注點很多都與啟迪投資不謀而合。賓總作為一個市場投資人，宏觀分析更傾向于發(fā)現(xiàn)核心矛盾，他對于中美貿(mào)易戰(zhàn)的看法一針見血：

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)有可能引爆中國長期扭曲的房地產(chǎn)和債務問題。他對于未來宏觀不樂觀的判斷與啟迪的中期展望是一致的，啟迪認為。三季度的行情很有可能會從政策積極的效應轉(zhuǎn)向外部壓力的不利。

　　賓總對于當前螺紋鋼利多因素的判斷包括低庫存、環(huán)保限產(chǎn)和金九銀十的預期，應該說他的邏輯代表了市場專業(yè)投資的邏輯，但由于無法把脈環(huán)保政策，賓總也表達了面對政策影響市場的無奈。啟迪從年初開始，也是反復強調(diào)經(jīng)濟走弱的情況下，政策的影響會呈現(xiàn)不同階段的遞進，尤其在關鍵的拐點“托底”，政策的效應更為顯著一些。

　　值得一提的是 2016-2017 年黑色市場的明星品種鐵礦石，今年的表現(xiàn)遜色于往年，賓總也分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是造成這種現(xiàn)象的原因。高品礦供需矛盾緩解，高庫存條件，缺乏趨勢性機會，已經(jīng)較長時間沒有參與。無獨有偶，啟迪也是在今年二季度開始淡出鐵礦石的交易，由于鐵礦石新的適當性的推出，更多普通投資者被擋在市場之外，流動性不斷下降，這在啟迪二季度策略中有完整闡述。

　　以下是產(chǎn)業(yè)大會上賓總觀點實錄：

　　去年開始去杠桿，防范金融風險，危機意識高層一直有，但市場人士，尤其是是產(chǎn)業(yè)人士，已經(jīng)習慣市場一弱政府就會救，認為政府是萬能的，2018 年的情況會不一樣。

　　我們把2018年和2008年做個比較，2008年全球性的金融危機，中國經(jīng)濟比較健康，屬于輸入型危機。當時北京房價1 萬左右，現(xiàn)在10 萬。中國地產(chǎn)泡沫太大，太引人注目，政府、企業(yè)、居民負債累累，城投債、信用債違約，居民債務還沒有大規(guī)模爆發(fā)危機，近期燕郊房價大跌而斷供。 這么多年地產(chǎn)都當做投資品來炒，房價在中國老百姓(603883,股吧)眼里只會漲不會跌。

　　三四線城市瘋搶房源，杭州、武漢、成都新房的搖號是個畸形的東西，人為的限價造成套利機會，期貨較套利，二手房賣5 萬，你限價4 萬，當然會瘋搶，大家認為地產(chǎn)沒毛病，經(jīng)濟又不好，造成地產(chǎn)是抵抗通脹的最好的工具。老百姓仍然認為地產(chǎn)是好的，廈門房價開始跌了，有些先知先覺的人開始拋售二手房，從數(shù)據(jù)上看數(shù)據(jù)還是好的，三季度沒問題，四季度不好說。

　　這是個孤立的看問題的方法，這是不對的，整個宏觀經(jīng)濟是個有機的整體，房地產(chǎn)作為中國這么多年的支柱產(chǎn)業(yè)，跟投資、出口、消費、地方債、企業(yè)債、居民債、利率、匯率都有關系。棚改貨幣化，現(xiàn)在不是一刀切，實施貨幣化，這個政策一出造成隱形的地方債，因為地方債的問題叫停棚改，影響到地產(chǎn)，類似問題會越來越多遇到，地產(chǎn)問題不是孤立的，跟債務問題密切相關。我們的外部環(huán)境差，中美貿(mào)易戰(zhàn)美元加息，中美貿(mào)易戰(zhàn)除了老大老二之爭，還有價值觀和意識形態(tài)之爭。

