上周四至本周二，焦炭期貨1809合約和1901合約雙雙連續四個交易日收陽。而同期港口焦炭成交價卻沒有太大變化，焦炭出廠價甚至下跌了100元，轉眼間，焦炭期貨由貼水現貨近150元/噸轉變為接近平水。

對于“現貨再跌一輪后，期貨將轉變為明顯升水”這一點，市場多頭肯定心知肚明。但是，這就是期貨，其反應的是對未來價格的認知，尤其是當主力合約臨近交割月時，期貨盤面將更多反應交割時的價格。目前，焦炭現貨仍然偏弱，調價主導鋼廠焦炭庫存穩中有升，下一輪現貨調價仍然可能出現，如果期貨不出現明顯回調，等到下一輪鋼廠下調采購價格之后，期貨將會轉變為明顯升水。

9月中旬交割時焦炭價格會是多少？

經過4輪累計下調350元/噸之后，目前多數焦企還有每噸200多的利潤。從焦企利潤角度看，最多再經歷兩輪下跌之后，焦炭現貨價格也應該見底了。按照此輪價格下調的速度，再有兩輪下跌后時間將是8月3日前后。屆時，離最后交易日還有將近40天時間。焦炭下跌見底后會不會立刻反轉呢？我想應該是會。理由主要有以下幾點：

首先，焦炭庫存積累慢將會是焦炭價格反轉的重要支撐（焦炭庫存積累緩慢也反應出當前焦炭供需矛盾并非十分突出）。鋼聯數據顯示，4月初，焦企、鋼企和港口焦炭庫存總計達到1023萬噸，5月初焦炭價格開始上漲時庫存總量也超過了950萬噸，而當前庫存總量不足800萬噸。從調研的情況來看也是這樣，許多鋼廠焦炭庫存距5月初仍有一定差距，相當數量的焦化廠焦炭庫存也尚未得到有效積累。

其次，當利潤急劇壓縮后，焦企挺價和漲價欲望也會變得愈發強烈。近兩年鋼鐵行業和焦化行業都不乏“帶頭大哥”，而且都不止一個。當利潤壓縮后，在庫存沒有得到有效積累的情況下，帶頭大哥勢必會開始挺價甚至抬價，屆時，現貨價格趨勢也很容易快速扭轉。

再次，不可忽視的貿易商的作用。貿易商在流通環節其實是發揮了一個調節供需的作用，其也更容易發現真實的市場價格。6月中旬焦炭現貨價格上漲還欲罷不能，而早在5月下旬貿易商已經不再進行大規模現貨采購，當6月份現貨價格上漲時他們卻在快速出貨。而目前，產地港口價格不再倒掛，貿易商的操作空間又出現了，伴隨著焦炭現貨價格進一步下跌，貿易商的采購活躍度勢必會不斷提升。

最后，無法確定的環保影響。按照藍天保衛戰重點區域強化督查方案要求，2018年8月20日至2018年11月11日，中央環保督查組將對“2+26”城市、汾渭平原11城市開展全面督查。據統計，這些區域冶金焦產能總計占全國比例接近50%。按照方案要求，要排查涉氣工業企業環保設施安裝、運行及達標排放情況，重點區域二氧化硫、氮氧化物、顆粒物、揮發性有機物（VOCs）是否全面執行大氣污染物特別排放限值。因為這樣的督查并無前例可循，也沒有明確規定企業的限產規模，因此今次全面督查究竟會給焦炭供應帶來多大影響，相信沒有人可以給出一個明確答案。如果督查確實很嚴格，要求焦企大氣污染物排放都達到特別排放限值，那影響肯定不會小。

基于以上幾點判斷，即便現貨焦炭價格再跌2輪下調200元/噸，最晚8月中旬，現貨價格也會開始反彈，到了9月合約交割時，出現4輪反彈回升可能并不意外，從底部反彈幅度很可能會在300-400元/噸，相比目前的價格會反彈100-200元/噸。

如果9月合約交割時的現貨價格相比想在能高100-200元/噸，那目前期貨的平水就很正常，即便現貨再跌，期貨可能也會維持高位甚至繼續震蕩走強。

以上我們假設的是現貨再下跌兩輪，但現貨也可能再下跌一輪就跌不下去了，反彈開始的時間可能比前面分析的還要早，屆時9月現貨價格可能會更高一點。那有沒有可能再跌三輪跌倒4月底的水平呢？目前看可能性幾乎沒有。

最近幾天，徐州部分焦企陸續復產了，市場突然發現徐州真正復產后似乎并未給市場帶來太大利空，這一方面是因為，徐州復產的量本身還比較小；另一方面，8月20日開始，“2+26”城和汾渭平原11城真要開始嚴格督察之后，其影響的焦炭產量很可能超過徐州復產帶來的產量增量。

前面主要談了一下1809合約。至于1901月合約，現在還太遙遠，真正到了供暖季以后，焦炭可能會出現供需兩弱，現在的遠月行情完全資金影響更大。