　　站在這個角度，中美貿(mào)易戰(zhàn)是不可避免的，未來出口環(huán)境越來越差，加上美國在加息。我覺得中美貿(mào)易戰(zhàn)短期影響沒有市場想象的那么大，問題在他可以把中國長期扭曲的地產(chǎn)和債務問題引爆，這是新的問題，中國的經(jīng)濟政策導向是個走鋼絲的過程。居民存款全部搬到地產(chǎn)上，居民加杠桿，導致以往還有居民存款工具可用，但現(xiàn)在居民把杠桿加起來了，像走鋼絲一樣，以往還能通過地方債消化這些東西，現(xiàn)在又面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)和美元加息，所以中國目前的宏觀環(huán)境是非常惡劣的。

　　從產(chǎn)業(yè)來說，唐山鋼廠老板15/16 年虧了很多，突然現(xiàn)在兜里全是錢，幾十億的收入，他們覺不出宏觀的差別。問題在于除了黑色以外的商品，有色怎么樣了。

　　中央層面把金融穩(wěn)定放在頭等位置，我危言聳聽把當前當危機處理。唐山PM2.5 并不高，但工業(yè)污染SO2 等，唐山的重工業(yè)太發(fā)達了，這些指標上去就超爆了，政府也著急了，開始限產(chǎn)，城區(qū)附近的限產(chǎn)50%，稍微遠一點的限產(chǎn)30%， 唐山是鋼鐵重鎮(zhèn)，限產(chǎn)當然會引爆市場，這兩天螺紋鋼的快速拉升，都是限產(chǎn)造成的，我覺得現(xiàn)在就是供需雙弱的行情。短期是個庫存低、金九銀十預期還有限產(chǎn)，三個利多宏觀利空。我個人不認為金九銀十還會有，因為地產(chǎn)資金面負面因素越來越多，金九銀十是否會有打個大大的問號。

　　市場交易的就是現(xiàn)實，我們從宏觀推導市場看不到，市場交易的是什么邏輯價格漲就是什么邏輯，有可能你非常聰明，我對宏觀看的太弱，而市場就是非常好。現(xiàn)在市場交易的就是庫存低、金九銀十預期還有限產(chǎn)，到目前為止市場并不認為未來市場需求會減弱，但我們認為到了金九銀十需求未必會有大起色。實體企業(yè)趕工期透支預期，棚改利空，所有的地產(chǎn)擴張都在收縮，快速開發(fā)之后透支未來需求，這是我對材對螺紋的看法。

　　熱卷在貿(mào)易戰(zhàn)的角度也不是太樂觀，汽車也開始走弱了，下半年需求都不會像市場想象的那么好。一小波行情因為環(huán)保限產(chǎn)，很多環(huán)保政策都是臨時性的，像唐山一樣政策出來，有示范效應，邯鄲、河南、山東有沒有可能出臺類似政策，環(huán)保上升到政治高度，只會越來越嚴，用市場邏輯無法推導。

　　我今天黑色表達比較中性的態(tài)度，漲和跌我今天真的沒法判斷。講講利潤，海巖說后面利潤不悲觀，這個觀點我也贊同，因為環(huán)保是最大的多頭，沒有環(huán)保沒有供給側(cè)，你憑什么掙這么多錢，站在這個角度不應該悲觀。多空PK，如果站在宏觀，股市跌成那樣，影子銀行跌成那樣了，黑色憑什么這么強？

　　焦煤焦炭略過。鐵礦沒有什么自己的行情，利多唯一的因素是人民幣匯率。后面貶到哪兒誰也不知道，這塊對港口現(xiàn)貨利多。2015 年的時候港口價到40美元，那時候庫存8000萬噸這次庫存最高16300 萬噸，目前降了15000萬噸，這個庫存還是非常高的，這種過剩。基于62品味的貨在增加，上一輪漲到490的時候，很多人看到520，找不到向上的驅(qū)動。現(xiàn)貨落地就虧本。工廠消費的改變，唐山燒結(jié)動不動就下調(diào)，很多鋼廠都從唐山以外的地方調(diào)燒結(jié)礦，價格非常高，會加大燒結(jié)礦的配比。礦沒什么行情，我有一個多月沒動鐵礦了，沒法做了。

　　我之前是靠鐵礦起家的，從800多空到300多，大家也知道。我也是從產(chǎn)業(yè)出來的，產(chǎn)業(yè)的人沒有金融思維，這是產(chǎn)業(yè)和金融最大的區(qū)別，怎么去改變，多參加會多交流。

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